中信建投：继续关注AI与商业航天

AI侧，英伟达业绩持续超预期并给出乐观指引，Rubin芯片计划下半年量产出货。OpenAI完成历史级别1100亿美元融资，该笔融资将进一步提升AI头部企业联盟绑定度，加速推进AI产业发展。本周多家海外大厂发布新产品，Agent显著提升生产力，成为可持续执行任务的数字员工，也带来了token消耗量1-2个数量级的提升，成为算力通胀链条的核心推手。航天侧，国内商业火箭头部企业可回收火箭发射时间表确定，中科宇航、蓝箭航天全年计划完成多次可回收火箭发射试验，目标年内实现可回收验证，蓝箭航天计划2027年具备年发射20发能力。海外方面，SpaceX猎鹰9号整箭及拼车发射服务涨价，SpaceX的IPO进程有望加速落地，预计最早于今年6月上市，募资规模有望突破全球IPO历史新高。

英伟达发布FY26Q4业绩，收入利润均超预期。本周，英伟达发布FY26Q4业绩，本季英伟达实现总营收681亿美元，较上一季度指引650亿美元高出约31亿美元，且高于市场一致预期660亿美元；同比增速 73%，环比 20%，再创历史新高。GAAP净利润达430亿美元，同比 94%、环比 35%，净利率维持在63%的极高水平。分业务看，数据中心继续构成压倒性主线，占总营收约91%，且所有主要子项均超出市场预期。FY27Q1，公司指引营收780亿美元（±2%），对应环比增长约14.5%、同比增长约79%，显著高于一致预期728亿美元，且明确不计入任何中国数据中心收入，毛利率指引维持74.9–75.0%（±0.5pct）。上述指引意味着在北美CSP已普遍上修Capex的高基数之上，英伟达仍看到2026年全年各季度环比增长的清晰路径。此外，英伟达管理层于业绩会上表示，已于本周向客户交付首批Vera Rubin样品，计划2026年下半年量产发货，Blackwell短期仍将作为主力出货产品，与Rubin长期并行出货。

OpenAI以7300亿美元投前估值完成1100亿美元创纪录融资，AI产业链顶级玩家通过资金深度与技术绑定。2026年2月27日，OpenAI宣布完成1100亿美元新一轮私募融资，投前估值7300亿美元，创全球私募市场单轮融资纪录。该笔融资主要出资方包括：亚马逊出资500亿美元（首期150亿美元，剩余350亿美元与特定成就条件挂钩），软银出资300亿美元，英伟达出资300亿美元，后续还将引入更多金融投资者。OpenAI表示新资金将主要投向算力芯片采购、云服务支出与全球数据中心建设，以支撑其对AGI和多模态、Agent产品的训练与推理需求。在本轮融资前，OpenAI于2025年底账上已持有约400亿美元现金及等价物，本轮融资后可支配资金约1500亿美元，成为历史上资源最充裕的非上市科技公司之一。通过本次融资，OpenAI围绕自身形成了覆盖GPU、ASIC、云资源的算力全栈联盟，云服务层面与微软Azure保持深度合作，同时追加千亿美元算力支出于AWS；芯片层面，英伟达将分阶段为OpenAI提供至少10GW GPU数据中心，同时OpenAI还与博通合作规划10GW定制AI加速器、获授AMD股权以推进6GW Instinct MI450算力部署。OpenAI通过多云多芯布局避免供应链风险，同时通过融资、股权合作绑定各领域头部厂商长期合同，保障其算力资源长期稳定供应。

算力需求持续提升背景下，AI Agent应用端迎来密集发布。本周，头部厂商围绕长程自主执行的AI Agent密集迭代：Perplexity推出多模型编排的Perplexity Computer，Anthropic在企业协作层面强化Claude Cowork 以及为Claude Code提供Remote Control手机远程操控功能。个人开发者在Perplexity Computer上线仅5小时后就开发出了具备彭博终端机雏形的一站式工作台，该产品目前支持Claude Opus 4.6等19种模型调用，具备处理推理、编码、搜索、图像视频等轻量级任务能力。Anthropic的两款新产品一方面向上拓展，将Agent开发能力由开发者向企业内各类员工推送，另一方面向下延伸，将开发者固定使用场景延伸至移动场景，让已有开发者用户更加深度、频繁使用。上述产品在任务自主规划、跨应用执行、权限安全管理等维度显著提升了Agent的生产力，使其从聊天助手升级为可持续执行任务辅助完成工作的数字员工，与此同时，也将Agent的Token消耗量相比Chatbot有1-2个数量级的提升，成为算力通胀链条的核心推手。

国内可回收火箭时间表进一步清晰，年内多次发射有望实现成功回收。本周，国内头部商业火箭企业蓝箭航天、中科宇航分别公开旗下可回收火箭发射时间表。中科宇航近日宣布其自主研发的中型液体运载火箭力箭二号将于今年3月下旬执行首次飞行任务，搭载我国轻舟一号货运飞船初样进行发射。该火箭年内已立项4次发射任务，未来将在商业航天领域发挥重要作用。与此同时，今年力箭一号计划执行不少于8次发射任务，其中包括2次海上发射。中科宇航已向主管部门申报2026年发射计划，全年拟执行13次发射任务。蓝箭航天则在近期公开表示，将对可重复使用火箭朱雀三号的着陆流程进行优化，计划于2026年第二季度再次开展回收试验，并争取于今年第四季度尝试首次使用回收复用芯一级飞行。预计2027年蓝箭航天将具备年发射20发的能力。

SpaceX发射服务涨价，最快3月递交IPO注册草案。本周，SpaceX宣布其猎鹰9号发射服务价格上涨，整箭发射（GTO5.5吨）由2025年的7000万美元提升至7400万美元，拼车发射价格则由6000美元/公斤提升至7000美元/公斤，并且计划未来八年内每年提升500美元/公斤。随着全球以低轨通信星座为主的发射需求全面铺开，市场对发射的需求远超火箭和发射工位的生产与周转能力。整箭发射涨价背景下客户排队周期仍可能突破2年，而客户很难找到更具性价比的发射服务商。SpaceX发射服务涨价的背后体现了其行业垄断地位，也为其加速推进的上市进程提供了强劲的利润端支持。据外媒报道，SpaceX正推进IPO计划，目标最快于3月以保密形式向SEC递交IPO注册草案，若以此计算，最早可能在6月正式上市。此前，SpaceX已完成了对马斯克旗下另一公司xAI的收购，合并后实体估值约为1.25万亿美元。SpaceX上市拟募资规模可能突破500亿美元，若实现将成为全球IPO历史募资规模最大的一次，也将进一步加速星舰的研发迭代、试验发射进程，助力SpaceX巩固商业航天领军企业地位。

总结：AI侧，英伟达业绩持续超预期并给出乐观指引，Rubin芯片计划下半年量产出货。OpenAI完成历史级别1100亿美元融资，投资方包含亚马逊、软银、英伟达等，该笔融资将进一步提升AI头部企业联盟绑定度，加速推进AI产业发展。本周多家海外大厂发布新产品，Agent在任务自主规划、跨应用执行、权限安全管理等维度显著提升生产力，成为可持续执行任务的数字员工，也带来了相较于Chatbot的token消耗量1-2个数量级的提升，成为算力通胀链条的核心推手。

航天侧，国内商业火箭头部企业可回收火箭发射时间表确定，中科宇航、蓝箭航天全年计划完成多次可回收火箭发射试验，目标年内实现可回收验证，蓝箭航天计划2027年具备年发射20发能力。海外方面，SpaceX猎鹰9号整箭及拼车发射服务涨价，SpaceX的IPO进程有望加速落地，预计最早于今年6月上市，募资规模有望突破全球IPO历史新高。

（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响（目前美国持续加息，影响科技行业估值，同时市场对于海外衰退预期加强，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压）。