◾ 本周（02/24-02/27）上证综指上涨1.98%，沪深300指数上涨1.08%，SW有色指数上涨9.77%，贵金属 COMEX 黄金下跌0.95%，COMEX 白银上涨1.51%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动  1.65%， 2.82%，-1.03%，-0.61%， 4.12%， 23.91%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动 -3.32%， 24.44%，-4.77%， 22.97%， 0.31%， 1.48%。

◾ 工业金属：美伊军事冲突开启，关键资源价值继续提升；国内节后复工稳步推进，工业金属价格短期或偏震荡。铜方面，SMM进口铜精矿指数-50.43美元/干吨，周度环比 0.10美元/干吨。本周铜线缆开工率27.72%，环比 12.52pct，生产以执行节前在手订单为主，复工进程仍受终端复苏滞后影响，尚未完全进入满产状态。铝方面，供应端，国内市场电解铝项目稳步爬产，但受到春节假期影响2月产量环比有所下滑，海外South32旗下莫扎尔铝厂3月计划关闭58万吨产能；需求端，节后下游加工材开工呈现稳步复苏节奏，型材企业逐步进入复工复产阶段，开工水平较节前显著回升11.5个百分点至37%，铝锭社会库存较节前累库26.5万吨。重点推荐：西部矿业、盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：津巴布韦政策变动短期刺激锂价上行，刚果金钴原料发货缓慢或持续加剧钴原料紧缺，印尼资源民族主义倾向明确支撑镍价继续上行。锂方面，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有锂精矿及原矿出口，加剧市场对供应风险的担忧，下游材料厂则延续谨慎观望，维持刚需采购，随着节后需求恢复预计锂价走势或震荡偏强。钴方面，矿企尚未实现大规模对外发货，大规模到港时间存在持续推迟可能，国内钴原料供应结构性偏紧的态势或将进一步加剧；需求端下游订单尚未明确，采购谨慎成交清淡；伴随节后下游订单逐步明确、冶炼厂启动新一轮采购后，库存有望继续去化，支撑钴价继续上行。镍方面，印尼将2026年镍矿RKAB开采配额大幅锁定在约2.6亿吨，叠加IMIP园区发生尾矿滑坡事故，以及印尼对青山旗下纬达湾镍业处以非法采矿罚款，供应收紧预期持续支撑镍价，节后下游原料库存整体较为充裕，大量采购尚未开启，考虑印尼资源民族主义倾向明确，未来镍价或将继续上行。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：美伊交火，刺激避险情绪驱动贵金属价格有望大涨，中长期来继续看央行购金 美元信用弱化主线，继续坚定看好金价上行。2月28日美国和以色列正式对伊朗开火，带动避险情绪升温，利好金价上行；中长期央行购金 美元信用弱化仍为主线，看好金银价格中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险