事件：2026年春节后首周SW钢铁指数上涨12.3%，领跑全行业，其中2月25日与2月27日两度日涨幅超3%。

政策催化预期渐强，成本压力或将释放。需求侧近期京沪相继优化购房政策，地产“白名单”项目贷款展期、“三道红线”普适性高频监管取消等融资利好不断，尽管近年来建筑用钢占比趋势下降，但据冶金工业研究院预测2026年依旧有约48.6%的水平，同时汽车、造船、家电等制造业用钢亦现回暖迹象。供给侧两会在即，钢铁产业政策催化预期渐强，工信部等五部门发布的《钢铁行业稳增长工作方案（2025-2026年）》中所提及的分级管理有望进一步细化，唐山地区部分钢厂接到自主减排通知，助力供需格局改善。同时原料端2月国内主要45港口铁矿石库存量创历史新高，供给趋松，据Mysteel数据已经投产但在2026年将贡献一定增量的矿山项目合计17个，以西芒杜为代表的18个新增产能项目也将为铁矿石供应增色，预计2026年全球铁矿石产量同比有望增加6,504万吨，后续铁矿石价格偏空对待，钢铁成本压力或将释放，且与2025年的“双焦”让利相比，铁矿石在钢铁中的成本占比更高，对盈利能力的提振效应更强。当下国内247家钢厂的高炉开工率与高炉炼铁产能利用率均有反弹摊薄固定成本，对钢价可能的触底回升形成有力支撑。

反内卷如火如荼，行业集中度抬升龙头有望优先受益。钢铁行业具备大体量、重资产、弱盈利特征，“卷产量、卷价格、卷品种”风气盛行，反内卷迫在眉睫。工信部发布的《钢铁行业规范条件（2025年版）》中所述合规产能，若为2016年以前建成，则需在2016年国务院国资委、各省级人民政府上报国务院备案去产能实施方案的钢铁行业冶炼设备清单内，若为2016年及以后建成，则需符合工信部发布的《钢铁行业产能置换实施办法》中的相关要求，同时主体工艺技术及装备还受由国家发改委制定的《产业结构调整指导目录》的约束，停止产能置换而退出的钢企，由于产能指标后续无法正常转换，可能会产生实质性灭失，连续停产12个月以上或被执行破产清算的产能亦不满足规范条件，因此前期产能置换过程中的多建、违建产能，后续大概率将出清。合规产能需自2026年起完成全流程超低排放改造并公示，对于部分中小规模的民营钢企而言，完成改造的投资与运行成本较高，盈利端历经接近四年的下行周期，且本身在手现金不足、融资手段匮乏，达标难度陡增。据中国钢铁工业协会数据2024年国内钢铁行业CR4=26.9%、CR10=43%，较2020年分别 4.6pct、 4.4pct，尽管行业集中度有所抬升，但与其他主要钢铁生产国相比差距仍大，据世界钢铁协会数据2024年日本钢铁行业CR3=87%、韩国CR3=93%、美国CR5=84%，“十五五”时期在政策支持、市场推动、行业共识下钢铁将进一步加快兼并重组步伐，龙头占据技术与资金优势。

钢铁反内卷逐步纵深，出清有序推进，行业集中度稳步抬升，同时钢铁稳增长强调绿色化、智能化与科技创新，高品质特殊钢与高端装备用特种合金钢具备稀缺性，建议关注：（1）积极布局兼并重组，提升协同效应，强化龙头地位；（2）品种结构不断优化，持续稳定高分红；（3）高技术壁垒对抗“内卷”，业绩与估值修复空间显著可期。

宏观经济周期性波动的风险；绿色转型成本过高的风险；控产限产力度不及预期的风险；下游需求修复缓慢的风险等。