在锂电产业波澜壮阔的周期起伏中，龙蟠科技（SH:603906）活成了一个巨大的矛盾集合体。

2026年开年，这家公司的喜悦与焦虑一览无余：一方面，2025年龙蟠科技相继拿下宁德时代（SZ:300750）、楚能新能源等多家大客户的大订单，规模超215万吨，金额超800亿元；另一方面，它的产能缺口巨大，资产负债率已逼近80%，账面资金捉襟见肘，却依然不得不疯狂扩产。

在上一轮锂电上行周期中，龙蟠科技掌门人石俊峰押下重注，豪赌锂酸铁锂市场大爆发，最终吃到行业红利，成功将公司从车用化工品公司转型为锂电正极材料龙头。这份胆识与气魄，成就了龙蟠科技的大发展。

而今，赌局再次升级。左手是堆积如山的订单，右手是持续紧绷的资金链，龙蟠科技没有退路。在产能缺口与债务压顶的双重夹击下，石俊峰再次推上了所有筹码。

这一次，石俊峰还会如上次那般幸运吗？一场关于订单、红利、产能的“生死局”已经上演。

跨界豪赌，负债累累

1986年，21岁的石俊峰从湖南大学化学化工系毕业，被分配到南京跃进集团汽车研究所。这一干，就是15年。那是中国汽车工业蹒跚学步的年代，石俊峰在行当里摸爬滚打，嗅觉被训练得异常敏锐。

2003年，不甘于体制内平稳生活的石俊峰下海了。他创立了龙蟠科技的前身，主攻润滑油业务，年产能一路做到30万吨，位居行业前列。

此后，龙蟠科技多线出发，业务延伸至发动机尾气处理液、冷却液、车用养护品等领域。在那个燃油车称霸的黄金时代，石俊峰稳扎稳打，2016年公司营收破10亿，2017年成功在A股上市。

如果故事到这里结束，这不过是无数中国制造业企业的一个缩影。但石俊峰的野心，显然不止于此。

2020年前后，新能源汽车浪潮汹涌而至。石俊峰敏锐地意识到，燃油车的天花板不远了，新能源车的大机会来了。

2021年，龙蟠科技开始了第一次冒险，正式切入磷酸铁锂正极材料领域。作为毫无技术积累的“门外汉”，石俊峰选择了最直接、最粗暴也最高效的方式——买买买。

他先是在5月出资设立常州锂源，又在次月，从贝特瑞（BJ：920185）手中收购了天津贝特瑞纳米及江苏贝特瑞纳米，直接将两家公司成熟的技术、产线和团队收归麾下。

龙蟠科技董事长石俊峰

事实证明，石俊峰赌对了。2021年至2022年，新能源车大卖，磷酸铁锂材料也供不应求，平均售价从5.5万元/吨涨至12.5万元/吨。乘着这股东风，龙蟠科技开启了疯狂扩产模式。

从2021年到2024年，短短4年间，龙蟠科技的产能翻了近10倍，由年产2.36万吨增至23.18万吨。凭借激进扩张，这个半路出家的跨界者，硬生生地挤进了行业前列，市场份额一度位居第五。

2022年，龙蟠科技迎来高光时刻，营收飙升至140.7亿元，净利润突破10亿元，均创上市以来新高。其中，磷酸铁锂业务收入占比高达87%，成为新的增长引擎。

然而，时代赠送的礼物，早已在暗中标好了价格，取用者最终都会付费。为了支撑庞大的产能扩张，龙蟠科技不仅消耗大量资金，还背上了沉重的债务包袱。

2023年，锂电行业供需逆转，碳酸锂价格从60万元/吨高位断崖式下跌，龙蟠科技此前在锂价高位时囤积的大量原材料，瞬间变成了“烫手山芋”。

龙蟠科技积蓄的优势，瞬间成为负担，2023年公司毛利率暴跌至-0.13%，巨额存货减值计提约5.5亿元，净利润由盈转亏。到2024年底，龙蟠科技的资产负债率已从跨界前的28.44%，一路狂飙至75.12%。

2025年，龙蟠科技的产能扩张速度明显放缓，但负债率依然居高不下。2025年三季度末，公司的资产负债率进一步升高至79.24%。

同期的行业前三——湖南裕能（SZ:301358）、万润新能（SH:688275）、德方纳米（SZ:300769）资产负债率分别为66.66%、71.57%和62%，第二梯队的富临精工（SZ:300432）为63.65%，都低于龙蟠科技。

一边失血，一边狂奔

在上一轮赌局中，龙蟠科技用激进扩张赢得了江湖地位，原本该休养生息、逐步降杠杆，稳固到手成果。但市场没有给它喘息的机会，石俊峰又开始了第二次豪赌。

2025年下半年，沉寂三年的锂电市场又开始躁动。尽管龙蟠科技负债累累，2025年预计亏损1.48亿元至1.8亿元，但这并不妨碍它大举扩产，因为它抢到手的订单实在太多了——

2024年12月，龙蟠科技与LG新能源签订26万吨供货协议；2025年1月，与福特旗下的Blue Oval签订供货协议；6月，与亿纬锂能马来西亚子公司签订15.2万吨协议；9月，与宁德时代签订15.75万吨协议；11月，与楚能新能源签订130万吨协议；12月，与欣旺达（SZ:300207）泰国子公司签订10.68万吨协议；2026年1月15日，宁德时代再次追加70亿元订单。

华夏能源网不完全统计，龙蟠科技在手订单至少在215万吨以上，以订单签订时的磷酸铁锂价格计，总金额已近800亿元，超过龙蟠科技2024年营收规模10倍。

这些订单不仅锁定了未来5年的市场需求，更成为资本市场上最为诱人的故事。一年前，龙蟠科技股价不到10元/股，去年12月时最高已涨到24元/股，翻了近1.5倍。

这些订单无异于“泼天富贵”，但对龙蟠科技而言，却一面是拿单的喜悦，另一面是吃不下、难消化的焦虑。

龙蟠科技现有产能严重不足。截至2025年9月30日，龙蟠科技自身产能只有27.25万吨/年，仅够供应楚能新能源一家的订单量。以在手订单计算，龙蟠科技每年平均至少要供货43万吨，产供是明显的“小马拉大车”。

“公司现有产能难以满足未来市场需求”，在回答交易所问询时，龙蟠科技也坦承道。根据测算，若龙蟠科技保持现有7.7%的市场占有率，按中信证券预测的2030年全球磷酸铁锂正极材料出货量1136万吨计算，龙蟠科技将面临29.22万吨的产能缺口。

为了尽快弥补产能缺口，也为了完成对各家龙头客户的承诺，龙蟠科技不得不在资金链紧绷下，开启第二轮更为激进的扩产大战。

龙蟠科技相关负责人在接受媒体采访时直言：2026年将成为公司产能大规模扩张的关键一年。

根据规划，2026年龙蟠科技产能将新增约24.75万吨/年，全部规划产能合计在52.5万吨/年以上，在现有产能基础上翻两倍。若设计产能全部落地，总产能将从27万吨/年增至77万吨/年以上。

华夏能源网梳理发现，其产能规划主要来自四大项目：

一是海外的印尼锂源二期9万吨/年产能项目，预计2026年2月投产，三期工厂正在规划中。

二是对2022年募投项目三期产能调整，由原计划的‌6.25万吨/年提升至10万吨/年，预计于2026年5月建设完成。

三是2025年8月，龙蟠科技发布定增公告，拟募资不超过20亿元，分别用于11万吨/年和8万吨/年的高性能磷酸盐型正极材料项目。2026年1月，该项目募资额调整为不超过18.8亿元。

四是2026年1月，龙蟠科技发布公告，拟在江苏金坛投建研发中心及年产24万吨高压实磷酸铁锂生产基地。其中，一期计划建设12万吨磷酸铁锂产能，建设周期预计为9个月，2026年一季度启动建设，三季度竣工投产。二期建设将根据市场情况适时启动。

新一轮锂电周期已经到来，龙蟠科技这一次豪赌，赌注更大，筹码更重。似乎所有困难在产能扩张中都能迎刃而解，这是这一边失血、一边狂奔的模式能走多远？

盘口已开，拿啥下注？

龙蟠科技的大手笔扩产能否顺利落地？这需要打上一个问号。77万吨的产能建设，就是一头巨大的“吞金兽”，而现在资金问题已是悬在龙蟠科技头顶的“达摩克利斯之剑”。

首先，龙蟠科技自身造血能力严重不足。

自2023年至2025年，龙蟠科技已经连亏12个季度。2025年三季报显示，龙蟠科技经营活动产生的现金流量净额为-0.66亿元。

其次，债务压顶，利息吞噬大量利润。

经营无法带来足够资金，投资活动又要不断抽血，龙蟠科技只能依赖外部融资维持：2025年前三季度，公司筹资活动净流入20.25亿元。但融资是需要付出成本的，最终都转化为巨额债务和利息。

华夏能源网注意到，截至2025年9月末，龙蟠科技的有息负债高达95.27亿元，其中，一年内到期需要偿还的短期借款为46.98亿元、非流动负债22.08亿元。

但龙蟠科技账面货币资金只有35.8亿元，甚至不够偿还短期债务，这些巨额的债务，又带来了沉重的财务费用。

仅2025年前三季度，龙蟠科技为偿还利息就支付了1.5亿元，同期的利息收入仅0.33亿元，这些本该成为利润的现金，最终都流向了债主们的口袋。

再次，定增融资，远水解不了近渴。

为了填补资金窟窿，龙蟠科技已使出浑身解数。从有意进军磷酸铁锂开始，通过多种途径募资33.15亿元：包括2020年发行可转债募资4亿元，2022年定增募资22亿元，2024年在港股IPO上市募资5.05亿元，2025年6月配股募资约1亿元。此外，龙蟠科技的印尼公司还引入了LG新能源作为战略投资者，投资约1597万美元（约合1.1亿元人民币）。

这些资金主要用于产能建设及补充流动资金，例如港股IPO资金有相当一部分就用于偿还银行借款，以缓解因扩产和应收账款增加导致的现金流压力。

2026年1月，龙蟠科技又寄希望于一笔18.8亿元的定增来“补血”。这笔定增何时落地原本是未知数，前车之鉴是，湖南裕能47.88亿的定增审批两年多，直到2025年底才落地，且定增规模大幅缩水。

这一次，幸运女神再次站在了石俊峰这边。2月26日晚，龙蟠科技公告称，定增申请获得上交所审核通过。这一审核速度，极大缓解了扩产道路上的燃眉之急。

不过，审核通过并不等同于最终获批，后续仍需要获得证监会的注册批复。同时，定增并没有改变龙蟠科技“负重前行”的本质，悬在头顶的巨额债务，依然需要靠自身的造血能力来化解。

有意思的是，在货币资金吃紧、现金流紧绷、急切等待定增募资的时候，龙蟠科技来了一番迷之操作。

1月24日，龙蟠科技披露，龙蟠科技及下属公司拟使用闲置自有资金不超过70亿元进行现金管理。

既然缺钱缺到要定增、借贷，龙蟠科技为何手里还会有70亿元“闲钱”去理财？近百亿债务尚在，为何不偿债降低财务成本？为何不投入研发或作为扩产之用？这种“存贷双高”的奇怪财务操作，值得投资者关注。

再回到龙蟠科技的产能扩张上。这一次，如果赌赢了，规划产能顺利落地、订单如期交付，公司将能与“正极材料一哥”湖南裕能分庭抗礼，但若赌输了……这是一场不能输的赌局。

在商业世界里，从来没有如果，只有结果。在万丈深渊与无限风光之间，石俊峰和他的龙蟠科技，走在了细如发丝的钢丝上。