公司公布2025年中报。2025年上半年实现营收146亿元，同比 25%，实现归母净利润12.2亿元，同比 46%，实现扣非归母净利润11.5亿元，同比 46%。其中2025年二季度实现营收79亿元，同环比 30%/ 16%；实现归母净利润6.4亿元，同环比 41%/ 10%；实现扣非归母净利润6.56亿元，同环比 56%/ 32%，业绩超预期。

分业务看，2025H1智能座舱业务收入95亿元，同比 18.8%，智能驾驶业务收入41亿元，同比 55.49%，网联服务及其他业务收入10亿元，同比-2.1%，智能驾驶业务贡献较多收入增量，主因系技术进步及客户需求增长，显示该产品市场具有较高成长性，同时多款旗舰产品规模化量产，为小米、理想、小鹏、长城等知名车企提供配套支持，新增长城、吉利、奇瑞等新项目订单，协调驱动收入稳步增长。

2025年二季度公司毛利率为20.2%，同环比-0.9pct/-0.4pct，分地区看，2025H1境内毛利率19.7%，同比-0.3pct，境外毛利率29.0%，同比 8.2pct；分业务看，2025H1智能座舱毛利率19.8%，同比 0.52pct，2025H1智能驾驶业务毛利率19.7%，同比 0.94pct，智能座舱、智能驾驶业务毛利率稳健提升，推测为产量增长的规模效应所致，公司通过优化产品组合、持续迭代产品技术等方式持续拓展新客户、新市场，保持业务持续增长。费用端彰显规模效应，2025Q2公司期间费用率为11.3%，同环比分别-1.2pct/-2.0pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比 0.35pct/-0.50pct/-0.11pct/-0.89pct，环比 0.21pct/-0.70pct/-1.10pct/ -0.42pct。

全球化战略持续落地，2025年5月，公司于印尼地区开始贡献产能；2025年6月，公司墨西哥蒙特雷工厂首个量产项目落地，为美洲市场提供本地化产能保障；西班牙智能工厂预计2025年年底竣工，并于2026年量产，为欧洲地区供应智能座舱、智能驾驶产品。依靠公司技术能力持续提升及全球化布局的深化，海外业务未来有望成为公司业绩重要支撑。

我们维持公司2025~2027年营收预测为369/462/565亿元，同比分别 34%/ 25%/ 22%；维持2025~2027年归母净利润为27.6/36.7/47.1亿元，同比分别 37%/ 33%/ 28%，对应PE分别为21/16/12倍，维持“买入”评级。

下游乘用车需求复苏不及预期，乘用车价格战超出预期。