智能产品平台型龙头企业

1.1   从手机研发设计到“3 N 3”智能产品平台型龙头企业

公司是智能产品平台型龙头企业。华勤技术是专业从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务的平台型公司，主要服务于消费电子手机及个人家庭数字终端、笔记本电脑、数据中心、汽车电子等市场领域。

公司于2005年成立，从事手机研发设计。此后，公司以全球领先的手机ODM业务为基础，凭借先进的智能硬件研发制造能力与生态平台构建能力，先后进入笔记本电脑和服务器市场。在以智能手机和笔记本电脑为代表的两个生态中，公司是业界为数不多的同时有能力实现基于ARM架构的研发设计和 X86 架构设计研发的企业。2023年公司在上海证交所主板上市。如今，作为一家在ODM领域拥有领先市场份额和独特产业链地位的大型科技研发制造企业，公司荣获 2025年度《财富》中国500强第196位、2024年度《财富》中国科技50强等荣誉。

公司产品序列不断拓展。2011年，公司进入智能手机领域，在两年内成为全球第一的ODM厂商。2013年，公司进入平板领域，再次在两年内成为全球第一的ODM厂商。2015年，公司进入笔记本电脑领域。2016年，公司切入智能穿戴赛道，业务快速成长。2017年，公司布局AIoT新兴智能领域，同时进军服务器领域，布局数据中心业务。2018年，公司进入汽车电子市场。后续公司不断围绕消费电子、汽车、数据中心等进行品类拓展，彰显公司平台型企业特征。

公司布局多元化，产品战略布局从“2 N 3”进入“3 N 3”阶段。2020年至今，公司积极打造“2 N 3”的产品战略布局，以智能手机和笔记本电脑为基石，积极拓展汽车电子及工业产品、数据中心、AIoT业务。近来，公司数据中心业务成熟，并且积极拓展机器人业务，战略升级为“3 N 3”，即基于成熟的智能手机、笔记本电脑和数据中心业务，积极拓展三个新兴领域：机器人、软件和汽车电子业务。

目前公司智能手机ODM业务不断壮大，成为多家国内外知名终端厂商的重要供应商，是智能手机ODM领域的全球龙头企业。同时，公司也已进入国际一线平板电脑品牌供应链，是平板电脑ODM领域的全球龙头企业。

在个人电脑领域，公司与国内外知名品牌客户建立了良好的合作关系，市场份额不断扩大，笔记本电脑ODM业务保持全球前四，AIPC多款产品陆续量产发货。

汽车电子业务已完成智能座舱、智能车控、智能网联、智能驾驶四大产品线布局并与多家车厂合作；通过战略收购深圳豪成智能科技有限公司75%的股份，机器人业务得到强化。此外，公司在AIoT和工业产品等领域也已实现向知名客户供货，展现出强劲的多元化增长潜力。

1.2   股权结构集中，管理层有丰富专业背景

公司股权结构集中，管理层有丰富的专业背景。截至2025年7月17日，第一大股东上海奥勤信息科技有限公司持股占比31.63%，第二大股东海南勤沅创业投资合伙企业(有限合伙)持股占比5.79%。公司董事长兼总经理邱文生为公司实控人，直接持有公司4.78%的股份，上海奥勤信息科技有限公司、上海海贤信息科技有限公司、福建悦翔投资合伙企业（有限合伙）、邱文辉为邱文生一致行动人，邱文生及其一致行动人合计持有公司43.35%的股份。

公司核心管理层拥有深厚的管理经验与专业背景，带领公司在智能硬件领域持续发展。邱文生为机械工程专业出身，先后任中兴通讯软件工程师、手机软件部部长、手机系统部部长、全球移动通讯系统手机产品线总经理，2005年8月至今任公司董事长、总经理。副总经理吴振海历任中兴通讯工程师、软件部部长、系统部部长，专业素养过硬。

1.3   业绩持续增长

公司业绩逐步增长，毛利率中枢稳定。2018-2024年，公司营业总收入从308.81亿元增长到1098.78亿元，CAGR 为23.56%；归母净利润从1.82亿元增长至29.26亿元，CAGR为 58.88%。公司2023年收入承压，原因是当年智能终端等产品单台售价降低。公司2025年第一季度实现营业收入349.98亿元，同比增长115.65%；归母净利润8.42亿元，同比增长39.04%。2025年第一季度公司毛利率 8.42%，环比下降 0.88pct；2025年第一季度公司净利率 2.4%，环比下降 0.25pct。总体来看，公司盈利能力长期保持增长，近期毛利率下滑主要是受出货产品结构及上游原材料价格等因素影响，除汽车及工业产品外，其他产品毛利率有所下降。2025年上半年度，公司预计实现营业收入830亿元到840亿元，同比增长110.7%到113.2%；预计实现归母净利润18.7亿元到19.0亿元，同比增长44.8%到47.2%。

高性能计算 智能终端贡献主要收入增量。2023年公司结合业务发展与产品创新情况，将主要业务分类披露口径更改为高性能计算类、智能终端类、AIoT及其他类、汽车及工业品类和其他业务，2024年高性能计算 智能终端构成公司主要收入增长，受产品结构影响，2024年两项业务毛利率有所下降。

期间费用率整体平稳，研发费用为主要构成。公司期间费率整体稳定，1Q2025略有下降。2018-2024年公司研发费用从12.29亿元增长到51.56亿元，研发费率则保持相对稳定。高研发投入不仅推动了产品的创新升级，也为公司的长远发展奠定了坚实的战略基础。目前公司已打造出一支超万人的高水平的研发团队，建立和维持了公司的技术优势，实现了业务的快速增长。

1.4    构建ODMM核心能力，推动全球化产能布局

公司重新定义ODM，构建ODMM核心能力。ODMM即高效运营（Operation）、研发设计（Development）、先进制造（Manufacturing）和精密结构件（Mechanical）四种核心能力。在高效运营方面，公司通过全流程数字化建设，提升全球海量交付能力以及内部运营效率。在研发设计方面，公司同时具备ARM架构和X86架构的整机设计能力，积累关键硬件、软件、结构等核心技术，同时，端到端的IPD集成产品开发流程能够支持多产品的高效研发，并将研发成果产品化，聚焦产品的商业成功。在先进制造方面，公司持续贯彻智能制造、精益制造理念，持续发展工厂的自动化、数字化和精益化，能够满足全球客户的多元化交付需求。在精密结构件方面，公司通过垂直整合精密模具优势企业，提升公司零部件研发创新以及稳定交付能力，以构建公司终端产品核心竞争力。

公司推动全球研发与制造布局。公司在国内外先后建成“1 5 5”的全球布局，即1个上海总部，上海、东莞、西安、南昌、无锡5大研发中心。在制造端，公司构建了“China VMI”的体系，包括南昌、东莞两大国内制造中心（China）和越南、墨西哥、印度三大海外制造基地（VMI），覆盖手机、平板、笔电、智能穿戴、数据中心产品、汽车电子等智能硬件全领域产品设计开发，充分满足全球客户多地、大规模、柔性制造的需求。

消费电子：AI驱动终端市场，把握行业增长 份额扩张机遇

2.1   智能手机：龙头地位稳固，ODM渗透率持续提升

全球智能手机市场在2Q2025延续增长趋势，中国市场面临挑战。根据IDC数据，尽管地缘冲突 关税不确定性等多重宏观冲击存在，2Q2025全球智能手机出货量仍旧实现1%的增长。第二季度密集发布的新机型以创新设计及AI深度融合为特色，推动市场实现了连续第8个季度的增长。2Q2025中国智能手机出货则同比下降3.6%。“国补”政策对于市场需求的拉动有限，大部分厂商为了合理控制渠道库存水位，在第二季度控制出货量，并且借助“618”促销来清理渠道库存。

AI手机渗透有望持续提升。根据Canalys数据，2024年全球AI手机渗透率达18%，端侧模型的精简以及芯片算力的升级将进一步助推AI手机向中端价位段渗透。2025年芯片厂商发布的新款次旗舰SoC已经具备了流畅运行端侧大模型的能力，Deepseek的出现也在很大程度上降低了大模型对于芯片算力的开销，在这两大因素的共同作用下，2025-2026年AI手机仍预计会保持高速渗透的趋势。

智能手机ODM模式渗透率仍有较大提升空间。智能手机ODM厂商的外包设计与制造模式在全球范围内持续激增，其在整体市场中的份额也不断扩大，ODM模式有助于降低品牌厂商的成本，并实现规模效应。笔记本电脑相比于智能手机更为成熟，根据Counterpoint数据，2025年其ODM模式渗透率预计达到88%，而智能手机2025年ODM渗透率预计在42%，仍有较大提升空间。

智能手机ODM行业出货持续增长，中国厂商主导市场。自2017年智能手机出货量达到峰值以来，ODM厂商的外包设计与制造模式在全球范围内持续激增，其在整体市场中的份额也不断扩大。根据Counterpoint数据，2024年外包设计部分已占全球智能手机出货量的44%，同时ODM市场向头部集中，且主要为中国大陆厂商。

2024年公司智能手机ODM市场份额27%，出货量提升2个百分点。根据BGD咨询数据，2024年公司、龙旗、闻泰三家厂商占据全球ODM市场77%份额，稳居第一梯队，其中公司占据27%的市场份额，出货量同比增长2%，表现稳健。而第二梯队同样为中国厂商，包括天珑、麦博、中诺等，其领先于其他中小ODM厂商的同时，受供应链和目标产品差异化的影响，与第一梯队形成差异竞争。

高性能计算：充分受益AI及云计算需求增长

服务器是算力核心需求上游。在AI大模型技术快速迭代的背景下，全球服务器需求快速增长。根据Omdia数据，3Q2024全球服务器出货323万台，同比 21%。AI是服务器需求增长的核心驱动力，全球GPU龙头英伟达1QFY2026（对应1QCY2025）数据中心业务收入391.12亿美元，同比 73%。

国产AI模型百花齐放，带动行业需求快速增长。自2022年底ChatGPT发布以来，全球算力需求井喷式增长。国产大模型亦呈现百花齐放态势。大模型的快速发展，有望带来更多算力需求，服务器和交换机作为核心上游有望受益保持较快增长速度。

ODM模式是全球服务器出货主流，亚太地区服务器市场ODM份额相对较低。根据Omdia数据，2023年全球服务器市场中ODM份额约为38.58%；而亚太地区服务器市场中ODM份额仅为10.81%（以上份额均为出货量口径）。随着云服务商的需求持续增长，对服务器定制化要求提升，ODM份额提升为自然趋势。

依托于公司完善的产品组合和坚实的客户基础，我们认为公司有望充分受益中国AI算力需求增长 ODM份额潜在提升空间。一方面，AI模型应用的发展将进一步推动算力需求的增长；另一方面，根据Omdia数据，2016-2023年全球服务器市场ODM份额从21.74%提升至38.58%，ODM份额显著提升，2024-2025年整体稳定，但目前我国服务器市场ODM份额依然较低，公司作为本土服务器ODM龙头有望充分受益算力需求增长 ODM份额潜在提升的产业趋势。

投资建议

4.1    盈利预测

高性能计算：公司PC/平板市场开拓新客户，在ODM领域份额有望提升，数据业务有望伴随国内算力资本开支增长快速发展。毛利率方面假设整体稳定，随着产品结构变化有一定下滑。我们预计2025-2027年收入为865.3/1118.25/1390.27亿元，同比增长36.9%/29.2%/24.3%，毛利率为7.7%/7.6%/7.4%。

智能终端：手机ODM渗透有望持续提升，公司市场地位稳固，可穿戴并购易路达开拓大客户带来增长。毛利率方面，随着市场格局稳定，有望恢复较好水平后保持稳定。我们预计2025-2027年收入为521.85/603.98/695.74亿元，同比增长47.8%/15.7%/15.2%，毛利率为9.8%/10.0%/10.0%。

AIoT及其他：公司仍在持续进行品类 客户开拓，有望维持较好增长趋势，毛利率方面预计维持稳定。我们预计2025-2027年收入为74.75/112.13/145.77亿元，同比增长60.0%/50.0%/30.0%，毛利率为15.3%/15.3%/15.3%。

汽车及工业：汽车业务目前规模相对较小，公司多年研发布局有望快速增长，毛利率预计维持稳定。我们预计2025-2027年收入为24.62/42.62/72.62亿元，同比增长57.6%/73.1%/70.4%，毛利率为19.2%/19.2%/19.2%。

其他业务：预计收入与毛利率维持稳定。我们预计2025-2027年收入为51.07/51.07/51.07亿元，同比维持稳定，毛利率为21.8%/21.8%/21.8%。

所得税率及期间费率方面：所得税率参考历史水平保守假设为7.08%。销售费率/管理费率/研发费率预计相对稳定，假设与2024年水平持平。

综上，我们预计公司2025-2027年营收为1537.59/1928.05/2355.47亿元，同比增长39.9%/25.4%/22.2%，毛利率为9.4%/9.4%/9.3%；预计2025-2027年归母净利润为37.33/45.1/53.87亿元，同比增长27.6%/20.8%/19.5%。

4.2    估值分析

公司为平台型ODM厂商，我们选取立讯精密、歌尔股份、龙旗科技、工业富联等ODM企业作为可比公司。可比公司2025-2027年平均PE为25.07/19.23/15.97倍，公司2025-2027年PE为23.18/19.19/16.06倍，与可比公司相当，公司在数据中心业务卡位优异，有望伴随国内AI浪潮快速成长。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

行业周期风险：公司主要从事智能硬件产品的研发设计、生产制造和运营服务。智能硬件产品本身虽不具备明显的行业周期性，但作为公司主营业务占比较高的消费电子产品，不可避免地会受到宏观经济景气度的影响。近年来，受国际

国际贸易摩擦及政策限制风险：公司一直有较为稳定的境外业务，近年来公司境外销售收入占主营业务收入的比例维持在50%左右，并有部分原材料需要向境外供应商采购。随着国际市场经济形势波动加大、竞争越来越激烈，部分国家之间出于政治因素，针对性地进行国际贸易保护，通过提高关税、限制进出口等方式进一步加强贸易壁垒，可能导致公司部分原材料出现供给受限等情况，亦可能影响到公司产品出口国家和地区下游客户对公司产品的需求。因此，如果未来部分国家或地区对公司的主要产品出口实行新的贸易保护主义政策和措施，将影响公司的产品出口或原材料进口，进而对公司的经营业绩产生不利影响。

主要原材料价格波动的风险：公司采购的主要原材料包括电子元器件、结构器件和包装材料等。根据2024年年报，公司原材料成本占主营业务成本的比例较高，对公司营业成本和盈利能力影响较大。未来如果因为宏观经济形势变化、地缘政治、上游产能供给、供应商经营策略调整、不可抗力等因素导致公司采购的主要原材料采购价格发生大幅波动或出现原材料产能紧张、供应短缺甚至停止供应等情形，公司的经营状况和盈利水平将可能受到不利影响。

汇率波动风险：公司在海外多个国家和地区开展经营，并建立了全球化的供应链体系，因此存在一定比例的境外销售和部分原材料境外采购，公司境外销售和部分原材料境外采购，主要以美元结算。未来若汇率出现大幅波动，可能会对公司经营业绩产生不利影响。

股东减持风险：根据2025年7月25日公告，公司持股5%以上股东海南勤沅、海南创坚、海南软胜、海南华效、海南摩致（均为公司员工持股平台），拟通过集中竞价和大宗交易方式减持其所持有的公司股份，合计数量不超过40,630,183股，即不超过公司总股本的4.00%。