【方正汽车】点评 | 宇通客车：12月迎来年末交付高峰，2026年内外动能释放可期

报告摘要

事件：1月5日，公司发布2025年12月产销快报，实现客车销量8,864辆，同比增长2.9%、环比增长118.4%；实现客车产量7,066辆，同比增长2.4%、环比增长36.2%。1-12月公司累计实现客车销量5.0万辆，同比增长5.5%；累计实现客车产量4.9万辆，同比增长4.9%。

12月销量环比大幅增长，四季度盈利提升展望乐观：12月公司客车销量8,864辆，同比增长2.9%、环比增长118.4%，国内与海外市场同步迎来年末交付高峰，其中新能源出口表现预计尤为强劲，高盈利大中客产品占比维持在84.4%的高位水平。Q4公司实现销量1.6万辆，同比增长2.5%、环比30.5%，预计Q4出口占比环比小幅提升，且欧洲新能源订单密集交付优化销售结构，叠加规模效应释放，公司单车盈利有望进一步提升。

国内公交报废更新政策延续，公司有望持续受益：12月30日，国家发改委发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，明确继续支持新能源城市公交车辆及动力电池更新，补贴标准依据《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，即新能源公交单车平均补贴8万元，动力电池补贴4.2万元。报废更新政策的延续实施，有望持续撬动国内存量公交替换需求释放，公司作为行业龙头将充分受益于此。

2026年出口动能充沛，稳定分红提升长线配置吸引力：展望2026年，客车行业预计延续温和增长态势，出口仍将是增长核心驱动力。公司作为国内率先出海的客车龙头，持续以点带面推动国际市场纵深突破。预计2026年公司出口业务将继续成为盈利增长主引擎，公司在欧洲新能源市场地位稳固，伴随产品结构升级，出口均价有望进一步提升；同时非欧市场新能源订单持续导入，有望形成新的增长极。此外，公司近年来持续保持高比例分红，稳健的业绩增长为分红延续提供支撑，具备突出的长期配置价值。

盈利预测：2025-2027年公司有望实现营业收入423.1、496.8、570.5亿元，归母净利润50.3、62.3、73.7亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；关税等贸易壁垒风险。