事件：根据第一商用车网，12月重卡实现整体销量约9.5万辆，同比增长12.8%、环比下降16.1%；1-12月重卡实现销量113.7万辆，同比增长26.0%。

12月重卡延续同比增长，全年总量突破113万辆：12月重卡销量约9.5万辆，连续9个月实现同比增长，同比增幅收窄、环比回落主要系两方面因素所致：一为去年同期报废更新政策集中释放形成高基数，二为部分经销商为“开门红”诉求将销量平滑至明年一季度。全年重卡销量突破113万辆，同比增长26.0%，创近四年新高。分区域来看，1）内需展现强劲韧性，12月终端销量同比预计增长11%。其中新能源受购置税加征预期影响，需求有所前置，预计单月销量超3.7万辆；2）出口延续高增长，12月同比增幅近20%，全年出口总量超过33万辆，创历史新高。

四季度重卡销量同环比高增，盈利弹性有望集中释放：预计四季度重卡行业销量达31.4万辆，同比增长43.6%，环比增长11.5%，延续三季度以来的强劲增长态势，核心重卡车企销量表现预计跟随行业。同时，年末作为供应商集中返利窗口，在高销量支撑下，供应链返利叠加规模效应有望释放核心车企盈利弹性，带动毛利率同环比明显改善。同时，头部企业有望率先实现新能源车型单季度盈利转正，进一步强化未来盈利改善预期。

报废更新政策完全延续，2026年需求仍有望保持高位：12月30日，国家发改委发布大规模设备更新及消费品以旧换新政策通知，明确继续支持报废更新国四及以下排放标准营运货车，补贴标准参照2025年文件执行。同时，政策明确提出“优先支持更新为电动货车”，有望加速重卡电动化渗透。我们认为，在政策持续发力下，2026年国内重卡需求有望维持在75万辆以上，叠加海外市场稳步拓展，全年行业总销量预计保持110万辆以上高位。头部车企有望通过成本与费用管控持续优化，推动盈利稳步提升。

投资建议：建议重点布局重卡龙头开年行情，政策延续大幅提升业绩增长能见度。中国重汽凭借销售结构优化、出口优势及新能源盈利改善，业绩与估值有望双升，股息率提供安全边际。潍柴动力天然气发动机持续改善，大缸径与SOFC等AI电力业务成长空间广阔，转型加速有望推动估值体系重塑。

相关标的：中国重汽H/A、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等。