报告导读
2026年春运需求旺盛，航空客流增幅领跑，且客座率票价同比上升。其中，春节假期票价升幅扩大，节后趋势或继续向好。叠加油价降低，料春运航司盈利同比改善。
投资要点
春运过半，截至2月22日（春运前21天）全社会人员流动量农历同比增长6.0%，其中公路 6.0%，铁路 5.3%，航空 6.0%。1）节前（2/2-2/14）：人员流动量同比增长3.1%。2026年春节假期前有6个工作日，导致节前拼假效应弱于往年，客流高峰于除夕前五天出现并持续，其中公路与铁路客流同比增速逐步提升。2）节中（2/15-2/23）：人员流动量同比增长9.7%，三种主要交通方式客流同比增速均较节前明显提升。2026年春节假期调休9天，假期再度延长保障探亲与出游需求继续两旺，节中二次出行成规模，广东/海南/云南/广西等沿海及旅游城市热度居前。3）节后（2/24-3/13）：预计节后拼假效应亦将弱于往年，返程客流将较2025年同期相对集中。
2026年春运前21天，我们估算国内客座率同比上升约1-2pct；估算国内裸票价（不含燃油附加费）同比上升约3-4%；考虑2026年2月航油价格同比下降13%，估算国内扣油票价（含油票价扣除人均燃油成本）同比上升，意味着航司毛利率应同比提升。1）节前：客流高峰受铁路加班影响而票价升幅有限；2）节中：二次出行旺盛，客座率创新高，票价同比升幅明显扩大；3）节后：预售趋势良好，将保障高客座率持续，有利于临近收舱收益管理，同时考虑2025年春运节后客流分散导致票价水平相对较低，我们预计节后票价同比上升趋势有望继续向好。我们预计2026年春运旺季航司盈利将同比明显改善，2026Q1航司有望实现行业性盈利。
“十四五”票价实现市场化，航空供给进入低增时代，未来需求持续增长将驱动2026年供需继续向好并开启票价与盈利上行，且未来高景气的可持续将超市场预期，中国航空业将迎来期待多年的“超级周期”。重点提示，长逻辑演绎将提供业绩估值双重空间，基本面持续正反馈与旺季表现将有望催化市场乐观预期。航网品质将决定传统航司未来盈利上行空间与持续性，建议增持航空。
经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
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