继续来看发布了2025年业绩快报的上市公司，青岛日辰食品股份有限公司（股票简称：日辰股份）成立于2001年，2019年8月在上交所主板上市，是国内复合调味品领域的领先企业，专注于复合调味料的研发、生产与销售，主营酱汁类、粉体类调味料及食品添加剂，拥有千余种产品，为连锁餐饮、食品加工企业提供定制化调味解决方案。

日辰股份以定制研发加柔性制造为核心优势，服务多家知名餐饮与食品工业客户，同时运营 “味之物语” 自有品牌布局零售渠道；近年积极探索大数据等新技术赋能主业，坚持ToB-ToC双轮驱动，持续深耕调味赛道并拓展成长空间。

2025年，日辰股份的营收同比增长15.7%，这已经是连续三年保持增长状态了。由于2022年的营收下跌，加上这几年的增速一般，日辰股份上市以来的营收增长幅度并不算太大。这或许是这个市场的规模，本来就有不太高的天花板吧。

“酱汁类调味料”是日辰股份占比超七成的核心业务，“粉体类调味料”业务占比两成多，还有少量的“烘焙类食品”和“食品添加剂”等业务。

主要的市场在华东，占比近七成，华北、华南、华中和东北市场等也都有所涉及。我们发现一个比较有趣的现象，西南市场并没有单列，应该规模也不算大，或许是这边的竞争比较激烈吧。

净利润的表现也是连续增长了三年，但其规模还没有超过上市当年，也就是2019年。日辰股份总体上的净利润表现还是不错的。

毛利率持续下滑了多年，不过也分为几个阶梯。从2022年以来，在38%~40%之间形成了一个相对稳定的阶梯，虽然每年也在下滑，但幅度都不大。

销售净利率随着毛利率的波动也分为了阶梯状，最近4年的波动不大。2025年前三季度比前三年都高，这应该主要是营收增长，规模效应的成果。

从上市后，净资产收益率受到严重稀释，一直低于销售净利率。也就是说，上市首融的资金，还没有发挥出与原有净资产接近的赚钱效率水平。

2021年的主营业务盈利空间接近24个百分点，2022年猛跌至16个百分点。营收下跌时的期间费用增长，导致期间费用占营收比大幅上升，再加上毛利率下滑，就导致了这一后果。

2023年以来的毛利率仍在小幅下滑，但营收增长带动期间费用占营收比下降，逐步扩大了主营业务盈利空间。从2025年前三季度的情况看，全年可能还是较2021年有所差距。

在其他收益方面，也是逐步下降的过程，投资收益和政府补助，在弥补少量信用减值损失后，每年都有少量的净收益。但投资收益近两年明显下降，而“信用减值损失”增长明显，这方面也起不到太多的锦上添花作用了。

分季度来看，营收同比增长的模式已经持续了11个季度，2025年的增速还不错，特别是下半年的两个季度，增速还有所提升。

净利润的增减变化稍微乱了一些，2023年和2024年都有一个季度出现过同比下跌的情况；2025年的四个季度都在同比增长，盈利形势明显要好很多。

毛利率的季度性波动看起来是比较大的，实际上也就4个百分点左右的差异，但总体上还是看得出来波动向下的趋势。

从主营业务盈利空间来看，2025年的形势也比前两年好，前两个季度都接近两成，三季度达到了24.3%。哪怕是毛利率更低，但期间费用占营收比的下降，也就是规模效应，对主营业务盈利空间的提升，起到了很大的作用。

“经营活动的现金流量净额”表现良好，每年都是稳定净流入的状态，与净利润的差异也不是太大。

上市以来的固定资产投资规模还是比较大的，持续较大额度的投入，带来的营收增长却有限，这当然是让人较为担心的问题。

2024年末的固定资产规模是有明显增长的，在建工程的规模一直都比较大，从2025年半年报看，主要是“年产15,000吨复合调味品生产基地建设项目”和“年产5,000吨汤类抽提生产线建设项目”等在建，这两大项目均已在2025年末完工并结项。

年报中的固定资产可能会有接近倍增的效果，固定资产增长一定能带动费用的上升，一般也能取得更多的收入，但是，想要多赚钱，还需要市场方面按合理的价格接受这些新产品才行，通过扩充产能就直接提升业绩，在这几年是比较难的。

日辰股份的资产负债率较低，毕竟上市融资不久，每年也在较大额度盈利，这就导致了净资产的持续累积。其短期偿债能力也是很强的，哪怕近几年有所下降，也影响不大。

日辰股份上市以来的营收增长有限，上市除了较为严重地稀释了净资产收益率之外，也降低了财务风险。如果要提升净资产收益率，在持续尝试做大营收和提升净利润无效的情况下，可能只有适当降低净资产了。2026年，两大新项目投产后，花了一两年时间，就可以试出效果来，也就基本理清未来几年的发展方向。