一、医药核心观点
当周（2.24-2.28）回顾与周专题：
当周（2.24-2.28）申万医药指数环比-2.72%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周周专题，我们梳理了2024快报高增长的医药公司，并列举了前三季度高增长公司，供投资者寻找2024年业绩超预期的潜在标的。
近期复盘：
1、当周表现：本周市场前半周表现相对平稳，周五跌幅较大，科技板块调整较多，钢铁及食品饮料板块表现较好。港股上涨带动A股重估，从科技主线演绎到两会。医药方面，创新药和业绩线比较好，AI医疗有所调整。海外映射偏弱，相关AI标的涨幅较大后调整，创新药是科技外溢映射，同时创新药企自身也有变化。
2、原因分析：主要系相关标的涨幅较大且海外映射偏弱，从科技主线演绎到两会。我们认为：（1）AI医疗此次调整和去年短期行情不太一样，市场慢慢认识到了AI之于医药医疗未来行业演变的意义，但经过一轮演绎后，医疗AI会快速去伪存真，第二波应该会更聚焦，围绕【场景/入口、数据】逻辑会更多一些。（2）港股创新药带着A股创新药演绎，原因包括：港股流动性改善、科技股资产估值持续重估、我国创新药行业变化等。（3）市场流动性好，业绩快报表现不错的公司股价会反应，位置低的标的涨幅更大。
3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，还是围绕2个方面5点：第一方面，市场映射角度，找找AI应用医疗映射，找找两会政策预期，例如生育等。第二个方面，产业逻辑角度，围绕创新持续演绎，包括出海、商业化和早期创新品种价值演绎。（2）展望2025，我们再次强调近期以及未来一年各个方面对于商业健康险的鼓励和支持，让医药支付端这个核心矛盾，在中长期角度预期得到改善，当然这个变化后续过程比较慢，需要长时间积累演绎，所以是一个【预期脉冲】和【慢变量积累改善】的过程。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、早研双新**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、国内超卖、【新科技】AI医疗、脑机、【泛整合】国改、大集团小公司、【国际化】CXO、器械出海、生物类似药出海。
三、策略配置思路：
1、思路一【医药风格节奏】
（一）【创新药】百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、奥赛康、德琪医药、华领医药、CXO等。
（二）【AI医疗应用】国际医学、九安医疗、晶泰控股、美年健康、华大智造、华大基因、金域医学、固生堂、医脉通等。
（四）【其他标的】健友股份、福瑞股份、药明康德、浩欧博、哈药股份等。
2、思路二【医药产业逻辑】
（一）【创新药】商业化超预期、新技术&新机制&新靶点**（包括干细胞、通用CarT、TCE实体瘤、PD1 PLUS、白介素多靶点、蛋白降解、小核酸、TL1A、减肥PRO、IGA肾病等等）、出海&授权，包括：百济神州、科伦博泰生物、益方生物、贝达药业、热景生物、歌礼制药、科兴制药、三生制药、广生堂、奥赛康、德琪医药、信达生物、康方生物、中国生物制药、君实生物、泽璟制药、康诺亚、新诺威、百利天恒、智翔金泰、华东医药、恒瑞医药、艾力斯、诺思兰德、亿帆医药、众生药业等。其产业链也须密切跟踪，包括泰格医药、诺思格、阳光诺和等。
（二）【新科技】 AI医药、脑机接口，包括：晶泰控股、美年健康、诚益通等。
（三）【泛整合】国改、大集团小公司，包括：浩欧博、人福医药、万东医疗、哈药股份等。
（四）【国际化】 CXO、器械出海、生物类似药出海，包括：健友股份、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、迈瑞医疗、联影医疗、药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、昌红科技等。
二、2024快报高增长公司梳理——前三季度高增长公司列举
近期，医药上市公司陆续发布2024年业绩快报，其中不少公司业绩增速亮眼，如百济神州、华大智造、皓元医药等。截至2024年2月27日，共有135家A股医药上市公司公布2024年业绩快报。我们复盘后发现，业绩快报表现较好的公司，在业绩公布后一天的股价通常会有不俗的涨幅。我们汇总了已发布业绩快报的医药上市公司（选取快报发布后一天股价涨跌为正的公司），梳理了2024年和2024Q4的业绩，以及快报发布后一天的股价涨跌表现如下表，供各位投资者参考。
截至2025年2月27日，对于已发布业绩快报的135家A股医药上市公司，通过梳理前三季度业绩和全年业绩（收入、归母净利润、扣非后归母净利润），我们发现通常前三季度业绩表现较好的企业，全年业绩大概率继续维持高增长。因此可以通过观察2024Q1-Q3业绩，来寻找全年业绩超预期的潜在标的。我们梳理了2024Q1-Q3归母净利润同比增长率超过20%的A股医药上市公司，相关表格如下。
三、细分领域投资策略与思考
3.1广义药品
3.1.1创新药
（1）创新药周度复盘之指数复盘
当周（2.24-2.28）中证创新药指数周环比-2.73%，跑输医药指数，跑输沪深300指数。截至2月28日，中证创新药指数1,631.14点。申万医药指数周环比-2.72%，沪深300指数周环比-2.22%。
中证创新药指数跑输申万医药指数0.01个百分点，跑输沪深300指数0.51个百分点。
2025年初至今中证创新药指数上涨2.77%，申万医药指数上涨1.11%，沪深300下跌1.14%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。
（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅
当周（2.22-2.28）涨跌幅排名前5为康宁杰瑞制药-B、复宏汉霖、科济药业-B、加科思-B，诺诚健华。后5为药明巨诺-B、华领医药-B、宜明昂科-B、亚盛医药-B、康诺亚-B。
（3）创新药周度复盘之热点聚焦
创新药赛道关注的行业问题：双抗ADC的发展；自免领域新技术发展
创新药领域关注个股：泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U
（4）创新药周度复盘之重点事件
重点事件：2月25日，全球临床试验收录网站clinicaltrials显示，百济神州启动了BTK PROTAC药物BGB-16673的首个III期临床试验。这是首个进入III期阶段的BTK PROTAC药物，也是全球第3款启动III期临床的PROTAC药物。
（5）创新药领域观点
近期观点： 近期观点：GLP-1产业链整体经历了一轮上涨回调再启动的大行情， 由于其减肥药的海外及国内市场整体量级较大，我们认为后续仍可能存在多波行情。伴随明年替尔泊肽在各个适应症上的临床数据读出以及司美短期内NASH和AD适应症揭盲数据仍较晚，双靶点/三靶点减肥药可能是明年重要的行情催化来源，推荐关注博瑞医药，信达生物，联邦制药，恒瑞医药，华东医药等。
今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2，Nectin-4，HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，迈威生物，恒瑞医药等。
3.1.2仿制药
（1）仿制药周度复盘之指数复盘
以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（2.24-2.28）环比-1.47%，跑赢申万医药指数1.24%，跑输化学制剂子行业0.49%。
（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅
当周（2.24-2.28）涨跌幅排名前5为上海谊众、奥赛康、汇宇制药-W、博瑞医药、三生制药。后5为翰森制药、健友股份、双成药业、复旦复华、未名医药。
（3）仿制药周度复盘之重点事件
事件：中国生物制药同杭州先为达生物签署独家战略合作协议，引进其研发的儿童RSV感染1类创新药——人白细胞介素-29（IL-29，干扰素λ1）项目，获得该项目在中国（包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）、巴西、沙特阿拉伯、泰国、新加坡等19个国家的独家许可权益。该产品有望成为中国首款用于雾化治疗儿童RSV感染的1类创新药。
事件：翰森制药与广州麓鹏制药合作的1类小分子布鲁顿酪氨酸激酶抑制剂(BTKi)HS-10561胶囊获国家药品监督管理局(NMPA)签发的药物临床试验批准通知书，拟开展用于慢性自发性荨麻疹的临床试验。
事件：翰森制药自主研发的B7-H3靶向抗体-药物偶联物（ADC）注射用HS-20093（该产品）获国家药品监督管理局（NMPA）批准纳入“突破性治疗药物”，拟定适应症为治疗经至少二线治疗后进展的骨肉瘤患者。
（4）仿制药近期观点
产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。
3.1.3中药
（1）中药周度复盘之指数复盘
当周（2.24-2.28）申万医药指数下跌2.72%，中药指数下跌0.76%，跑赢医药指数1.96个百分点；2024年初至今申万医药指数上涨1.11%，中药指数下跌6.03%，跑输医药指数7.14个百分点。
（2）中药周度复盘之个股涨跌幅
当周（2.24-2.28）涨跌幅排名前5为长药控股、*ST龙津、*ST吉药、康缘药业、启迪药业。后5为维康药业、粤万年青、康美药业、新光药业、恩威医药。
（3）中药近期观点及未来前瞻
从三季报来看，中药超预期的来源：一方面是院内集采带来的放量；另一方面是中药创新药放量超预期。此前大家对于中药集采后放量预期较低，但从实际情况来看，集采后凭借身份优势，在进院准入等方面有较大优势，能够带动一定程度的放量。
部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。
后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注起国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。
3.1.4疫苗
（1）疫苗周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（2025.2.24-2025.2.28），申万疫苗指数（-3.94%）跑输申万医药生物指数（-2.72%）1.23个百分点。2024年初至今，申万疫苗指数（-40.53%）跑输申万医药生物指数（-13.38%）27.15个百分点。
当周板块涨跌幅前3位分别是欧林生物9.14%、康希诺-0.51%、成大生物-1.87%；涨跌幅后3位分别是金迪克-7.22%、智飞生物-6.52%、华兰疫苗-5.59%。
（2）重点公告
（3）疫苗近期观点及未来前瞻
近期观点：考虑经济周期，疫苗行业正在并预期还将面临一定挑战，需要探索新发展机遇，其中HPV疫苗、带状疱疹疫苗、RSV疫苗、金葡菌疫苗等大单品受到市场较高关注，具有较大发展潜力。
重要观测点：在研疫苗研发进展。
3.1.5血制品
（1）血制品周度复盘之指数复盘&个股涨跌幅
当周（2025.2.24-2025.2.28），申万血液制品指数（-1.04%）跑赢申万医药生物指数（-2.72%）1.68个百分点。2024年初至今，申万血液制品指数（-19.02%）跑输申万医药生物指数（-13.38%）5.64个百分点。
当周板块涨跌幅第1位是上海莱士-0.15%、最后一位是卫光生物-2.50%。
（2）重点公告
（3）血制品近期观点及未来前瞻
近期观点：板块属资源刚需，整体增长平稳。进一步整合不断壮大以及浆站的持续拓展将是未来趋势，吨浆规模仍然是板块内企业发展的重中之重。特殊宏观环境后，医生、患者对血制品尤其是静丙的认知度有较大提升，预计后续静丙将持续驱动行业增长，此外，纤原、PCC等产品在我国亦有一定深挖潜力。有一些标的受益于股东转化的近期也要重视，比如上海莱士等，后续行业整合可持续跟踪。
重要观测点：行业整合情况、产品价格情况
3.2 医疗器械板块周度复盘
（1）医疗器械周度复盘之指数复盘
当周（2.24-2.28）申万医药指数下跌2.72%，医疗器械指数下跌3.44%，跑输医药指数0.73个百分点。分细分领域看：医疗设备指数下跌2.95%，医疗耗材指数下跌3.61%，体外诊断指数下跌4.26%。
2025年初至今申万医药指数上涨1.11%，医疗器械指数上涨1.70%，医疗设备指数上涨4.60%，医疗耗材指数下跌2.07%，体外诊断指数上涨0.70%。医疗设备指数跑赢医药指数3.49%，耗材指数跑输医药指数3.18%，体外诊断指数跑输医药指数0.41%。
（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅
（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦
1）医疗设备领域关注的行业问题：
Ø医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。
Ø找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？
Ø医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？
医疗设备领域关注个股：
华大智造、海泰新光、迈瑞医疗、联影医疗、三诺生物、美好医疗等。
2）医疗耗材领域关注的行业问题：
Ø骨科集采续约出清及边际改善情况？
Ø电生理手术景气度持续性？
Ø集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？
医疗耗材领域关注个股：
安杰思、可孚医疗、爱博医疗、惠泰医疗、微电生理、心脉医疗、迈普医学等。
3）体外诊断领域关注的行业问题：
ØDrgs推行对检测量的影响；
Ø安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？
Ø2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。
体外诊断领域关注个股：
奥泰生物、热景生物、安必平、九强生物、圣湘生物、新产业、英诺特等。
（4）医疗器械周度复盘之重点事件
（5）医疗器械近期观点及未来前瞻
1）医疗设备：
短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。
长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。
2）高值耗材：
短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。
长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。
3）低值耗材：
短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。3）美国加关税可能的影响。
长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。
4）体外诊断：
短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。
长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。
3.3配套领域
3.3.1CXO
（1）CXO周度复盘之指数复盘
当周（2.24-2.28），申万医疗研发外包指数（-9.21%）跑输申万医药生物指数（-2.72%）6.49pcts，2025年初至今申万医疗研发外包指数（+9.12%）跑赢申万医药生物指数（+1.11%）8.01个百分点。
（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅
当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是诺泰生物、昭衍新药、金斯瑞生物科技、九洲药业、诚达药业；后五的个股分别是维亚生物、方达控股、诺思格、药明生物、药明康德。
（3）CXO近期观点及未来前瞻
近期观点：
我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着新冠高基数消化、外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。
重要观测点：创新药政策变化、年报披露情况，美国生物安全法案进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。
3.3.2原料药
（1）原料药周度复盘之指数复盘
当周（2025.2.24-2025.2.28），申万原料药指数（2.60%）跑赢申万医药生物指数（-2.72%）5.31个百分点。2024年初至今，申万原料药指数（-1.73%）跑赢申万医药生物指数（-13.38%）11.65个百分点。
（2）原料药周度复盘之个股涨跌幅
（3）原料药周度复盘之重点事件
（4）原料药近期观点及未来前瞻
1）近期观点
2023年对于原料药行业来说相对较为特殊，特殊宏观环境之后下游客户的库存水平较高、产能扩张周期、外部竞争加剧等多重因素叠加，特色原料药各品种价格基本都在低位，体现在报表上就是收入端基本没有增长，利润端甚至还有下滑。
从量到价，预计原料药板块整体业绩仍旧呈现环比恢复的趋势。与此同时，部分特色原料药企第二曲线逐步体现，尤其是制剂板块推广放量陆续体现，对冲缓解了原料药板块的压力。
节奏角度，因为部分品种降价是发生2023年下半年，包括制剂端的医疗反腐也是自去年下半年开展，故而2024年下半年同期基数会低一些，预计下半年业绩压力会小于上半年，随着成本压力释放、原料药价格回升，板块基本面有望持续向好。
此外，GLP1药物目前是市场热点，为原料药行业带来较大弹性，具有GLP-1先发优势的企业值得重点关注。
2）重要观测点
原料药价格及减肥药产业链相关研发进展、订单、产能数据等。
3.3.3药店
（1）药店周度复盘之指数复盘
以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（2.24-2.28）周涨幅-4.15%，跑输申万医药指数1.43%。
（2）药店周度复盘之个股涨跌幅
当周（2.24-2.28）涨跌幅排名靠前的为一心堂，涨跌幅最末的为老百姓。
（3）药店近期观点及未来前瞻
我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中
度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2024年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。
门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，2024年各省方案有望进一步明朗，门诊统筹与处方外流有望加速推进。
行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。
未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。
3.3.4医药商业
（1）医药商业周度复盘之指数复盘
以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（2.24-2.28）涨跌幅-3.01%，跑输申万医药指数0.30%。
（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅
当周（2.24-2.28）涨跌幅排名前5为开开实业、国药一致、南京医药、英特集团、人民同泰。后5为塞力医疗、药易购、百洋医药、九州通、第一医药。
（3）医药商业近期观点及未来前瞻
近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。
未来一个月重要观测点：院内恢复情况。
3.3.5医疗服务
（1）医疗服务周度复盘之指数复盘
以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（2.24-2.28）的跌幅5.57%，跑输申万医药指数2.85%。
（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅
当周（2.24-2.28）板块内19家公司涨跌幅前5名为普瑞眼科、固生堂、三星医疗、华厦眼科、爱尔眼科；排名后5名为海吉亚医疗、美年健康、希玛眼科、三博脑科、光正眼科。
（3）医疗服务近期观点及未来前瞻
近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位较低。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。
重要观测点：年报披露情况，各公司月度数据，市场消费数据。
3.3.6生命科学产业链上游周度复盘
（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘
生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速趋缓相关企业估值逐步有所消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。
当周（2.24-2.28）申万医药指数下跌2.72%，生命科学产业链上游公司股价多数下跌，跌幅算数平均值为2.66%，跌幅中位数为3.34%。
2025年初至今申万医药指数上涨1.11%，生命科学产业链上游公司股价多数上涨，涨幅算数平均值为5.93%，涨幅中位数为2.23%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。
（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅
（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦
1）生命科学产业链上游关注的行业问题：
Ø国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？
Ø高校研发费用划拨是否有收紧趋势？
Ø对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；
Ø下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？
Ø上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。
2）生命科学产业链上游关注个股：
赛分科技、诺禾致源、药康生物、奥浦迈、百普赛斯、阿拉丁、纳微科技等。
（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据
（5）生命科学产业链上游近期观点
1）耗材及服务
短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。
a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响（2023年国家统计局R&D经费支出达3.33万亿，同比增速8.1%，维持了较高增长。继续关注2024年R&D投入变化）。
b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。
长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。
2）制药装备：
短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。
3）科研仪器：
短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。目前订单受到一定扰动，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。
四、行情回顾与医药热度跟踪
4.1医药行业行情回顾
当周（2.24-2.28）申万医药指数环比-2.72%，跑赢创业板指数，跑输沪深300指数。当周申万医药指数周环比-2.72%，沪深300指数周环比-2.22%，创业板指数周环比-4.87%，医药跑输沪深300指数0.49个百分点，跑赢创业板指数2.16个百分点。2025年初至今申万医药上涨1.11%，沪深300下跌1.14%，创业板指数上涨1.34%，医药跑赢沪深300指数，跑输创业板指数。
在所有行业中，当周（2.24-2.28）医药涨跌幅排在第19位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第11位。
子行业方面，当周（2.24-2.28）表现最好的为化学原料药，环比+2.60%；表现最差的为医疗服务II，环比-7.94%。
医疗服务II年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为医疗服务II，上涨10.68%；表现最差的为中药II，下跌6.03%。其他子行业中，化学制剂上涨1.09%，医药商业II下跌3.49%，化学原料药上涨4.39%，医疗器械II上涨1.70%，生物制品II下跌0.65%。
4.2医药行业热度追踪
估值水平下降，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为26.54，较上一周下降0.53个单位，比2005年以来均值（36.19）低9.66个单位，当周医药行业整体估值下降。
行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为32.26%，较上一周上升0.91个百分点。溢价率较2005年以来均值（62.31%）低30.06个百分点，处于相对低位。
当周（2.24-2.28）医药行业热度较上一周下降。医药成交总额4102.39亿元，沪深总成交额为97871.98亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为4.19%（2013年以来成交额均值为7.17%）。
4.3医药板块个股行情回顾
当周（2.24-2.28）涨跌幅排名前5为诺诚健华-U、长药控股、上海谊众、新诺威、奥泰生物。后5为江苏吴中、新赣江、安必平、嘉和美康、塞力医疗。
滚动月涨跌幅排名前5为百济神州-U、华大智造、百利天恒-U、华大基因、迈瑞医疗。后5为惠泰医疗、心脉医疗、爱博医疗、海泰新光、美好医疗。
风险提示
1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。
2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。
3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。
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本文节选自国盛证券研究所于2025年3月1日发布的报告《医药生物：【周专题&周观点】【总第386期】2024快报高增长公司梳理——前三季度高增长公司列举》，
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