12月CPI环比向好，猪肉现拖累效应。12月我国CPI同比 0.8%(前值 0.7%)，其中食品项同比 1.1%（影响CPI同比上升约0.21pct），食品中猪肉同比-14.6%。从环比来看，12月CPI环比 0.2%(前值-0.1%)，其中食品项环比 0.3%(前值 0.5%)，过去五年环比均值为0.6%；食品中猪肉环比-1.7%。从食品项看，鲜果价格季节性上涨是拉动本月食品CPI 的主因，鲜菜价格涨幅有所回落，猪肉仍是拖累项。

瓜果蔬菜：1月价格强势，Q1均价或延续同比上行。1月蔬菜均价5.59元/kg，同比 6.37%。我们预计Q1整体均价同比呈上行走势，一方面源于26年春节时间较晚，春节消费的时间延续性更长，以及拉尼娜尾声的影响导致部分蔬菜上市期推迟。1月水果均价约为7.88元/kg，同比 8.87%，为2020年以来的同期最高位。同样考虑到春节时间点以及水果年内价格走势的特征，我们认为26Q1我国水果均价或现近六年（2020-2025年）的均价高点。1月草鱼均价约为16.43元/kg，同比 6.81%，高于近六年均值7.04%。结合水产养殖规律以及既有的价格走势，我们认为26Q1草鱼价格同比呈上行走势。

饲料原料：玉米、豆粕价格变化不构成养殖成本显著压力。1月我国玉米现货均价2364.6元/吨，环比 0.69%，同比 10.55%。结合价格走势规律以及潜在供需关系，我们认为26年玉米价格以区间震荡格局为主，均价或略高于25年同期。1月我国豆粕现货均价3198.97元/吨，环比 1.94%，同比 3.82%。结合价格走势规律以及潜在供需关系（天气影响、贸易关系、美国&巴西收获情况等），我们认为26年豆粕价格以震荡小幅上行格局为主。综合玉米、豆粕价格走势来看，结合饲料结构中各原材料比例的情况，我们认为2026年饲料原料价格相对平稳，对饲料价格变化影响不大，意味着养殖成本端的饲料价格压力并没有显著提升趋势。

生猪养殖：节前猪肉价格反弹，全年生猪均价或同比下行。25年12月下旬（22.48元/kg）以来我国猪肉价格震荡上行，直至2月初（23.87元/kg），主要受益于春节前消费旺季带动。但通常来说，春节后将迎来消费的年内淡季，猪肉价格普遍面临节后回落压力。从年度层面来说，基于产能&效率框架，我们认为年度均价呈现同比下行走势，期间受冬季疫病影响程度的变化，年内猪价或有所反弹表现。

我们持续重点强调生猪养殖行业的攻守兼备布局机会，基于能繁母猪作用值及养殖效率的考虑，26年猪价同比下行，期间或有所反弹表现；综合考虑政策去产能以及行业亏损去产能，重点关注成本边际变化显著、资金面良好的优质猪企。

畜禽价格不达预期的风险，动物疫病的风险，原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等