1.我国能量饮料行业高增长的持续性？

我们认为未来5年国内能量饮料需求仍将保持高景气，且行业规模还有较大成长空间：1）首先拆分量价看，能量饮料行业销售额增长降速受均价下降影响，主要系依靠性价比优势快速全国化的东鹏市占率持续提升；销量方面，我国能量饮料行业销量已经连续多年保持高速增长，2020-2024年CAGR10.9%，2024年我国能量饮料销量近40亿升；2）其次在人均饮用量方面，2024年我国能量饮料人均饮用量为2.8升/年，相较美国11.2升/年、日本4.1升/年、泰国4.5升/年而言，还有较大提升空间。

2.宏观角度的量增来源：经济部门结构、人口结构与福利、产业结构对未来能量饮料需求增长的支撑。

从经济部门结构看，扩内需要推动收入分配向居民端倾斜，且工资性收入重要性高。我国面临需求不足问题，最终消费支出占GDP比重处于全球较低水平，原因之一是政府部门财富占社会净财富比重仍高。尤其是当前外部环境不确定性加大，扩大内需上升到关系经济安全的战略高度、提振消费则是今年宏观经济政策的核心要点，《提振消费专项行动方案》通过居民增收、减负来推动收入分配向居民端倾斜。居民收入构成分为工资性收入、经营净收入、财产净收入和转移净收入，其中工资性收入占比持续在50%以上，2020-2024年居民工资性收入CAGR为6.8%、高于其他三类收入，抵御外部冲击的能力更强、持续增长的韧性好。《方案》在居民增收方面也首先强调了促进工资收入合理增长，实施就业支持计划。

从人口结构与福利角度看，劳动力占比下降而抚养比提升、居民基本养老保险对消费替代率不足等问题，能较好解释我国劳动者平均工作时长处于世界高水平的现象。2022年我国新增人口首次出现负增长，总人口见顶回落。结构上，2010年 15-64岁人口占比及抚养比均迎来拐点；2023年65岁及以上人口占比15.4%，进入中度老龄化社会。从社会福利角度，2008年金融危机后我国扩大社会保障体系覆盖人群，2024年基本养老保险参保率达到95%，但存在职工社保的保障水平高于居民、部分灵活就业及低收入人群未纳入社保等问题。劳动力供给减少、抚养比上升、社会福利有待完善等因素均推动我国人均劳动时长居高不下，即企业通过延长工时变相降低人工成本，而劳动者议价权弱，为获得收入和维持工作接受较长的工时，工作强度高、压力大。

从产业结构看，近十年劳动密集型的第三产业就业人口比重明显提升，且生活性服务业能创造更多新增就业岗位。未来随着人均GDP过1万美元后的消费服务化、薪资在供需缺口影响下增速快于其他行业，生活性服务业预计将持续承接劳动力流入，而中国新就业形态研究中心数据显示新蓝领阶层日均工作时长普遍在9小时/天。

3.微观角度的量增来源：企业营销、工作压力、产品创新综合作用下的消费人群扩容。

供给端：龙头企业主动做消费者教育工作，品牌与广告动作指向更丰富消费场景。

需求端：1）传统蓝领群体以外，信息技术服务、科研等生产性服务业人群工时提升较快，部分生活性服务业工时过度比例较高，学生高考、考公压力亦提升；2）东鹏扫码数据显示消费人群的年轻化、白领化趋势；3）韩国能量饮料市场与我国有一定相似性，高工时背景下需求持续高增、定价更低的本土品牌销量市占率快速提升至首位。

国外发展路径来看，能量饮料在横向纵向发展到一定市占率和体量后，还往往出现明显低糖化、口味和效用细分发展新机遇。

风险提示：渠道调研样本偏差风险、产品质量波动的风险、原材料价格波动的风险、市场竞争的风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、行业空间测算的风险。

1.我国能量饮料行业高增长的持续性？

我们认为未来5年国内能量饮料需求仍将保持高景气，且行业规模还有较大成长空间：

拆分量价看，能量饮料行业销售额增长降速受均价下降影响，主要系依靠性价比优势快速全国化的东鹏市占率持续提升；销量方面，我国能量饮料行业销量已经连续多年保持高速增长，2010-2016 年销量从3亿升增长到 16.7亿升，对应 CAGR33.3%；2017-2019 年销量进一步提升至 24.6 亿升，对应 CAGR15.8%；2020 年以来，除 2020、2022 年消费场景受限导致销量增速放缓至个位数，其他年份均保持同比双位数增长，2020-2024 年

CAGR10.9%，2024 年我国能量饮料销量近 40 亿升。

在人均饮用量方面，2024 年我国能量饮料人均饮用量为 2.8 升/年，相较美国 11.2 升/年、日本 4.1 升/年、泰国 4.5 升/年而言，还有较大提升空间。

2.宏观角度的量增来源：经济部门结构、人口结构与福利、产业结构对未来能量饮料需求增长的支撑

从经济部门结构看，扩内需要推动收入分配向居民端倾斜，且工资性收入重要性高

2010 年开始我国经济由高速增长转向中速增长，到目前约 15 年，参照日本情况、同时考虑我国经济体更大，中速增长时间预计还有 5-10 年。在这个过程中，我国面临需求不足问题，最终消费支出占 GDP 比重处于全球较低水平，原因之一是政府部门财富占社会净财富比重仍高。尤其是当前外部环境不确定性加大，扩大内需上升到关系经济安全的战略高度、提振消费则是今年宏观经济政策的核心要点，《提振消费专项行动方案》通过居民增收、减负来推动收入分配向居民端倾斜。

从人口结构与福利角度看，劳动力占比下降而抚养比提升、居民基本养老保险对消费替代率不足等问题，能较好解释我国工作时长处于世界高水平的现象

2022 年我国新增人口首次出现负增长，总人口见顶回落。结构上，2010 年15-64 岁人口占比及抚养比均迎来拐点；2023 年 65 岁及以上人口占比15.4%，进入中度老龄化社会。从社会福利角度，2008 年金融危机后我国扩大社会保障体系覆盖人群，2024 年基本养老保险参保率达到 95%，但存在职工社保的保障水平高于居民、部分灵活就业及低收入人群未纳入社保等问题。

劳动力供给减少、抚养比上升、社会福利有待完善等因素均推动我国人均劳动时长居高不下，即企业通过延长工时变相降低人工成本，而劳动者议价权弱，为获得收入和维持工作接受较长的工时，工作强度高、压力大。

从产业结构看，近十年劳动密集型的第三产业就业人口比重明显提升，且生活性服务业能创造更多新增就业岗位

2013-2023 年的 10 年间我国劳动力就业结构体现从第二产业转移至第三产业的特征，2023年第三产业就业人口数（法人单位 个体经营）为3.97亿，占总就业人口重 66.9%，相较 2013 年占比提升 14.2pct。其中，新增就业人口最多的行业分别是批发零售业、租赁和商务服务业、住宿和餐饮业、居民服务、修理和其他服务业，主要原因是城市化增加对生活性服务业的需求，同时批发零售、居民服务和修理等行业门槛低，更容易吸纳劳动力。

一方面，国际经验显示当人均 GDP 超过 1 万美元后服务消费占比持续提升，而我国人均 GDP 跨越这一门槛后预计数年时间内还有中位数的增长；另一方面近年来生活性服务业的薪资增速更快、蓝领白领月均收入差距缩小，未来对劳动密集型服务业的需求、行业有竞争性的薪资将持续承接大量劳动力流入。

区别于传统蓝领职业，新蓝领以服务业为主，具备相应技能并维护城市日常运转，如数字经济、平台经济催生的网约车司机、快递员、外卖员等，2023年我国蓝领群体约4亿人，规模庞大且工作时长普遍在 9 小时/天，是抗疲劳、提神类功能饮料的主力消费群体。

3.微观角度的量增来源：企业营销、工作压力、产品创新综合作用下的消费人群扩容

供给端：龙头企业主动进行消费者教育工作，品牌动作指向更丰富消费场景

华彬红牛：从最初锚定的长途驾驶解乏到高强度运动补充能量，再到深夜加班提神、考前冲刺等，精准捕捉长途司机、运动员、公司职工及学生等不同人群需求。

东鹏饮料：塑造国民品牌形象，与奥运精神紧密结合、入选央视强国品牌，在品牌势能基础上，围绕“8 群 20 类”重点人群精准营销，赞助热点顶级体育赛事、合作网约车及货运平台、布局游戏电竞场景等方式持续沟通不同领域消费者。

需求端：生产性、生活性服务业人群工作时长压力大

1）高脑力消耗人群如信息技术服务、科研、金融等行业工作时间增加更快，市场充分竞争且进入门槛更低的生活性服务业工时过度比例更高。近年生产性服务业平均劳动时间提升快于生活性服务业、制造业，其中信息技术服务、教育、科研、金融等行业提升较快；批发零售业、住宿和餐饮业、居民服务、修理和其他服务业则是工时过度的比例明显高于其他服务业。2）高考和考公人数激增、录取率有所下行，学生备考压力大。

东鹏扫码数据显示消费人群的年轻化、白领化趋势：通过参与微信扫码赢红包促销活动的用户大数据，较明显的反馈出，饮用东鹏特饮的扫码消费人群中，年龄层次有年轻化趋势；而从扫码消费人群的职业类别方面的样本分布来看，出现了互联网、广告、教培等白领群体，颠覆了过往能量饮料饮用者以体力劳动或运输类司机为主的刻板印象。

韩国能量饮料市场与我国有一定相似性，高工时背景下需求持续高增、定价更低的本土品牌销量市占率快速提升至首位：2021-2024 年韩国能量饮料销量 CAGR 为 21.7%，其需求增速明显快于美国、日本、泰国、越南等国家，而前文数据显示韩国工作时长亦处于世界较高水平；市场竞争格局上，韩国本土企业乐天销量市占率快速提升、定价低于奥地利红牛等品牌。

国外发展路径来看，能量饮料在横向纵向发展到一定市占率和体量后，还往往出现明显的发展新机遇。

低糖化：美国、日本的能量饮料近年来无糖化趋势明显，例如 Celsius 和Bang 的定位也切分一定份额。

效用细分、人群扩大：肌酸、咖啡因、瓜拉那等新成份的添加配合营销宣传不断扩大受众群体和使用场景。

口味细分：2015 年 Monster 在美国市占率超越红牛正是靠着红牛产品单一，自身则通过碳酸加气、茶等丰富口味抓住消费者心智，每年保持 1-4 种新口味上市;ROCKSTAR 通过酸的口感风味差异化竞争。