摩托车：2025H1春风动力250cc 摩托车销量同比 45%，内销/出口分别同比 37%/ 55%，表现亮眼。
根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比 9%，其中250cc 摩托车总销量10.8万辆，同比 45%。内销方面，2025H1公司燃油摩托车内销销量7.3万辆，同比 16%，其中250cc 摩托车内销销量6.1万辆，同比 37%；出口方面，2025H1公司燃油摩托车出口销量7.0万辆，同比 4%，其中250cc 摩托车出口销量4.8万辆，同比 55%。
摩托车：2025H1春风动力摩托车产品结构明显优化。
根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量中，250cc 占比达83%，较2024年全年 19pct，其中500cc 占比达24%，较2024年全年 20pct。2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。
全地形车：2025H1春风动力全地形车出口销量同比 4.7%，ASP同比 16.7%，高端化效果显著。
根据摩托车商会数据，2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比 4.7%，出口金额4.9亿美元，同比 22%，2025H1公司全地形车出口ASP 5698美元，同比 16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，U10pro对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升。
极核：2025H1极核销量超预期，其中电摩销量同比 1642%。
根据摩托车商会数据，2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比 1642%，我们估算2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年大幅增长（2024年全年10.6万辆），销量表现超市场预期。
盈利预测与投资评级：
公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025年有望实现量价利齐升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元），2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司“买入”评级。
风险提示：
全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价/汇率等波动风险等。
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摩托车：25H1总销量同比 9%，产品结构优化明显
2025H1春风动力250cc 摩托车销量同比 45%，内销/出口分别同比 37%/ 55%，表现亮眼。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量14.3万辆，同比 9%，其中250cc 摩托车总销量10.8万辆，同比 45%。内销方面，2025H1公司燃油摩托车内销销量7.3万辆，同比 16%，其中250cc 摩托车内销销量6.1万辆，同比 37%；出口方面，2025H1公司燃油摩托车出口销量7.0万辆，同比 4%，其中250cc 摩托车出口销量4.8万辆，同比 55%。
2025H1春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据，2025H1公司燃油摩托车总销量中，250cc 占比达83%，较2024年全年 19pct，其中500cc 占比达24%，较2024年全年 20pct。2024H2起公司推出675SR、700MT、800MTX等新品车型，2025H1起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的ASP和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。
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全地形车：25H1出口销量同比 4.7%，高端化效果显著
2025H1春风动力全地形车出口销量同比 4.7%，ASP同比 16.7%，高端化效果显著。根据摩托车商会数据，2025H1公司全地形车出口销量8.7万台，同比 4.7%，出口金额4.9亿美元，同比 22%，2025H1公司全地形车出口ASP 5698美元，同比 16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4新平台产品U10pro正式发货上市，U10pro对标北极星RANGER系列产品，ASP及单车利润较老平台产品大幅提升。
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极核：25H1新品发布，销量表现超预期
2025年6月，极核召开新品发布会，发布产品包括AE7/EZ4/AE8 S 。极核AE7定位高性能电摩，首发12699元起，Pro版14099元起，搭载四合一侧挂电机，动力强劲，有智能预警等安全配置。极核EZ4定位高性能实用大电摩，电轻摩版首发3780元起，电摩版首发4050元起，空间大、动力足且安全。AE8S MY25定制版推出新色，升级配置，首发24280元起。极核产品在动力、设计、安全、空间等方面表现突出。
2025H1极核销量超预期，其中电摩销量同比 1642%。根据摩托车商会数据，2025H1公司电摩总销量12.4万辆，同比 1642%，我们估算2025H1极核总销量（电摩＋电自）突破30万辆，较2024年大幅增长（2024年全年10.6万辆），销量表现超市场预期。
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盈利预测
公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025年有望实现量价利齐升，我们上调公司2025-2027年归母净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元（原16.8/19.5/24.0亿元），2025-2027年对应PE为18.5/14.0/12.7倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司“买入”评级。
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风险提示
全球贸易环境恶化风险。公司出口业务占比较高，若全球贸易环境恶化，如加征关税等，将影响公司业务开展。
新车型上量不及预期。公司全地形车、摩托车、电摩三大业务均以新车驱动销量持续向上，若新车上市后上量不及预期将影响公司盈利情况。
运价/汇率等波动风险。公司出口业务占比较高，因此汇率波动、海运费波动等均会对公司盈利能力产生显著影响。
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