- 重点推荐：海螺创业，瀚蓝环境，绿色动力，永兴股份，光大环境，军信股份，粤海投资，美埃科技，宇通重工，景津装备，新奥能源，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环境，中国水务，伟明环保，九丰能源，龙净环保，高能环境，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，金科环境，英科再生，路德环境。
- 建议关注：绿色动力环保，大禹节水，联泰环保，旺能环境，北控水务集团，武汉控股，碧水源，重庆水务，凯美特气，仕净科技，浙富控股。
- 政策跟踪：1） 27年来价格法首次修订，价格市场化促ROE&现金流提升。价格市场化：水、固、气、电领域多涉及政府定价，尤其是市场化程度较低的水务、垃圾费的C端收费需重视！市场化定价可以促进高效促ROE 保证现金流；机制转变： 政府定价从定水平向定机制转变，夯实成本监审的法律基础；政府征集意见手段增加：规定除听证会外新增公开征求意见、问卷调研等方式；成本监审上升为法律规定。2）2025年化债加速推进，期待助力环保板块回款改善。财政部召开2025年上半年财政收支情况新闻发布会，化债工作进度超预期。2025年度的2万亿元SRB额度发行进度大幅提前，截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，期待化债加速助力环保板块回款改善，促进现金流进一步提升。
- 行业观点：【水务运营】市场化 现金流拐点，下一个垃圾焚烧！1）现金流左侧布局下一个垃圾焚烧：预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连 续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%），板块PE均值从23年末11倍提至当前15倍。24年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红50% 的洪城环境，核心公司兴蓉24年分红28%提升空间大！自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电30%以上！2）价格改革不仅是弹性，重塑成长 估值！水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。“从防御到可持续增长”带来估值提升空间2～3倍。重点推荐：【兴蓉环境】PB1.2倍，对应25年PE10.2倍。掌握成都优质水务固废资产，污水提价 产能扩张中。24年资本开支46亿元，预计25年开始下降，26年开始显著下降，具分红提升潜力！【粤海投资】PB1.1倍，对应25年PE10.5 倍，股息率6.2%。对港供水真正实现水价市场化，对标市场化美国水业，估值空间2.5倍！【洪城环境】高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红不低于50%，对应25年PE 9.7，股息率5.2%。建议关注：【首创环保】PB1.1倍，对应25年PE12.7倍。24年资本 开支42亿元，预计25-26年持续下行，27年显著下降，则自由现金流三年持续改善。【垃圾焚烧】资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和估值双升！固废重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！1）自由现金流增厚提分红：板块自由现金流于23年转正，24年持续增厚，提分红兑现。测算分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润。24年板块分红比例40%、稳态下分红潜力达97%～120%；预计26年标的分红潜力达50%～150% 。 2）降本增效提ROE：通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，带来ROE提升！如【绿色动力】25Q2供热量同增133%进一步加速，提分红 提ROE核心逻辑兑现典范。 25Q2供汽量29万吨（同比 133%，环比 29%），较25Q1供热增速97%进一步加快。【瀚蓝环境】内生提质增效超预期，25Q2瀚蓝内生业绩增速18%。25Q2扣除粤丰并表 0.50亿元后扣非4.38亿元，较上年同期扣除一次性收益后扣非3.71亿元增长18%。垃圾 焚烧 IDC为行业拓展新趋势，纯供能模式/供能 机柜租赁/供能 算力租赁模式下，2000 吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE由12%提至 16%/15%/18%。（估值日期：2025/7/27）
- 公司观点：1）美埃科技：国产半导体洁净龙头，私有化捷芯隆估值合理产品拓展区域协同。国产半导体洁净龙头（市占率30%），充分受益国产替代；自有资金私有化捷芯隆，标的为知名洁净室墙壁和天花板系统供应商，短期收购增厚业绩外，产品互补 客户共享，协同明显。2）雅江1.2万亿超级项目开工，关注水电配套及压滤机等设备端相关带动。7月19日，中国雅江集团正式成立，雅鲁藏布江下游水电工程开工。该工程总投资超1.2万亿元，装机容量7000-8100万千瓦，预计将带动公用环保行业设备端需求景气，建议关注：【大禹节水】将成立西藏林芝分支机构， 重点聚焦水电配套工程等业务；【景津装备】作为压滤设备龙头有望受益于污泥处置等需求；【海螺创业】垃圾发电现金流大增 水泥价值共振=定价归位。特许经营 垃圾资源增值促进ROE&现金流不断提升；反内卷叠加雅鲁藏布水电带动需求（西南区域产能），水泥价值低估，海螺创业是弹性大的海螺水泥。【浙富控股】子公司浙富水电将作为核心水电设备供应商积极参与。
- 行业跟踪：1）环卫装备：2025M1-6新能源渗透率同增7.24pct至15.86%。25M1-6环卫车销量38164辆（同比 3.59 %），其中新能源6054辆（同比 90.56%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/14%/8%。2）生物柴油：生物柴油均价与上周相比持平，单吨净利下滑。2025/7/18-2025/7/24生柴均价8250元/吨 (周环比持平)，地沟油均价6304元/吨(周环比 1.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利-18元/吨（周环比-114.0%）。3）锂电回收：金属价总体明显上涨&折扣系数上升，盈利改善。截至2025/7/25，三元电池粉锂系数周环比上升1.0pct，锂/钴/镍系数分别为71.0%/73.8%/73.8%。截至2025/7/25，碳酸锂7.29万（周环比 9.4%）， 金属钴24.8万（周环比 2.1%），金属镍12.49万（周环比 2.4%）。根据模型测算单吨废料毛利-0.33万（周环比 0.015万）。
- 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
1. 最新观点
1.1. 价格法首次修订：政府定价市场化&灵活度提升，重视市场化带来的 ROE&现金流提振价格法27年来首次修订，规范市场价格秩序。7月24日，国家发改委、市场监管 、总局研究起草的《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》向社会公开征求意 见。本次修订是价格法1998年实施以来的首次修订。修正草案共10条，主要涉及三方 、面内容：完善政府定价相关内容、进一步明确不正当价格行为认定标准、健全价格违法 、行为法律责任。 政府定价从定水平向定机制转变，夯实成本监审的法律基础。关于政府定价，修正草案提出，1）结合政府价格管理方式变化，明确政府指导价不局限于基准价及其浮动幅度的形式。2）结合政府定价从定水平向定机制转变的实际，明确定价机关可通过制定定价机制，确定政府定价的水平。3）根据近年工作实践，明确成本监审作为政府制定价 格的重要程序，进一步加强价格成本监管。国家发改委曾于 2017 年发布《政府制定价 格成本监审管理办法》，使成本监审成为政府制定价格的重要程序和实施价格监管的重 要内容，此次修订将成本监审上升为法律规定。 丰富政府听取意见形式，除听证会外新增公开征求意见、问卷调研等方式。政府听取意见形式更多样，修正草案中新增公开征求社会意见、问卷调查等听取意见方式。现行价格法第二十三条规定“制定关系群众切身利益的公用事业价格、公益性服务价格、 自然垄断经营的商品价格等政府指导价、政府定价，应当建立听证会制度，由政府价格主管部门主持，征求消费者、经营者和有关方面的意见，论证其必要性、可行性”，修正草案将其改为“应当广泛征求消费者、经营者和有关方面的意见，论证其必要性、可行性。征求意见可以通过听证会、公开征求社会意见、问卷调查等方式实施。” 价格法修订有助于推进公用事业价格市场化，促ROE和现金流双升。水、固、气、 电领域多涉及政府定价，尤其是市场化程度较低的水务、垃圾费的C端收费需重视！市场化定价可以促进高效促ROE 保证现金流。同时，水务、垃圾发电资本开支下降现流持续增长，分红能力持续提升! 水务：城镇供水原则上实行政府定价，污水处理费属于政府定价的行政事业性收费。 从定水平向定机制转变有利于推动价格依据机制动态调整以保障合理收益，听取意见形式的多样化有助于优化调价流程。2021年10月施行的水价新政确定供水准许收益率， 明确价格监管周期为3年，2025年4月印发的《关于完善价格治理机制的意见》中提出 优化居民阶梯水价制度，推进非居民用水超定额累进加价，优化污水处理收费政策。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随确定的红利增长。重点推荐【兴蓉环境】【粤海投资】【洪城环境】，建议关注【首创环保】【北控水务集团】。固废：垃圾处理费具有经营服务性和行政事业性收费的双重性，需要实行政府指导 价格或者政府定价。政策鼓励推进垃圾处理计量收费。固废板块进入稳定运营期，提分红 提ROE逻辑兑现中，叠加居民端计量收费，共促商业模式C端理顺，板块迎价值重估。重点推荐【瀚蓝环境】【绿色动力】【永兴股份】【海螺创业】等。 燃气：城燃公司通过管网进行配气并收取配气费，配气费参考税后全投资收益率不 超过 7%进行定价。政策鼓励开展价格调查、成本监审或者调查，听取消费者、经营者和有关方面的意见；有关单位应当如实反映情况，提供必需的账簿、文件以及其他资料。 政策推动下成本价格联动机制继续理顺，城燃公司价差修复、估值回升。重点推荐：【新奥能源】（25股息率5.2%）2024年不可测利润充分消化，私有化方案定价彰显估值回 归空间；【华润燃气】【昆仑能源】（25股息率4.5%）【中国燃气】（25股息率5.9%） 【蓝天燃气】（股息率ttm8.9%）【佛燃能源】（25股息率4.5%）；建议关注：【深圳燃气】【港华智慧能源】。（2025/7/25） 电力：电力市场全面推进，时间维度来看，从中长期到现货，空间维度来看，从省内到跨区域到全国，交易品种来看，从电能量到容量到辅助服务等等。电力交易体系日趋成熟，电力供需，各类电源价值得到有效体现。2025年中央136号文推动新能源全面入市，2026年全国煤电容量补偿比例提升，电力重磅政策持续。关注1）火电：挖掘电能量 容量 灵活性等多重价值，公用事业化加速。重点推荐【华能国际A/H】【华电国际A/H】【建投能源】【京能电力】【大唐发电】【申能股份】，2）绿电：新能源全面入市，消纳 电价 补贴有望整体迎反转。重点推荐【龙源电力H】【新天绿色能源H】 【中闽能源】【福能股份】，3）核电：确定性成长，基荷电源价值长期体现，重点推荐【中国广核A/H】【中国核电】，4）水电：最稀缺低成本绿电电源，重点推荐【长江电力】【国投电力】【川投能源】。 风险提示：政策执行进展不及预期，应收风险，资本开支超预期上行。1.2. 雅江1.2万亿超级项目开工，关注水电配套及压滤机等设备端相关带动2025 年 7 月 19 日中国雅江集团有限公司正式成立，位列央企名录第22位，负责 雅鲁藏布江下游水电工程开发。该工程总投资超1.2万亿元，核心项目为墨脱水电站。 工程建成后，装机容量将达7000万至8100万千瓦，规模相当于3座三峡电站、5座白鹤滩电站，建设周期为10年。持续的巨额投资及工程量预计将带动公用环保行业设 端需求景气，建议关注： 【大禹节水】：（1）相关业务受益：公司将成立西藏林芝分支机构，重点聚焦水电 配套工程设计及灌区节水改造、工程沿线生态保护修复、智慧水利系统集成等主要内容。 （2）与央企合作互信：与中国电建、能建等央企已在多个项目中通过"技术绑定 联合投标"模式，沉淀了可复制的合作模式与信任基础，与央企形成优势互补。（3）具备相关资质：公司旗下水利水电公司拥有水利水电工程一级总承包资质，具有丰富的水利设施建设经验，曾与中国电建联合参与西藏地区海拔3000 米以上某水电站建设，项目涵盖发电引水隧洞、发电建筑物工程、机电设备安装工程。 【景津装备】：雅鲁藏布江下游水电工程需通过“截弯取直 隧洞引水”开发模式， 使用泥水平衡盾构机进行隧道掘进过程中，产生的高含水废弃泥浆减量化处理须配套压 滤设备。公司作为压滤设备龙头，市场份额约50%，与中国电建、华新水泥、海螺水泥合作多年，预计将直接受益于大型基建项目建设。公司基本面良好，股息率达6.6%，PE（TTM）11.7x，2024年ROE达18.8%。（估值日期：2025/7/28）【海螺创业】：垃圾发电现金流大增 水泥价值共振=定价归位。特许经营 垃圾资源增值促进 ROE 不断提升，把握垃圾发电主业现金流转正拐点。同时，双倍弹性的海螺水泥：反内卷叠加雅鲁藏布水电带动需求（西南区域产能），当前PB 0.34较海螺水泥折价近一倍。水泥价值低估，海螺创业是弹性大的海螺水泥。（估值日期：2025/7/28）【浙富控股】：子公司浙富水电将作为核心水电设备供应商积极参与。浙富水电在水 电站核心设备——水轮发电机组研发设计和制造领域拥有深厚底蕴与卓越实力，过往在高海拔、大容量、高电压、高水头等复杂条件下积累了众多辉煌业绩 。1.3.2025年化债加速推进，期待助力环保板块回款改善2025 年 7 月 25 日，财政部召开2025年上半年财政收支情况新闻发布会，会上就 “化债”相关的专项置换债及各地专项债券使用进展做介绍。 化债背景：中央于2024 年下半年推出了顶层设计的“一揽子化债方案”，该方案 的核心是由总额12万亿元的政策资源构成的“6 4 2”组合拳。其核心目标是从过去被动、零散的应急处置，转向主动、整体性的风险化解，实现从“防风险”向“防风险、 促发展并重”的战略转变。在政策协同发力下，2028年底前地方需消化的隐性债务总额从14.3 万亿元大幅降至2.3万亿元，累计可节约利息支出约6000亿元。 化债进展：化债工作进度超预期，表明中央快速清除风险、重塑市场信心的决心。 2024 年度的2万亿元SRB额度已在年内全部发行完毕，其募集资金更是在2025年上半 年全部使用完毕。2025年度的2万亿元SRB额度发行进度大幅提前，截至6月末已发行1.8万亿元，占全年额度的90%，其中已使用资金达1.44万亿元。 地方隐性债务置换政策效果显现如下：（1）减轻了当期流动性压力。通过发行使用低息的地方政府债券优先置换利息高、期限短、风险大的隐性债务，极大降低了债务利息支出和到期债务的偿还、接续压力。（2）释放了经济发展动能，兜牢“三保”底线。置换政策实施后，地方需要自行化解的隐性债务规模大幅减少，释放出大量的资金资源助力地方专注于兜牢“三保”底线和加快经济建设，为地区发展注入新动能。 期待化债加速背景下，环保板块迎来“戴维斯双击”机遇。（1）回款冲回叠加财务费用降低企业利润修复：一方面，随着高风险应收账款的收回，企业可以冲回前期计提的信用减值损失，直接增厚当期利润，同时现金流的改善也将降低财务费用，实现盈利提升。（2）信用风险降低带来估值中枢上移：市场此前因担忧政府客户信用风险而给予环保股的估值折价，将随着风险的实质性化解而得到修复，推动估值中枢上移。此外，相关回款预计将带来企业现金流改善，分红潜力或进一步提升。1.4.垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热&IDC等提质增效促ROE和 估值双升 固废板块重点逻辑在于：一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！ 1）自由现金流增厚提分红：行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于 23 年转正，24年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式C端理顺，改善现金流。提分红兑现： 【军信股份】24年现金派息5.07亿元（同比 37%），每股派息维持0.9元，分红比例94.59%（同比 22.78pct），股息率4.1%；【绿色动力】24年现金派息4.18亿元（同比 100%），分红比例71.45%（同比 38.23pct），远超分红承诺底线，24年A股股息率3.9%，港股股息率6.5%；【瀚蓝环境】24年分红预案拟派息6.52 亿元（同比 67%），分红比例39.20%（同比 11.83pct），股息率3.3%；【永兴股份】24年现金派息5.40亿元（同比 15%），分红比例65.81%（同比 2.12pct），股息率3.8%；【光大环境】24年派息14.13亿港元（同比 5%），分红比例41.84%（同比 11.33pct），24年股息率5.7%。（估值日期：2025/7/7） 分红持续大幅提升，还有多大潜力？从垃圾焚烧自由现金流增厚看资产质量的改善。分红潜力测算逻辑：分红潜力=（简易自由现金流-财务费用）/归母净利润 24 年板块分红比例 40%、稳态下分红潜力达 97%～120%：行业资本开支滞后于招标规模下降，预计未来仍有较大下行空间。参考24 年财务数据，假设维护性资本开支为总资产的1%/2%，测算得稳态下板块分红潜力可达120%/97%。 预计26年标的分红潜力达50%～150% ： 1）分红潜力150% ：永兴股份、旺能环境、上海环境。2）分红潜力100%~150%：绿色动力、三峰环境、瀚蓝环境。3）分红潜力50%~100%：中科环保、军信股份、海螺创业、光大环境。 2）降本增效提ROE：行业成熟期，资产不扩张，企业通过降本、供热、IDC合作等方式提质增效，ROE具备提升能力！ 降本增效提升ROE逻辑兑现中。如【绿色动力】25Q2供热量同增133%进一步加速，提分红 提ROE核心逻辑兑现典范。25Q2垃圾进场量372万吨（同比 5%），发电量13.0亿度（同比 4%），上网电量10.8亿度（同比 1%），供汽量29万吨（同比 133%，环比 29%），较25Q1供热增速97%进一步加快。【瀚蓝环境】内生提效增长超预期，25Q2内生业绩增速18%。2024Q2公司扣非归母净利润5.01亿元，扣除1.3亿元一次性收益后扣非归母为 3.71 亿元。2025Q1 公司扣非归母净利润 4.18 亿元，同增 12.80%，根据业绩预告，2025Q2扣非归母净利润4.88亿元，扣除粤丰并表增厚0.50亿元后扣非4.38亿元，较上年同期扣除一次性收益后扣非3.71亿元增长18%。 垃圾焚烧 IDC为行业拓展新趋势。垃圾发电优势在于：【清洁高效】【稳定性】【经济性】【分布近城市中心】；三种模式： 纯供能模式/供能 机柜租赁/供能 算力租赁模式下，2000吨/日匹配20MW数据中心，盈利增量弹性为26%/66%/817%，综合ROE 由12%提至16%/15%/18%；合作潜力：满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴97%、军信85%、旺能51%、绿动49%、伟明46%、瀚蓝45%（并购粤丰后）。1.5.水务运营：市场化 现金流拐点，下一个垃圾焚烧！ 水务运营业绩稳健 估值低 高股息，现金流左侧布局下一个垃圾焚烧。水务运营量价刚性业绩稳健，供水to C现金流优，污水顺价推进，粤海投资（23-24年维持65%分红比例）、洪城环境（承诺21-26年分红不低于50%）、北控水务、重庆水务等持续高分红。更重要的是预计兴蓉、首创资本开支25年下降，26年开始大幅下降，自由现金流大增可期！参照垃圾焚烧自由现金流转正前后，分红比例从21年低点18%，22-24年连续提至40%，典型公司永兴（24年分红比例66%）军信（95%）绿动（71%），板块 PE 均值从23年末11倍提至当前15倍，大增！24年水务板块分红比例为34%，剔除已经分红50%的洪城环境，核心公司兴蓉分红28%提升空间巨大！兴蓉25年PE 10.2倍， PB1.2，首创25年PE12.7，PB1.1，自由现金流改善带来PE估值提升空间可参照垃圾发电30%以上！ 水价改革不仅是弹性，重塑成长 估值！广州提价落实、深圳跟进，有望带动新一轮水价改革。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续增长，如美国水业业绩10年复增10%，伴随同样确定的红利增长。美国水业PE（ttm）26x，PB（LF）2.30，【从防御到可持续增长】带来估值翻倍以上空间。
重点推荐：【兴蓉环境】PB1.2倍，对应25年PE10.2倍。掌握成都优质水务固废资产，污水定价锚定资产收益率10%，随产能扩张污水持续提价，享确定的高个位数优质增长。24年经营性现金流净额37亿元、资本开支46亿元，预计25年开始下降，26 年开始显著下降，具分红提升潜力！【粤海投资】PB1.1倍，对应25年PE10.5倍，核心业务香港供水，真正的水价市场化：水价过去10年每年涨超2%，对标市场化美国水业，估值空间2.5倍！24年公司资本开支下降，自由现金流大增，维持65%高分红。25 年随着粤海置地剥离，盈利修复，预计对应25年股息率6.2%。【洪城环境】高分红兼具稳健增长，承诺21-26年分红比例不低于50%，对应25年PE 9.7，股息率5.2%。建议关注：【首创环保】PB1.1倍，对应25年PE12.7倍。24年扣非归母净利润15.61亿元，随在建产能释放 降本，经营性业绩保持稳健增长。24 年资本开支 42 亿元，预计 25-26 年持续下行，27年显著下降，则自由现金流三年持续改善。（估值日期：2025/7/27）
1.6. 2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保 市场化新生！ ➢主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性
优质运营重估：化债利于解决现金流痛点，对标海外迎价值重估。不一样的观点： 1）优质运营资产化债弹性被低估：化债弹性源于基本面和估值双升！运营类资产盈利模式稳定，现金流预期可持续，付费痛点解决叠加市场化改革推进，迎价值重估。2）量化测算：在优质模式下选择弹性大的标的。以应收市值弹性系数衡量化债弹性，光大环境、绿色动力环保、北控水务集团弹性突出。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】最通顺且落地中的化债标的，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环，【光大环境】应收市值弹性指数居首位，自由现金流弹性40% ，【三峰环境】【绿色动力】，建议关注【永兴股份】；②水务：重点推荐【兴蓉环境】【洪城环境】，建议关注【北控水务集团】。
化债成长：存量包袱解决，释放成长性。建议关注【中金环境】23年通用制造板块营收48亿元，净利润5.37亿元（同比 21%），在股权变更及复杂的宏观环境中仍稳定增长，环保PPP业务出清中。
化债弹性：关注应收类/资产占比大，减值影响大的水务工程、生态修复、环卫板块。 ➢ 主线2——优质成长：把握政策着力点 新质生产力
政策着力点：1）再生资源：关注资源价值 需求升级。①废家电/报废汽车拆解：贡献“两新”重要增量，回收规范化，地区先发优势与回收资产优势将持续提升。建议关注：废家电拆解【中再资环】【大地海洋】，报废汽车拆解【华宏科技】。②生物油：原料端UCO出口退税取消，鼓励本土利用，长期废油脂资源将供不应求；产品端UCOME 存结构性替代机遇，SAF当前产能稀缺，需求增量空间大。建议关注：从UCO到生柴一体化布局【朗坤环境】，先进SAF生产商【嘉澳环保】【鹏鹞环保】【海新能科】等。 2）重点投资驱动：重点推荐【景津装备】压滤机龙头市占率40% ，在宏观景气度回升后成长回归！建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头。3）环卫电动化：重点推荐【宇通重工】24M1-9公司自身新能源装备销量/环卫销量占比68%最高，受益电动化弹性最大。24Q3环卫装备行业新能源渗透率16.60%，同比 7.05pct，环比 8.06pct，加速提升。
新质生产力：1）半导体治理：重点推荐【美埃科技】国产半导体洁净设备龙头，国产替代 并购互补品强化出海 耗材提升。2）光伏配套：重点推荐【金科环境】光伏再生水引领者，受益于水耗标准趋严。
➢ 主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环
重组：立足于企业资产增值，政策支持上市公司向新质生产力转型升级&加强产业整合。从瀚蓝案例看下一个“化债-重组-成长”闭环逻辑，建议关注【武汉控股】化债修复弹性值得期待，股东承诺资产盈利提升后注入。
风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧等。
1.7环卫装备：2025M1-6环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct 至 15.86%
2025M1-6 环卫新能源销量同增90.56%，渗透率同比提升7.24pct至15.86%。根据银保监会交强险数据，2025M1-6，环卫车合计销量38164辆，同比变动 3.59%。其中，新能源环卫车销售6054辆，同比变动 90.56%，新能源渗透率15.86%，同比变动 7.24pct。
2025M6 新能源环卫车单月销量同增21%，单月渗透率为19.97%。2025M6，环卫车合计销量6927辆，同比变动 21.00%，环比变动- 3.47%。其中，新能源环卫车销量1383 辆，同比变动 193.63%，环比变动 25.61%，新能源渗透率 19.97%，同比变动 11.74pct，环比变动 2.25pct。
2025M1-6 重点公司情况：
盈峰环境：环卫车市占率第一：销售5771辆（同比 3.46%），市占率15.12%（同比-0.02pct）新能源市占率第一：销售1923辆（同比 134.23%），市占率31.76%（同比 5.92pct）。
福龙马：环卫车市占率第六：销售1312辆（同比-17.54%），市占率3.44%（同比-0.88pct）；新能源市占率第三：销售 506 辆（同比 74.48%），市占率 8.36%（同
宇通重工：环卫车市占率第七：销售1124辆（同比-2.26%），市占率2.95%（同比-0.18pct）；新能源市占率第二：销售854 辆（同比 21.83%），市占率14.11%（同比 7.96pct） 生物柴油均价持平，单吨净利下滑。根据卓创资讯，1）原料端：2025/7/18-2025/7/24 地沟油均价6304元/吨，环比2025/7/11-2025/7/17地沟油均价 1.2%。2）产品端：2025/7/18 2025/7/24 全国生物柴油均价 8250 元/吨，环比2025/7/11-2025/7/17 生柴均价持平。3）价差：国内UCOME与地沟油当期价差1946元/吨，环比2025/7/11-2025/7/17价差-3.6%；若考虑一个月的库存周期，价差为1854元/吨，环比2025/7/11-2025/7/17价差-6.6%，按照（生物柴油价格-地沟油价格/88%高品质得油率-1000元/吨加工费）测算，单吨盈利为-18 元/吨（环比2025/7/11-2025/7/17 单吨盈利-114.0%）。废弃油脂方面，地沟油、潲水油市场价格呈现稳中上涨走势，由于前端收油面紧俏，且需求面向好，预计价格或有稳中上调走势，但短期内需求面并无重大利好消息出现，价格波动幅度有限；生物柴油方面，整体较为低迷，原料价格高位下，成本面压力较大，预计短期内价格维稳运行为主。1.9.锂电回收：金属价总体明显上涨&折扣系数上升，盈利改善 盈利追踪：金属价总体明显上涨&折扣系数上升，盈利改善。我们测算锂电循环项目处置三元电池料（Ni≥15% Co≥8% Li≥3.5%）盈利能力，根据模型测算，本周（2025/7/21~2025/7/25）项目平均单位碳酸锂毛利为-2.07万元/吨（较前一周 0.094万元 /吨），平均单位废料毛利为-0.33万元/吨（较前一周 0.015万元/吨），锂回收率每增加 1%，平均单位废料毛利增加0.037万元/吨。期待行业进一步出清、盈利能力改善。
金属价格跟踪：截至2025/7/25，1）碳酸锂价格大幅上涨。金属锂价格为51.00万元/吨，周环比持平；电池级碳酸锂（99.5%）价格为 7.29 万元/吨，周环比变动 9.4%。 2）硫酸钴价格上涨。金属钴价格为24.8万元/吨，周环比变动 2.1%；前驱体：硫酸钴价格为5.05万元/吨，周环比持平。3）硫酸镍价格持平。金属镍价格为12.49万元/吨，周环比变动 2.4%；前驱体：硫酸镍价格为2.73万元/吨，周环比持平。4）硫酸锰价格持平。金属锰价格为1.50万元/吨，周环比持平；前驱体：硫酸锰价格为0.59万元/吨，周环比持平。
折扣系数上涨。截至2025/7/25，折扣系数周环比。1）三元极片粉锂折扣系数71.0%，周环比变动 1pct；2）三元极片粉钴折扣系数73.8%，周环比变动 0.5pct；3）三元极片粉镍折扣系数73.8%，周环比变动0.5pct。
2025/7/21-2025/7/25 本周环保及公用事业指数上涨1.08%，表现弱于大盘。本周环保及公用事业指数上涨1.08%，表现弱于大盘。本周上证综指上涨1.67%，深证成指上涨2.33%，创业板指上涨2.76%，沪深300指数上涨1.69%，中信环保及公用事业指数上涨1.08%。
2025/7/21-2025/7/25 涨幅前十标的为：本周涨幅前十标的为：美埃科技20.22%，浙富控股19.4%，新动力18.39%，复洁环保17.01%，赛恩斯14.06%，盈峰环境12.5%，联泰环保10.94%，福鞍股份9.97%，丛麟科技9%，大地海洋8.42%。
2025/7/21-2025/7/25 跌幅前十标的为：本周跌幅前十标的为：惠城环保-11.87%，华新环保-9.68%，军信股份-6.79%，金科环境-6.68%，艾布鲁-5.11%，京源环保-4.54%，福龙马-3.75%，祥龙电业-3.58%，嘉戎技术-3.44%，天源环保-2.56%。
3.1. 生态环境部召开部常务会议，审议通过3项国家生态环境监测标准 7月23日，生态环境部部长黄润秋主持召开部常务会议，审议并原则通过浙江金七门核电厂1、2 号机组环境影响报告书（建造阶段）审评情况和建造许可证申请审评监督情况、《环境空气非甲烷总烃自动监测系统技术要求及检测方法》等3项国家生态环境监测标准。会议强调，要加强核电厂环境影响评价的事中事后监管，督促营运单位落实监管要求，确保核电厂建造符合生态环境保护各项法律法规标准。会议指出，3项标准涉及环境空气非甲烷总烃自动监测系统技术要求、水质丙烯酰胺分析方法和固定污染源挥发性有机物的采样方法，对有效支撑相关生态环境质量标准、污染物排放标准实施具有重要意义。 数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/vkOFjPaKJMDEUc6668urZg3.2. 上海减污降碳案例：浦发・零碳绿谷清洁能源 产业融合“负碳”模式 日前，上海市生态环境局征集减污降碳协同增效优秀案例，浦发・零碳绿谷入选。 “浦发・零碳绿谷”作为浦东新区北部最大固废资源再生中心，园区以固废综合处置为核心支点，依托自身丰富的可再生能源要素，系统性拓展生物质发电、资源梯级利用、区域供热、智慧储能等清洁能源应用场景。项目亮点如下：（1）能源利用——“生物质发电 资源要素梯级利用”。在能源转化方面，采用先进的焚烧设备将生活垃圾转化为高温蒸汽，驱动汽轮发电机组发电上网，同时利用汽轮机抽汽为园区各生产工艺设备供能。（2）区域联动——“生物质蒸汽 区域供热” 。项目总设计规模40t/h，年平均供热量为16万吨蒸汽，每年可减少1330万Nm³天然气的使用，可为区域贡献28081.4吨CO2 减排量。（3）功能重塑——“填埋场 光伏”。园区“复合型光伏”装机容量已达9.32MWp，光伏绿电年减碳量为3957.1吨CO2。（4）园区创新实践“源网荷储”协同体系，打造渗滤液厂250kW/720kWh“光储一体”及智能微电网示范项目。项目可提升可再生能源消纳水平，最终实现市电削峰填谷与自产绿电最大消纳两大核心功能。（5）复合叠加—— “可再生能源 车辆电动化”，未来城市生活垃圾运输车辆可在垃圾末端处置中心实现充换电服务，通过一站式配套服务彻底消除电动环卫车辆续航“焦虑”。 数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/v2aI1kcZdN07z3jXaf5jFg3.3. 生态环境部：生态环境部：召开重金属环境安全隐患排查整治工作视频会议 7 月 25 日上午，生态环境部会同有关部门召开重金属环境安全隐患排查整治工作视频会议。生态环境部副部长李高出席会议并作动员讲话。会议指出，当前重金属污染防治工作面临的形势依然严峻，已成为影响生态环境质量持续改善的短板弱项。会议强调，各地区和有关部门要切实增强开展重金属环境安全隐患排查整治工作的责任感和紧迫感。要扎实做好重金属环境安全隐患排查整治有关工作，全面深入排查涉重金属环境安全隐患，统筹推动立行立改与系统综合施治，进一步健全重金属污染防治长效机制，持续提升重金属环境风险防范能力和水平。 数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/f1Lna2sGJJRXogGBxuIC8A 3.4. 生态环境部监测司就《污染物自动监测监控系统数据传输技术要求》（HJ 212—2025）有关问题答记者问 近日，生态环境部发布《污染物自动监测监控系统数据传输技术要求》，生态环境部监测司就《技术要求》答记者问如下： 《技术要求》出台的意义：推进生态环境监测数智化转型，规范自动监测监控联网行为，提升污染源监测监管质效，推动监测数据共享支撑监测数据应用；自动监测联网相关规定：在明确污染物自动监测监控系统结构基础上，规范了现场机首次联网注册的设置流程、现场机与上位机的通信协议、监测分析仪器仪表与数据采集传输设备的通信方式等方面提出了明确规定，给出了数据传输不同场景的应用示例。落地实施保障：《技术要求》中大量技术底层规定主要涉及自动监测设备的生产厂商和运维服务机构。自动监测设备生产厂商要按照新标准积极组织自动监测设备的数智化升级，提供经济可行的升级技术方案，运维服务机构也要积极协助排污单位对原有设备优先进行利旧改造，降低企业经济负担，推动符合新标准的升级版设备尽快服务于环境保护需求。排污企业注意事项：《技术要求》自2026年1月1日正式实施，排污单位的新联网点位应当选用符合新标准的自动监测设备，规范完成联网工作，并按照《技术要求》保持有效数据的稳定联网，切实发挥自动监测监控应有的作用。已安装联网点位的原有设备通过逐步老化淘汰、更新，鼓励排污单位借助“两新政策”“专用设备数字化智能化改造享受所得税优惠”等，主动适应新标准升级改造。 数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/jxGgS5kItDQxirHOJ0vB2g3.5. 工信部印发2025年度国家工业节能降碳诊断服务任务清单 7 月22日，工业和信息化部办公厅关于印发2025年度国家工业节能降碳诊断服务任务清单的通知，确定25家中标机构为307家工业企业提供节能诊断、产品碳足迹核算、企业碳排放核算等服务。
数据来源：https://mp.weixin.qq.com/s/-odRtk__JsqG_-cOacHGxA
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