本轮医药行情，风起于港股创新药，但反转的预期似乎并不局限于港股，也不止于创新药。

支付政策落地 BD交易放量 商保目录推进 中报业绩＋流动性宽松预期……多重引擎下，医药正在受到资金追捧，板块轮动式加速上涨。截至目前，港股相关医药指数上半年涨逾70%，相比之下，A股医药涨幅相对逊色。

我们选取了几个医药指数：港股市场的恒生生物科技指数、港股通医疗指数，以及A股市场的中证生科、上证医药、医疗器械、科创生物指数，来看看分别有什么特征和优势。

（来源：iFind，统计截至2025.06.30，指数历史走势不预示未来，不代表ETF产品业绩）

01

A股、港股医药上市门槛不同

相比内地市场，港股有着独特的18A上市制度优势。

2018年，香港联交所在主板上市规则中新增第18A章《生物科技公司》，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，吸引了大批内地创新药企业；

A股后来也有类似的制度，2019年推出科创板第五套标准：

该标准相比港股要求更高，需要有一定研发成果：“至少一项核心产品进入II期临床 预计市值≥40亿元”，且需满足科创属性指标（如发明专利≥5项）。

但该制度在2024年因市场波动，出现过暂停，最近又借着科创成长层重启。

（来源：上交所科创板股票上市规则，2025年4月修订版）

02

A股、港股医药指数侧重行业不同

因为上面提到的上市制度要求的差异，造就了两地市场医药标的结构性差异。

A股医药指数中，成熟药企（如恒瑞医药、药明康德等）权重相对较高，更适合相对稳健的投资者。

例如中证生科、上证医药指数，这两大指数成分股内，药明康德、恒瑞医药的权重合计占比分别达20.77%、30.48%；

而港股市场由于上市门槛低，得以笼络了一批Bio-tech（创新药企），成长属性强，交易灵活，适合风险偏好较高的投资者。

例如恒生生物科技指数创新药的纯度高、成长性更强，深度受益本轮港股创新药行情；港股通医疗主题指数则重仓医疗服务，如CRO（医疗外包）、医疗设备、零售等细分领域。

（来源：iFind，不作为个股推荐）

03

A股覆盖市值更全面、港股分布更均衡

A股市场既有大盘风格的上证医药、中证生科指数，也有医疗器械、科创生物这样的市值偏小盘风格的指数。

其中，医疗器械指数近70%成分股市值不足100亿元；

相比之下，港股市场医药指数市值分布相对均衡，胜在成分股集中度够高，港股市场个股涨跌幅没有限制，因此波动也比较大。

（来源：iFind，截至2025.07.15）

04

估值分位上都有上涨空间

由于生物医药属于研发成本占比较高的新兴成长行业，因此衡量行业估值更适合采用PS市销率估值法（重点衡量销售营业额，而非净利润）。

截至目前，上述指数中，医疗器械指数PS历史分位最低，恒生生物科技、港股通医疗主题指数PS绝对值最低。

今年上涨最为领先的恒生生物科技指数市销率PS约为1.37倍，处于近5年50%分位数附近。由于2021年7月以来板块调整充分，在盈利和估值修复下未来上升空间仍较大。

另外，科创生物医药指数市销率分位数看上去比较高，实际上是误读。因为指数发行时间较晚，在2022年以后。

（来源：iFind，截至2025.07.15）

05

科创医药指数：单日±20%更有弹性

如果说港股医药聚焦早期Bio-tech，科创板医药指数相对侧重已有阶段性成果的成熟企业。

此外，科创医药ETF二级市场的涨跌幅限制是20%，相比于恒生医药ETF、生物医药ETF10%的涨跌幅限制，单日市场表现弹性可能更强。

弹性强的品种，或更适合高风险偏好投资者在高波动行情中博取阶段超额收益。例如924行情初期，板块多只个股单日上涨超过10%的情况，科创类ETF20%的涨幅上限，相比其他指数，可以更加紧密地跟踪板块行情表现。

同时相比押注单一个股，科创类ETF提供了资金门槛更低、性价比更高、同时分散风险的投资工具，也为没有科创板交易权限的投资者提供了便捷通道。

1、恒生医药ETF（159892.SZ）跟踪恒生生物科技指数，前十大重仓股包括百济神州、信达生物、药明生物、康方生物、中国生物制药等；恒生生物科技指数前十大成分股合计权重占比63.97%，成分股较为集中；

2、科创医药ETF基金（588130.SH）跟踪上证科创板生物医药指数，前十大重仓股包括联影医疗、百济神州-U、惠泰医疗、百利天恒、艾力斯等；科创生物指数前十大成分股合计权重占比50.30%；

3、医药卫生ETF（510660.SH）跟踪上证医药卫生行业指数，前十大权重股包括药明康德、恒瑞医药、联影医疗、片仔癀、复星医药等；上证医药指数前十大成分股合计权重占比55.94%；

4、生物科技ETF（516500.SH）跟踪中证生物科技主题指数，前十大重仓股包括药明康德、恒瑞医药、迈瑞医疗、上海莱士、长春高新等；中证生科指数前十大成分股合计权重占比53.67%；

5、医疗器械ETF（562600.SH）跟踪中证全指医疗器械指数，前十大重仓股包括迈瑞医疗、联影医疗、爱美客、惠泰医疗、新产业等；医疗器械指数前十大成分股合计权重占比46.92%；

6、港股通医疗ETF（认购代码：520513，交易代码：520510）即将上市，跟踪指数为中证港股通医疗主题指数，前十大重仓股包括药明生物、京东健康、阿里健康、药明康德、国药控股等；港股通医疗指数前十大成分股合计权重占比57.70%；

（上述指数成分股来源：iFind，统计截至2025.07.28，上述ETF实际持仓以最新公开信息为准）