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股市情报:上述文章报告出品方/作者:民生证券,吕伟、胡又文等;仅供参考,投资者应独立决策并承担投资风险。

【国联民生计算机】再谈Token需求“通胀”:从云到大模型

时间:2026-02-13 17:39
上述文章报告出品方/作者:民生证券,吕伟、胡又文等;仅供参考,投资者应独立决策并承担投资风险。
再谈Token需求“通胀”:从云到大模型

事件2月12日,智谱在官方渠道宣布上调GLM Coding Plan订阅价格,涨幅至少30% 此前,海外云厂商于本月纷纷提价,如Google Cloud在北美涨价幅度达100%,在欧洲与亚洲也同步上调同时AWS的价格也上调了15%综合来看,Token需求通胀不仅利好云端算力,也让模型厂商拥有了议价权。


颠覆传统互联网的免费路径:传统互联网软件的典型路径是先用免费换用户规模,凭借用户数时长换议价权然后在广告、会员订阅、增值服务、交易抽佣里变现免费背后的底层原因无非是边际成本极低。即多一个用户多一次点击,成本却可以被带宽与存储规模效应稀释,从而达到近似为零的边际成本


云计算时代也出现过类似的先免费/低价再扩张,但云的计费单位很快变成 CPU/存储/带宽/请求数,客户也习惯了按量计费。云能收费,是因为它交付的是明确的资源和SLA(服务提供商与客户签订的服务等级协议)但当行业依旧处在“模型价格战”时,智谱却出现了涨价的信号,这意味着大模型时代的计量单位从流量(DAU/时长)转向Token(推理消耗),而Token的消耗在越来越多场景里是刚需。


大模型时代的变化:Token变成可计量的生产资料,不再是免费流量大模型把对话/写代码/生成内容这类看似是由软件供应商提供的服务,变成了强依赖算力的在线推理服务。对模型厂商而言,每一次回答都要实打实地消耗GPU、显存、带宽与电力;对用户来说,每一次让模型多想一会儿、写一段更长的代码、跑一个更复杂的任务都对应更多Token消耗于是Token天然成为新的计量单位智谱此前正因为用户增长导致算力阶段性紧张,对Coding Plan做过限量发售安排这与后续涨价形成了一个非常典型的供需链条需求在短期内大幅增长资源呈现刚性约束(导致限流/限量涨价


当高峰期拥堵与资源紧张出现时,涨价是一种让模型厂筛选需求的机制,比无差别限流更能保护用户的体验。并且,模型厂商的成本端仍与GPU供给、利用率、推理优化强相关涨价/更合理的分层定价能把模型厂商规模越大亏得越多的陷阱里拉出来有利于提升毛利与现金流质量。


Token需求在通胀Token通胀,不是指Token本身变贵,而是指单位时间内、单位用户的Token消耗结构性上升。Token需求的高涨有以下几个原因:

  • 问答变为干活:模型发展至今,用户不再满足于简单的回答形式,而是开始让模型重构代码、改文件、生成文档和跑测试等等。编程场景的特征天然长上下文多轮迭代大量输出这对Token是大量的消耗通过智谱的表述证实了开发者依靠其模型用于编码支持,导致Token消耗的快速增长

  • 单轮Agent的多轮智谱把GLM-5定位为面向Coding与Agent场景的新一代模型2月12日,MiniMax也把正式上线的最新旗舰编程模型M2.5标注为全球首个为Agent场景原生设计的生产级模型。将M2.5的编程与智能体性能(Coding&Agentic)直接对标Claude Opus4.6。Agent会主动规划、检索、执行、反思,多次调用模型,Token消耗自然按步骤累加。

  • 推理强度上升更多深度思考更长链路推理会显著提高输出与中间过程的Token消耗。对开发者而言,这往往带来更高成功率与更少返工,用户反而愿意多烧Token换效率

这意味着Token不是传统互联网时代边际成本几乎为零的流量,而是生产任务时必不可少燃料


投资建议:云计算逐步变为资源,而大模型厂商化身Token燃料 卖成果。智谱GLM Coding Plan的涨价折射的是产业定价逻辑的改变推理消耗变成生产资料,模型厂商有机会把算力稀缺通过分层定价与订阅化产品转化为毛利与现金流建议后续持续关注:

  • 云厂商与算力基础设施AI拉动的IT支出与基础设施投入仍处上行周期,云侧将受益于GPU算力、存储与网络I/O等伴随型消耗的持续增长。

  • 大模型厂商它们能在编程、Agent、企业流程等ROI场景中维持订阅留存与企业席位扩张能把Token用量稳定转成省人省时省返工的交付价值就具备了穿越开源与价格战的能力

  • 安全治理与运行时防护工具随着企业把AI嵌入工作流,数据泄露、代理越权等风险将推动AI安全平台/治理平台成为刚需层

短期观察提价与需求(Token通胀)带来的边际改善,中期跟踪企业席位与订阅留存带来的续费与扩张,长期看好治理工具普及带来的AI防火墙新增市场


风险提示:技术路线变革具有不确定性;行业竞争加剧。





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