一、聚焦：继续关注“反内卷”下电商快递投资机会

1、事件：多行业开启“反内卷”，快递行业受市场关注

2025年7月1日召开的中央财经委员会第六次会议强调：纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

7月8日，国家邮政局召开会议，提出进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争。

7月24日，国家发展改革委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，指出，当前价格工作面临的形势发生明显变化，绝大多数商品和服务价格已由市场形成，新经济新业态新模式不断涌现，一些行业低价无序竞争问题凸显，对价格调控监管提出新要求。

我们认为快递行业“反内卷”是大势所趋，中长期利于快递公司业绩弹性释放；主要快递企业资本开支持续放缓，为行业格局优化奠定基础。

2、快递行业为何要“反内卷”

1）我国快递行业业务量高景气与价格持续走低的背离，从中长期看，同质低价竞争不符合高质量发展的方向，难以推动快递行业“两进一出”，与制造业双业融合，做大做强。

2）加盟制网络生态的健康有序有助于从业人员得到更好保障。

2021年7月经国务院同意，交通运输部、国家邮政局、国家发展改革委、人力资源社会保障部、商务部、市场监管总局、全国总工会联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》。

3、“反内卷”在快递行业能否持续推进？

1）从21年-22年的经验看，行业具备价格-盈利提升的传导潜力。

最为显著的，如圆通从21Q3的单票扣非净利4分钱提升至22Q1的0.2元，25Q1为0.14元；申通从21Q3的亏损，到22Q1转向盈利3分钱，25Q1为4分钱，保持了盈利。

2）近年来资本开支增速放缓，对业务量的快速增长需求实质降低。

2024年，顺丰、中通、韵达、申通，资本性支出分别为107、59、25及33亿，同比分别-38.9%、-11.9%、-4.8%及 13.9%，仅申通同比扩大资本支出。

尤其分拣中心环节降幅较大，顺丰、韵达、申通分别下降40%、17%及35%或23.0亿元、3.4亿元、3.4亿元。

3）中期看，依旧需要关注龙头企业的战略方向选择。

4、因单票净利相对单薄而业务量体量巨大，因此单票净利一旦提升对业绩弹性贡献大。

业务量：

2024年中通、圆通、韵达、申通业务量分别为340、266、238、227亿票，

盈利：

24年四家公司扣非归母净利分别为101.5、38.4、16.4及10.2亿，单票扣非净利分别为0.3、0.14、0.07及0.04元，

提价假设：若单票净利提升0.01元，

弹性测算：

按照24年业务量测算，对中通、圆通、韵达、申通分别贡献利润3.4、2.7、2.4、2.3亿元，相当于24年利润的3.4%、6.9%、14.5%及22.4%。

5、关注：申通快递公告拟收购丹鸟物流100%股权，市场或关注行业局部整合信号 

公司公告：公司全资子公司申通有限拟以现金方式收购浙江菜鸟供应链、阿里创投、阿里网络所持有丹鸟物流100%股权，交易对价3.62亿元。

丹鸟物流主要从事国内品质快递及逆向物流服务。通过全国自营网络为天猫、天猫超市、淘宝等电商平台及消费者提供上门揽收、中转配送、逆向退货等一站式快速、可靠的快递等相关服务，并实现送货上门。目前已在全国约300个城市提供业内领先的半日达/次晨达、送货上门、晚到必赔、全链路时效透传等高确定性履约服务。2024年度及2025年1-4月，丹鸟物流日均业务量均在400万单以上，以业务量计算，其在天猫、天猫超市配送、淘宝等电商平台逆向物流场景的渗透率均排名靠前。

交易目的：

1）响应政策精神实施产业并购，推动快递行业供给侧改革。

2）提升品质快递服务能力，打造差异化竞争优势。

3）加快品质网络构建，提升业务和收入规模；优化产品结构及单票价格，提升盈利能力。

6、我们继续重点推荐：

极兔速递：东南亚高景气投资 “反内卷”有助于国内市场盈利稳定。

具体可参见我们7月10号发布的报告《极兔速递事项点评：Q2东南亚件量同比高增66%，持续看好公司三市场齐发力》。

申通快递：持续看好公司量在“利”先循环启动，反内卷下作为拐点型企业业绩弹性大。

继续推荐：圆通速递与中通快递，估值低位、一旦价格弹性启动，性价比高。

二、行业数据跟踪

（一）航空客运：近7日民航国内旅客量同比 3.1%，平均含油票价同比-7.2%

1、7月26日，民航国内旅客量222万，同比 2.7%；国内航班量14885班，同比 4.8%；国内客座率86.3%，同比-1.9%。

近7日，民航国内日均旅客量214万，同比 2.6%；国内日均航班量14657班，同比 3.1%；国内日均客座率84.6%，同比-0.33%。

2、7月26日，民航跨境旅客量40万，恢复至19年的82.3%；跨境航班量2313班，恢复至19年的80.1%；跨境客座率83.6%，较19年 3.0%。

近7日，民航跨境日均旅客量39万，恢复至19年的83.5%；跨境航班量2314班，恢复至19年的81.1%；跨境客座率80.2%，较19年 2.2%。

3、7月26日，民航国内全票价（含油）为945元，同比-9.0%，民航国内裸票价为877元，同比-6.8%；跨境全票价（含油）为1653元，同比-6.3%。

民航国内7日市场平均全票价为912元，同比-7.2%，国内7日平均裸票价为844元，同比-4.6%；跨境7日平均全票价为1558元，同比-4.5%。

注：以上数据口径为公历周对齐。

（二）航空货运：7月21日浦东机场出境货运价格指数周环比-3.8%，同比-3.8%

7月21日，浦东机场出境航空货运价格指数4418点，周环比-3.8%，同比-3.8%；25年初至今 1.1%。

香港机场出境航空货运价格指数3435点，周环比-0.6%，同比-6.1%；25年初至今 0.7%。

（三）航运：VLCC运价环比-25%，BDI环比 10%，SCFI环比-3%

集装箱：截至7月25日，SCFI收于1593点，周环比-3.3%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比-3.5%、-6.5%、 0.5%、-4.4%、-2.9%；SCFI 2025Q3均值1684点，同比-45%。CCFI收于1261点，周环比-3.2%；CCFI 2025Q3均值1305点，同比-34%。

7月18日 PDCI收于1038点，周环比 1.1%；PDCI 2025Q3均值1042点，同比 9%。

干散货：截至7月25日，BDI周环比 10.0%，收于2257点；BDI 2025Q3均值1764点，同比-6%。

油运：截至7月25日，VLCC平均TCE指数2.3万美元，周环比-24.6%；2025Q3均值2.6万美元，同比 2%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为2.7万美元/天，周环比-22%。

1、油运

（1）VLCC市场

克拉克森VLCC-TCE指数2.3万美元，周环比-25%；其中，中东-中国航线报于2.2万美元/天，周环比-28%；西非-中国航线报于2.3万美元/天，周环比-22%。带脱硫塔VLCC-TCE指数值本周为2.7万美元/天，周环比-22%。根据Clarksons统计（7月18日），VLCC海上浮仓38艘，周环比-2艘。

VLCC在手订单处于历史低位，根据Clarksons最新7月数据，VLCC在手订单运力比总运力仅为11.5%，预计未来25-26年分别交付5、30艘。

（2）阿芙拉、苏伊士油轮市场

苏伊士型油轮日收益TCE收于3.4万美元/天，周环比-11%、月环比-14%；

其中，苏伊士油轮（中东-地中海航线）TCE本周收于4.2万美元/天，周环比-5%；

TD 6（黑海/地中海航线）TCE为3.1万美元/天，周环比 5%。

TD 20航线（西非-欧陆）收于3.0万美元/天，周环比-7%。

阿芙拉型油轮日收益TCE指数收于2.7万美元/天，周环比-10%、月环比-25%；

其中，TD 25（美湾-英国/欧陆）、TD 7（北海-英国/欧陆）、TD 19（土耳其-法国）TCE本周收于2.3、2.5、2.8万美元/天，周环比-14%、-3%、 1%。

（3）成品油轮市场

MR成品油轮TCE指数本周为1.9万美元/天，周环比 14%、月环比-21%。

LR1（中东湾-日本航线）收于2.2万美元/天，周环比 4%，月环比-31%；

LR2（中东湾-日本航线）收于2.7万美元/天，周环比 8%，月环比-39%。

BCTI太平洋市场、大西洋市场本周TCE指数分别为2.4、2.1万美元/天，周环比 5%、 13%，月环比-26%、-40%。

国内成品油轮船东主要经营航线来看，TC7（新加坡至澳洲）、TC11（韩国至新加坡）本周分别为2.1、1.6万美元/天，周环比-1%、持平，月环比-14%、-21%。

2、干散

运价表现：BDI周环比 10.0%，收于2257点；BCI、BPI、BSI分别收于3829、1838、1294点，周环比 24.2%、-4.2%、-3.9%。

3、集运

截至7月25日，SCFI收于1593点，周环比-3.3%，其中美西、美东、欧洲、地中海、东南亚周环比-3.5%、-6.5%、 0.5%、-4.4%、-2.9%。

需求跟踪：

根据美国零售商联合会NRF更新预测，7月预计Q2、Q3同比-0.3%、-9.4%；环比-3.3%、 0.6%；调整Q2、Q3预测 1.5%、 6.3%。

供给跟踪：

1）码头端，根据Clarksons（7月24日）统计，美西、美东、英国、地中海/黑海、东亚地区在港集装箱船运力（拥堵指数）为58、71、95、112、343万TEU，环比上周-8.5%、-0.6%、-1.8%、-5.2%、-6.4%，环比上月-14.6%、 10.1%、-7.0%、-0.8%、-2.5%。

2）内陆卡车端，圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为5.5、5.6天。

3）船舶租金情况，Clarksons集装箱船租金指数环比上周 0.2%，月环比 1.3%。

三、市场回顾：本周交运板块上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.3pct

市场回顾（07.21-07.25）：交运板块上涨3.0%，跑赢沪深300指数1.3pct

子行业中：航运、航空机场、公交、铁路运输、物流、港口板块上涨4.4%、4.1%、4.1%、2.8%、2.7%、1.5%，高速公路板块持平。  

个股看：申通快递（ 15.1%）、海峡股份（ 14.4%）、海航控股（ 13.5%）、韵达股份（ 12.6%）、海控B股（ 10.4%）涨幅居前；远大控股（-8.7%）、庚星股份（-7.1%）、海航科技（-6.3%）、四川成渝（-4.5%）、山东高速（-3.9%）跌幅居前。

四、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等。