分析与判断:

（一）人身险：11月人身险保费降幅环比收窄

2025年1-11月人身险公司原保费收入41,472亿元，同比 9.1%。其中寿险/健康险/意外险原保费收入分别为33,874/7,252/346亿元，分别同比 11.5%/-0.1%/-9.5%。11月单月，人身险公司原保费收入1,548亿元，同比-2.4%（前值为-4.6%），其中寿险原保费收入1,126亿元，同比-2.3%（前值为-5.1%）；健康险原保费收入402亿元，同比-2.0%（前值为-2.5%）；意外险原保费收入20亿元，同比-14.0%（前值为-16.6%）。2025年1-11月保户投资款新增交费（以万能险为主）5,575亿元，同比 2.5%，其中11月单月同比 7.8%（前值为 7.0%）；1-11月投连险独立账户新增交费188亿元，同比 16.7%，其中11月单月同比 10.9%，增速由负转正（前值为-34.5%）。11月份人身险保费降幅环比收窄（较10月收窄2.2pp），我们预计主要系前期“炒停售”带来的影响有所消减，叠加部分险企在年末冲刺2025年度业绩目标。

（二）财产险：11月财险保费同比增长，车险和非车险增速均转正

2025年1-11月财产险公司原保费收入16,157亿元，同比 3.9%。其中车险/非车险原保费收入分别为8,432/7,725亿元，分别同比 3.1%/ 4.8%。2025年1-11月非车险中的健康险/农险/责任险/意外险原保费收入分别为2,187/1,494/1,336/546亿元，分别同比 11.4%/ 2.1%/ 3.9%/ 11.3%。11月单月，财产险公司原保费收入1,248亿元，同比 2.3%，增速由负转正（前值为-5.5%）。其中，11月单月车险原保费收入820亿元，同比 1.9%，增速环比由负转正（前值为-6.6%），我们预计主要系承保车辆数量同比增长。中汽协数据显示，11月汽车产销量同比分别增长2.8%和3.4%。11月单月非车险原保费收入428亿元，同比 3.1%，增速亦环比由负转正（前值为-3.4%），我们预计系部分险企在年末冲刺2025年度业绩目标。其中农险/健康险/责任险/意外险分别实现原保费收入44/95/91/44亿元，分别同比-10.4%/ 33.7%/ 2.9%/ 8.9%。

（三）资产：保险资产总额稳健增长

截至2025年11月末，保险业资产总额达406,463亿元，较2024年末 13.2%，主要来源于保费收入增长和投资资产的增值。其中，人身险公司/财产险公司资产总额达357,526/31,481亿元，分别较2024年末 13.3% / 8.5%；再保险公司资产总额8,523亿元，较2024年末 2.9%；保险资管公司1,400亿元，较2024年末 9.6%。截至2025年11月末，保险业净资产总额达36,797亿元，较2024年末 10.7%。

投资建议

需求侧，储蓄险预定利率仍高于银行存款，有望吸引部分存款流入。供给侧，随着银保渠道报行合一政策持续推进、“1 3”限制被取消，行业市场份额呈现向头部险企集中的整体发展趋势；个险营销体制改革、人身险费用分摊指引等规范政策加速供给侧改革，格局将持续优化。我们维持行业“推荐”评级。

风险提示：权益市场波动风险；长期利率下行风险；产品需求不及预期；自然灾害加剧风险。