投资建议：我们认为美国重启煤电已经在2025年显现超过市场预期强度，而我们预判的美国缺电问题日趋严重下对于基荷电源将越发依赖，以此将带动能源的量价齐升，并联动影响全球，重申战略性看多未来5-10年的能源大周期。

美国缺电背景下的能源大周期，煤炭或迎来高光时刻。我们认为美国煤炭行业正处于历史性的转折点，在经历了长达十年的结构性衰退后，2025年特朗普政府明确的放弃脱碳政策，使得煤炭可以以公平的方式展现在公用事业公司视野中，经济性成为各项电源的最核心评判标准。对于解决美国在AI带动下的需求爆发的缺电问题，就“电量”的维度我们认为的主要解决方式就是依靠更为靠谱的基荷能源：天然气及煤炭。与此同时，需求端的持续爆发也必然伴随着能源价格的上行，美国煤炭已经迎来政策与经济性的双击。

美国煤炭2025年已经成为转折之年，未来乐观预计需求会继续提升1.2-1.5亿吨。伴随着AI缺电问题的日益严峻，特朗普政府政策全面支持“重启煤电”，美国煤电及煤炭消耗量10年内首次显现12.4%的大幅回升态势。与此同时，作为支撑后续美国电量提升的重要基荷电源天然气与煤电，天然气已经率先在供需两旺下开启价格上行，2025年实证已经越过与煤电的经济性平衡线，导致公用事业公司更多切换至煤电发电；展望美国2027-2028年缺电压力最大的时刻，我们预计煤炭用量可能较2024年提升1.2-1.5亿吨，煤电“压舱石”开启新一轮的上行周期。

美国解决煤炭供给的方式：国内增产空间有限，出口转内销 进口扩张有望挑动全球煤炭平衡表。与市场对于美国本土增产空间乐观态度不同，我们认为美国煤炭行业存在产能过剩的“统计幻觉”，实际有效产能可能已因长期的资本开支不足、熟练劳动力流失以及剥采比的不可逆上升而被永久性侵蚀。我们判断解决国内增产潜力不足问题最直接的就是将5000万吨左右出口优质动力煤直接转为内销；其后的解决方式就是扩大进口，我们判断规模可能在2000-5000万吨的规模。结合出口转内销，美国对于全球供给的影响可能达到3%-7%，就足以对全球煤炭供需平衡表产生明显影响，也将印证我们看多未来5-10年全球能源大周期的逻辑。