间苯二胺逻辑近似还原物，格局集中且环保监管严格

间苯二胺是一种芳香族二胺化合物，化学式为C₆H₄(NH₂)₂，常温下呈白色或淡黄色结晶状，可溶于水、乙醇、乙醚等溶剂。其化学性质活泼，易发生氧化、酰化、重氮化等反应，在染料、橡胶、高分子材料等领域应用广泛。作为染料重要的中间体之一，间苯二胺逻辑近似还原物：①供应格局层面，间苯二胺行业集中度同样极高，全球仅少数几家企业生产间苯二胺，据绍兴人大官方微信公众号，浙江龙盛间苯二胺在国际市场占有率超70%。②环保监管层面，间苯二胺同样涉及高危硝化工艺，现有的传统硝基苯还原工艺因能耗高、污染大，正逐步被淘汰，年产1000吨以下的传统铁粉还原法生产线已被列入淘汰类项目。同时在安全生产监管趋严的背景下，后续新产能审核难度亦或大大增加，我们认为无需担忧新增产能冲击。

间苯二胺历史弹性较大，当前价格于低位蛰伏已久

以史为鉴，2019年3月，天嘉宜化工有限公司长期违法储存的硝化废料因持续积热升温导致自燃，并引发爆炸。该企业的主营业务之一就是间苯二胺的生产，核心工艺为间苯二腈的硝化。彼时间苯二胺价格由4.4万元/吨飙升至15.0万元/吨，半月内涨幅达240.91%。据钢联数据，2025年以来华东地区间苯二胺灰品市场价格中枢多在1.8万元/吨运行，近期虽有所上涨但仍未突破2万元/吨，参考历史上4-5万元的常态价格，当前间苯二胺价格于低位蛰伏已久，向上空间较大。展望未来，当前极高集中度下间苯二胺企业协同意愿或趋强，叠加硝化装置长期收紧预期下供给端固有脆弱性难以消除，间苯二胺价格或有望打开上行通道。价格传导层面，据针织工业，平均印染1公斤布仅需要染料20克，染料占印染环节的成本比例仅15%左右，占成衣的成本比例则会更低，因此下游对染料价格总体并不敏感，中间体间苯二胺的价格传导机制或同样顺畅。

高成本占比 价格联动明确，间苯二酚同样有望受益

间苯二酚是间苯二胺的直接下游产品，广泛应用于橡胶、塑料、医疗、染料等多个行业中。间苯二酚通过对间苯二胺进行水解，后进行萃取得到萃取剂和粗品间苯二酚，再精制得到间苯二酚。成本占比角度，据百川盈孚，每生产1吨间苯二酚单耗1.13吨间苯二胺，当前间苯二酚价格仅3.95万元/吨，故间苯二胺成本占比较高。历史价格联动性角度，2019年响水事件时，间苯二酚价格同样上涨至10万元/吨以上，或反映成本驱动的价格传导机制有效。同时考虑到间苯二酚行业集中度同样极高，若上游间苯二胺价格大幅上涨，有望形成共振效应，或将放大间苯二酚价格上行空间和持续性。

风险提示：环保督察力度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险。