摘 要
雅鲁藏布江下游水电工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立
我国水能资源蕴藏量在6.76亿千瓦以上，为世界之最；西藏水能资源理论蕴藏量在2亿多千瓦左右，占全国30%。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，占西藏水资源理论蕴藏量的40%。
2024年12月，我国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程；2025年3月，国家发改委《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，划定雅鲁藏布江下游水电工程为重点领域重大投资项目。
2025年7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，并宣布工程正式开工。
项目业主，中国雅江集团有限公司也于当日成立。根据国务院国有资产监督管理委员会公告，7月19日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。
根据投资额测算，雅鲁藏布江水电工程或将带来数十万吨民爆需求
雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。
根据《三峡工程物资供应合同管理浅析》（来源：中国招标），三峡工程耗用炸药10万吨；另据《长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果》，三峡工程财务决算总金额超2000亿元。由于雅鲁藏布江下游水电工程投资额超过1万亿，我们按照投资额推测，水电工程建设或将新增数十万吨级别工业炸药需求。
2024年，西藏地区工业炸药产销量均在5.2万吨左右，2025年1-5月，西藏地区炸药产量为2.4万吨，同比 10%，销量在2万吨。雅鲁藏布江下游水电工程建设，有望大幅拉动当地民爆需求。
多家上市公司于西藏当地布局民爆产能
根据高争民爆接待投资者调研纪要，西藏民爆具备生产能力的企业主要有：高争民爆、西藏保利久联、西藏中金新联、易普力、广东宏大。根据公告，易普力西藏地区产能为2.5万吨，高争民爆/广东宏大/保利联合分别为2.2/1.5/1.2万吨。我们统计了2020-2024年在西藏地区有民爆产能布局的上市公司相关数据（仅高争民爆明确披露西藏数据，其他均为西南地区数据），2024年，广东宏大/易普力/保利联合/高争民爆西南（或西藏）地区收入分别为11.4亿元/13.4亿元/16.9亿元/12.9亿元，其中高争民爆西藏地区收入占公司总收入比例最高，为76%，同年内高争民爆西藏地区毛利为4.6亿元，占公司总毛利比重为89%。
风险提示：项目建设不及预期风险；安全生产风险；原材料价格波动风险。
01
雅鲁藏布江下游水电工程近日开工，项目业主中国雅江集团成立
我国水能资源蕴藏量在6.76亿千瓦以上，为世界之最；西藏水能资源理论蕴藏量在2亿多千瓦左右，占全国的30%，居各省区市之首。西藏水能资源主要集中分布在雅鲁藏布江、怒江、澜沧江和金沙江干流。其中，雅鲁藏布江流域干流水能资源最丰富，理论蕴藏量近8000万千瓦，占西藏水资源理论蕴藏量的40%，其下游的大拐弯地区是“世界水能富集之最”，在50公里直线距离内，形成了2000米的落差，汇集了近7000万千瓦的技术可开发资源，规模相当于3个多三峡电站（装机容量2250万千瓦）。
2024年12月，我国政府核准雅鲁藏布江下游水电工程（核准意味着完成前期工程勘探和项目可行性研究，将进入详细设计和施工阶段）；2025年3月，国家发改委《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，划定雅鲁藏布江下游水电工程为重点领域重大投资项目。
2025年7月19日上午，雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式在西藏自治区林芝市举行。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席开工仪式，国家发展改革委、项目业主中国雅江集团、项目参研参试参建单位代表中国电建、西藏自治区主要负责同志先后发言。李强宣布雅鲁藏布江下游水电工程开工，工程建设正式拉开帷幕。项目业主——中国雅江集团有限公司也于当日成立。根据国务院国有资产监督管理委员会公告，7月19日，经国务院批准，组建中国雅江集团有限公司，由国务院国有资产监督管理委员会代表国务院履行出资人职责，列入国务院国有资产监督管理委员会履行出资人职责的企业名单。
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据投资额测算，雅鲁藏布江水电工程或将带来数十万吨工业炸药需求
雅鲁藏布江下游水电工程位于西藏自治区林芝市。工程主要采取截弯取直、隧洞引水的开发方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元。工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。
根据《三峡工程物资供应合同管理浅析》（来源：中国招标），三峡工程耗用炸药10万吨；另据《长江三峡工程竣工财务决算草案审计结果》，三峡工程财务决算总金额超2000亿元。由于雅鲁藏布江下游水电工程投资额超过1万亿，我们按照投资额推测，水电工程建设或将新增数十万吨级别工业炸药需求。
2020年至2025年1-5月，西藏工业炸药产销量与生产销售值占全国比例有限（在2%以下）。2024年西藏地区工业炸药产销量约5.2万吨；2025年1-5月，西藏地区炸药产量为2.4万吨，同比 10%，销量在2万吨。雅鲁藏布江下游水电工程建设，有望大幅拉动当地民爆需求。
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根据高争民爆接待投资者调研纪要，西藏民爆具备生产能力的企业主要有：高争民爆、西藏保利久联、西藏中金新联、易普力、广东宏大。其中西藏保利久联股权结构为保利联合51% 西藏升航建材29% 高争民爆20%；西藏中金新联股权结构中，保利新联持股61%，高争民爆持股10.4%。
根据各上市公司公告，各公司在西藏地区布局民爆产能如下表所示。
我们统计了2020-2024年在西藏地区有民爆产能布局的上市公司相关数据（仅高争民爆明确披露西藏数据，其他均为西南地区数据），2024年，广东宏大/易普力/保利联合/高争民爆西南（或西藏）地区收入分别为11.4亿元/13.4亿元/16.9亿元/12.9亿元，其中高争民爆西藏地区收入占公司总收入比例最高，为76%，同年内高争民爆西藏地区毛利为4.6亿元，占公司总毛利比重为89%。
截至2024年年底，广东宏大拥有合并工业炸药产能58万吨，位居全国前列，产能遍布全国各地，包括广东、内蒙、甘肃、辽宁、黑龙江、西藏、新疆等地区，其中混装炸药许可产能33.6万吨，占比接近58%；25年2月，公司收购雪峰科技股权事项过户，合并工业炸药产能增至69.75万吨。
近年来，公司西藏地区业务增速较快，2023-2024年，公司西藏市场营收分别增长65.15%、32.41%。
易普力拥有营业性爆破作业单位、矿山工程施工总承包“双一级”资质，建立了集民爆物品科研、生产、销售、爆破服务及矿山开采施工总承包、绿色智能矿山建设于一体的完整产业链，业务覆盖国内约20个省（自治区、直辖市）和纳米比亚、利比里亚、巴基斯坦、马来西亚等多个国别。
根据公司2024年年报，易普力拥有工业炸药许可产能52.15万吨/年，现场混装炸药产能占比居行业前列；公司新设易普力（西藏）工程有限公司，设立该公司有利于公司向西藏等富矿带区域进行产能整合及布局，推动矿山建设向大型化、自动化、智能化升级改造，进一步深化公司在西藏自治区的市场布局，支撑公司战略目标落地。
公司是研发、生产、销售、配送、爆破服务全产业链一体化综合服务企业，始终坚持内涵式增长与外延式扩张并重、创新驱动和一体化经营的发展理念，加速推进“民爆一体化、矿山一体化”战略，充分发挥各板块协同效应。
公司民爆产品销售，涵盖贵州、云南、广西、四川、新疆、西藏、内蒙、浙江、山东、山西、辽宁、河南、河北等省份。
根据公司2024年年报，公司工业炸药许可产能为46.85万吨；公司河北保联石科年产5000万发电子雷管生产线、西藏保久年产12000吨乳化炸药生产线等项目，已先后建成投产，为企业发展注入新的动力。
经过多年的深耕经营，公司已发展成为西藏自治区一家同时具备科研、生产、销售、仓储、运输民爆物品和矿山总承包及爆破作业服务双一级资质“全产业链一体化”国有控股上市公司。
公司控股子公司成远矿业开发股份有限公司拥有“双一级”（爆破作业单位许可一级、矿山工程施工总承包一级）资质，控股子公司西藏高争爆破工程有限公司持有营业性爆破作业二级资质、矿山工程施工总承包二级资质，提升完善了公司在爆破服务领域的竞争能力，构建了集研发、生产、销售、运输、爆破服务于一体的全产业链综合服务能力。
根据2024年年报，公司现有混装工业炸药产能1万吨，胶装乳化炸药产能1.2万吨。
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项目建设不及预期风险；安全生产风险；原材料价格波动风险。
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