【方正军工】佳驰科技首次覆盖：电磁功能材料领军者，新形态隐身结构件有望放量

核心观点

公司业务：佳驰科技是国内主要的电磁功能材料与结构（简称 EMMS）提供商。在新一代电波暗室方面，公司研制的新一代电波暗室在低频性能、使用寿命、运维成本方面具有显著优势，同时吸波材料阻燃性能优异，市场应用前景广泛。在隐身维护领域方面，持续研发隐身维护产品，在隐身维护领域开展多维度合作，打造“战机隐身 4S 店”。

下游需求节奏影响公司2024年基本面，新机型批产将带来显著增量

2024年，公司实现营业收入9.57亿元（-2.45%），归母净利润5.17亿元（-8.23%），扣非归母净利润4.98亿元（-4.79%）。2024年，公司处于发展平台期，隐身功能涂层、隐身功能结构件等批产产品进入平稳阶段，同时布局了新形态隐身功能结构件、电波暗室总体设计集成及关键吸波材料、隐身维护产品三大新产品方向，新产品处于研制布局阶段，进展顺利，营业收入与上年度相当。政府补助及其他偶发业务带来的收益（资产处置收益）较上年同期下降；以及应收账款、应收票据余额较年初有所增加，信用减值损失较上年同期有所增加，从而影响净利润。

2024年，公司的隐身功能涂层材料和隐身功能结构件保持较高毛利率，分别为75.40%（-1.18pct）和81.14%（-1.15pct），但营业收入有所下降：涂层材料收入减少了4.49%，而结构件收入增长9.94%。电磁兼容材料的营业收入大幅下降48.94%，虽然成本大幅减少58%，但依然影响其盈利表现。技术服务收入显著减少59.40%，尽管成本下降52.21%，但毛利率大幅下滑至65.94%（-5.13pcts）。整体来看，公司高毛利主营业务的持续拓展，将为公司未来收入与盈利增长奠定坚实基础。

公司加速创新发展，注入高质量发展新动能

公司2024年加大研发投入力度，研发投入总计0.87亿元（ 0.85%），新增研发人员13位。2024年公司获得发明专利 8 项、实用新型专利 5 项、外观设计专利 2 项、软件著作权 2 项。公司主要从事电磁功能材料与结构的研制，最终用户为军方。随着产品本身生命周期的演进，成熟批量产品的阶梯性降价是必然商业趋势，有可能导致未来经营业绩增速减缓。公司加大研发投入，坚持自主创新，持续推出新产品，通过技术创新推动形成较好经营成果，期待在未来实现利润增长。

公司的销售毛利率保持稳定，净利率仍保持高位

从盈利能力看，2024年公司的销售毛利率为76.84%（-0.07pct），销售净利率为54.1%（-3.4pct）。从费用端看，2024年公司的销售费用率为0.91%；管理费用率为4.33%；研发费用率为9.15%。总财务费用较上年同期减少0.04亿元，主要系货币资金利息收入增加所致。

此外，2024年公司应收账款和应收票据合计账面余额为 12亿元（未扣除坏账准备），合计占期末总资产的比例为 32.04%。公司应收账款账龄以 1 年以内为主，占应收账款余额的比例为 89.05%。未来如果下游客户推迟付款进度或付款能力发生变化，公司将面临应收款项周转和减值风险。

股权激励彰显公司发展信心，看好十五五期间业绩的持续兑现

今年5月，公司发布股权激励计划草案，拟向激励对象授予148.375万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额40001万股的 0.371%。其中首次授予118.70万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.297%；授予价格为27.96元/股，激励对象总人数为 62人，约占公司2024年底在职员工总数446人的13.90%，为高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员及核心骨干。此次股权激励计划包含高管和核心人才，有利于公司吸引、留住更多优秀人才，在行业竞争中获得人才优势，也为接下来的业绩持续兑现打下基础，彰显公司发展信心。

加速推进募投项目建设，构建电磁功能材料产业新引擎

公司的募投项目主要包括“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”（募集资金计划总投资额6.18亿元）和“电磁功能材料与结构研发中心建设项目”（募集资金计划总投资额0.85亿元）。为顺利推进募集资金投资项目建设，公司根据项目进度的实际情况，已使用自筹资金对“电磁功能材料与结构生产制造基地建设项目”进行了先行投入，截至2024年累计已投入募集资金总额近3亿元，并加快建设进度。该募投项目建设已进入调试和收尾阶段。

盈利预测：公司是国内主要的电磁功能材料与结构提供商，目前完成了“快速爬坡”战略发展阶段的历史使命，进入“全面发展”的战略发展阶段，中长期业绩可期。预计公司2025-2027年的归母净利润分别为6.22、8.23、10.59亿元，对应EPS分别为1.56、2.06、2.65元，对应PE为43.91、33.19、25.79倍，维持“推荐”评级。

风险提示：国内需求不及预期风险、军贸节奏风险、原材料价格波动风险