2026年“十五五”开局之年，可复用火箭成产业化核心引擎：深蓝航天星云一号、天兵科技天龙三号等密集验证回收技术，蓝箭航天多星堆叠机构突破支撑高频发射。卫星互联网与可复用火箭产业化构成高确定性主线，聚焦技术领先、频轨占优、商业化路径清晰的头部企业。
2025年全球商业航天发射329次（成功率97.5%），商业发射占比65%，中美以83%发射量主导（美181次、中92次创新高）。SpaceX以165次发射领跑，Starlink占全球在轨卫星2/3；中国频轨申请超20万颗，多星座批量组网，政策（商业航天司）、资本（科创板第五套标准）、技术、应用实现系统性突破。2026年“十五五”开局之年，可复用火箭成产业化核心引擎：深蓝航天星云一号、天兵科技天龙三号等密集验证回收技术，蓝箭航天多星堆叠机构突破支撑高频发射。卫星互联网与可复用火箭产业化构成高确定性主线，聚焦技术领先、频轨占优、商业化路径清晰的头部企业。
2025年全球商业航天活动再创新高，关注卫星互联网及可复用火箭投资机会
全球格局中美主导，商业属性凸显。2025年全球火箭发射329次，成功率97.5%（321次入轨）；中美以83%占比主导全球发射，美国181次居首，中国92次创新高紧随其后（俄罗斯、新西兰各17次，欧洲8次）。
美国领跑，SpaceX构筑领先优势。SpaceX的Falcon 9全年执行了165次发射任务，超过全球火箭发射量的50%。2025年全球共发射部署卫星4517颗，美国部署了3724颗，中国部署了372颗卫星。SpaceX Starlink已累计发射超1万颗卫星，占全球在轨卫星约2/3。
中国突破，系统性跃升开启新阶段。2025年底向ITU申请超20万颗卫星频轨，GW星座、千帆星座、吉林一号、吉利星座、天启星座等多家低轨星座进入批量部署阶段。
全球生态多极竞合加速商业化。全球商业发射达215次（占比65%）；卫星运营除SpaceX Starlink外，呈现欧盟IRIS²、英国OneWeb、亚马逊Project Kuiper等多主体竞合格局。
中国商业航天在多个关键维度上发生了结构性变化：监管体系成型、可复用火箭进入工程验证、资本市场正式打开入口、星座建设与应用进入新阶段。
1）发射能力：全年航天发射92次，创历史新高；朱雀三号、长十二甲首飞入轨成功，一级回收虽失利但控制算法得到充分验证。海南商业航天发射场实现常态化商业发射，同步新增发射工位、建设海上回收体系等关键基础设施升级。
2）政策突破：国家航天局设立商业航天司，印发《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》；在国家层面明确支持卫星互联网牌照发放、卫星物联网商用试验等多元化应用场景落地。
3）资本市场：上交所发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准审核指引》，为高投入、长周期的商业航天企业开辟制度化、可持续的长期融资通道。
4）星座部署：星网发射16组126颗，千帆星座在轨108颗，“一箭多星”高频发射成为常态，低轨卫星批量入轨迈入规模化部署新阶段。
2026或为商业航天产业化突破元年，可复用火箭成核心引擎。重复使用火箭技术正从工程验证迈向规模化应用，成为驱动全球商业航天降本增效与高频发射的关键支点。
国家战略定调：技术攻坚与工程实施双轨并进。中国航天科技集团2026年度工作会议明确，作为“十五五”开局之年，将统筹载人登月、深空探测等重大工程与产业化转型，全力突破重复使用火箭技术，加速构建自主可控的航天产业体系，为航天强国建设提供核心支撑。
企业实践密集落地：回收验证 发射基建同步突破。
在发射能力跃升、政策体系完善、资本持续赋能与应用场景拓展的四重驱动下，卫星互联网基础设施建设（卫星制造、地面终端、数据服务）与可复用火箭技术产业化（回收技术、发射服务、供应链）已成为商业航天最具确定性的主线，建议重点关注技术验证领先、频轨资源占优、商业化路径清晰的头部企业。
风险分析
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。
2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。
3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
王泽金 SAC 编号:S1440525080004
全球商业航天进入以规模化部署与生态构建为核心的新阶段，中美双极格局主导发展进程。以SpaceX为代表的美国企业通过可复用火箭和巨型星座确立了商业与技术的全球标杆。中国以政策全面赋能与资本制度破冰（如科创板第五套标准）为引擎，驱动产业实现结构性跃升，整体估值跨越万亿门槛。当前竞争已从单一技术突破，升维至可复用火箭工程化、卫星制造工业化、星地融合商业化的全面竞赛。产业链在国央企与民营企业的高效协同下，正加速抢占频轨资源、争夺6G时代空天地一体标准话语权。未来，产业边界向太空算力、旅游等多元赛道拓展，标志着商业航天正从国家工程全面转向驱动未来经济增长与战略竞争的关键生态。
1.政策体系持续完善：2025年是我国商业航天政策体系成熟的关键年份。国家航天局设立商业航天司并印发专项行动计划，标志着行业监管从“鼓励探索”进入“系统治理、专职标准化”的新阶段，为核心技术与应用落地提供明确指引。
2.资本新纪元与IPO破冰：上海证券交易所发布专项指引，首次为商业火箭企业（适用科创板第五套标准）打开上市通道。2025年行业融资总额达186亿元，TOP100企业总估值突破万亿门槛，显示资本正驱动产业从成长阶段迈向能力兑现阶段。
3.低轨卫星互联网进入常态化组网：受ITU“先登先占”规则驱动，以“星网”、“千帆”为代表的中国低轨星座进入批量部署阶段。“一箭多星”高频发射成为常态，旨在争夺稀缺的频轨战略资源。
4.卫星制造迈入“超级工厂”时代：竞争焦点转向批量生产的效率与一致性。以海南文昌卫星超级工厂为代表，采用自动化脉动生产线，目标年产能可达千颗，实现“出厂即发射”，推动制造范式革命。
5.星地融合应用探索商业闭环：商业化遵循“刚需先行”路径，从ToB/ToG向ToC市场渗透。手机直连卫星（DTC）成为热点，工信部设定了到2030年用户超千万的发展目标，为6G空天地一体化网络奠基。
6.可复用火箭进入工程化爬坡期：竞争核心从“能否回收”转为“能否高频次复用”。国内多型中大型液体火箭在2025-2026年密集首飞，旨在攻克可复用技术以应对星座建设产生的巨大运力与成本压力。
7.3D打印成为核心工艺革命：该技术从原型制造转向直接制造火箭发动机、卫星结构等关键承力部件。通过零件整合与设计优化，实现大幅降本、快速迭代，成为衡量企业工程化能力的核心标尺。
8.央国企与民企形成深度协同：产业格局超越简单互补，进入“战略引领与市场敏捷双轮驱动”阶段。央国企确保战略安全与基础能力，民企则在创新活力与成本效率上形成高效接力，共同应对规模化挑战。
9.竞争升维为新型举国体制对垒：全球竞争已从频轨资源争夺，扩展到6G融合通信标准制定权、未来人才生态的卡位。中美在太空领域正构建各自的政治、技术与供应链联盟体系。
10.太空经济开启多元赛道爆发：产业边界极大拓展，前沿领域包括：太空算力（如轨道数据中心）、太空旅游（亚轨道、轨道及深空旅行）、重型运载器研发以及火星移民等长远愿景，迈向真正的“星辰大海”新纪元。
风险分析
卫星互联网建设不及预期。卫星互联网产业系国家重点扶持的战略新兴产业，随着卫星互联网产业的发展，国家可能会出台新的政策和法规来规范和指导产业的健康发展，这些政策和法规的调整可能会对行业的生产运营和投资决策产生影响。
技术突破不及预期。尽管中国在卫星互联网领域取得了一系列进展，但与国际最先进水平相比，仍存在一定的技术差距。特别是一箭多星、低成本制造等核心技术的突破不足，仍是制约产业快速发展的主要瓶颈。
频谱和空间资源争夺。随着低轨道卫星数量的急剧增加，频谱资源和空间轨道资源的争夺将日益加剧。如何在国际上协调和争取更多的频谱和轨道资源，以确保我国卫星互联网系统的稳定运行，是一个长期和复杂的挑战。
对外发布时间：2026年2月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001
王泽金 SAC 编号:S1440525080004
航天侧，SpaceX积极推进上市进程，拟吸收xAI整合业务；同时，SpaceX向FCC提交百万颗AI卫星申请，目标打造太空算力卫星星座；苹果与SpaceX拟联合推动手机直连卫星服务，商业航天下游应用领域有望拓展。AI侧，可灵3.0超前内测，图像视频模型同步升级；全球世界模型赛道大厂云集，本周蚂蚁连续开源四款具身智能模型，谷歌Genie 3正式上线，世界模型迭代有望加速AGI进展；此外，互联网大厂纷纷通过红包争夺春节AI产品推广流量，AI产品渗透率或将持续提升。
SpaceX积极推进上市进程，拟吸收xAI整合业务。据英国《金融时报》援引知情人士透露，SpaceX的IPO筹备工作已进入实质性阶段。美国银行、高盛、摩根大通和摩根士丹利四家投行已在SpaceX的IPO项目中获得领导角色，这四家机构合计占据全球科技IPO承销市场62%的份额。知情人士补充，瑞银、花旗等机构正争取副承销商席位，最终承销团规模或达12家以上，为募资额突破400亿美元铺路。此外，SpaceX正在评估多种企业整合方式，方案可能涉及xAI、特斯拉等相关企业。若SpaceX与xAI整合合并，SpaceX的火箭发射能力将与Grok的AI模型打通，同时SpaceX的太空算力也有望应用于Grok模型训练推理，以打造强大的太空商业版图。而在此前，马斯克已经采用类似手段将社交平台X并入xAI体系之中。
SpaceX向FCC提交百万颗AI卫星申请，目标打造太空算力卫星星座。据多家媒体报道，美国当地时间1月30日，SpaceX向美国联邦通信委员会（FCC）提交了申请，拟部署100万颗AI卫星构建全球首个大规模轨道数据中心，包含500KM、1000KM、2000KM三个主要轨道高度区间，合计申请轨道资源许可超百万颗，预计将主要由星链V3mini改造版本构成。本次申请卫星数量远高于目前SpaceX已在轨的近1万颗卫星，以及近期FCC新增审批的7500颗二代星。为了实现超大规模卫星星座部署，SpaceX在火箭方面取得积极进展，2025年全年SpaceX发射任务绝大多数由猎鹰九号火箭承担，其单次可搭载约20余颗星链V2mini卫星；展望今年，猎鹰重型可能进一步提升发射频率，而星舰V3版本若迭代顺利，全年有望实现10次左右发射，并逐步尝试轨道有效载荷部署任务，以匹配未来大量星链V3mini卫星入轨需求。
苹果与SpaceX拟联合推动手机直连卫星服务，商业航天下游应用领域有望拓展。据The Information报道，苹果公司正在与SpaceX洽谈，计划为iPhone18Pro添加Starlink连接功能，该功能可能会在2026年版本中推出。当前，SpaceX已与美国数个运营商合作提供手机直连卫星服务，通过在星上集成相控阵天线实现与未改造的手机直连。而此次苹果与SpaceX拟推动的合作项目，有望凭借苹果全球领先的手机终端渗透率，大幅降低应用门槛和获客成本，推动卫星通信作为蜂窝网络的补充甚至替代，进一步拓展商业卫星下游应用市场。
总结：航天侧，SpaceX积极推进上市进程，拟吸收xAI整合业务；同时，SpaceX向FCC提交百万颗AI卫星申请，目标打造太空算力卫星星座；苹果与SpaceX拟联合推动手机直连卫星服务，商业航天下游应用领域有望拓展。AI侧，可灵3.0超前内测，图像视频模型同步升级；全球世界模型赛道大厂云集，本周蚂蚁连续开源四款具身智能模型，谷歌Genie 3正式上线，世界模型迭代有望加速AGI进展；此外，互联网大厂纷纷通过红包争夺春节AI产品推广流量，AI产品渗透率或将持续提升。
投资建议：继续看好航天及AI共振。
1）商业航天：火箭运力、卫星成本、终端场景为三大方向，建议关注 a）火箭制造端的材料和结构件公司；b）卫星核心部件和测试服务（CAE 属核心软件）环节；c）终端与场景、服务侧相关标的，如太空算力、通信运营服务等。
2）AI：a）重视以阿里/字节为代表的国内互联网大厂Capex投资和生态圈玩家，包括国产芯片链企业、isv厂商，以及以大厂为主要客户的基础设施服务供应商等。b）Pre-AI的收入率先落地。国内企业数据治理相对海外落后，AI 应用落地需要更多前期准备工作。OA ERP 作为集成企业数据的平台入口直接受益。c）部分细分垂直场景AI收入更快。其中创收关注工业、医疗、教育、市场营销侧产品；降本关注AI-coding、多模态生成。d）本地推理逐步起量，利好服务和云厂商。e）推荐关注端侧AI和相关产业链。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
卫星通信技术正经历产业变革，通过轨道高度降低、相控阵天线应用和激光介质应用等技术创新，显著提升了传输速度、降低了延迟，并拓展了应用场景。商业航天产业的蓬勃发展，尤其是以SpaceX为代表的公司推动可回收火箭技术和大规模星座部署，压缩发射成本，使得万颗级卫星组网成为可能，拉动了卫星互联网、物联网等多元化需求，未来还将产生太空算力等广阔市场。全球卫星通信市场预计从2025年的252亿美元增长至2035年的830亿美元，年复合增长率约13%。新一代卫星通信技术产业链可划分为上游芯片与元器件、中游通信模组、下游卫星通信终端。相关领域领军企业积极探索新技术与产品在星间、星地通信中的应用，有望受益于商业航天产业发展带来的卫星通信增量市场。
卫星通信技术的升级是推动行业发展的核心动力。传统GEO轨道卫星因高轨导致高延迟和窄带宽问题，难以满足现代应用需求；LEO轨道将高度大幅降低，时延压缩至50毫秒以内。相控阵天线通过电子扫描实现多波束跟踪和毫秒级切换，提升通信可靠性与灵活性。激光介质则利用其高频特性支持Tbps级传输，为星间组网提供强抗干扰能力。这些技术突破共同解决了延迟、带宽和稳定性痛点，为卫星通信在更广泛场景的落地奠定基础。
商业航天产业的兴起为卫星通信市场带来增量需求。可回收火箭技术使发射成本大幅降低，SpaceX在2025年完成167次发射，Starlink在轨卫星超9300颗，覆盖150多个国家且付费用户突破900万，新推出50美元/月低价套餐旨在加速渗透。卫星通信应用场景从传统广电、海事通信扩展至偏远地区互联网、物联网、应急救灾和国防领域，预计2035年全球市场规模达830亿美元。国内方面，多家主体向ITU申报超20万颗卫星计划，产业配套逐步完善，发射能力有望提升至年均万颗，推动市场持续增长。
卫星通信产业链涵盖上游芯片、中游模组和下游终端环节。当前星链卫星已搭载星载相控阵天线以及激光链路终端，全球化供应链已实现相关芯片、模组、终端的规模化量产与在轨运行。国内方面，细分领域的头部企业在相控阵T/R芯片、光通信芯片、星载光纤放大器、星敏感器、星载高速通信终端等领域积极布局，验证星间与星地高速光通信技术落地，为商业航天产业发展提供高速、稳定、安全的信息传输能力。
风险分析
（1）宏观经济下行风险：商业航天产业链主要覆盖制造业企业，宏观经济如面临下行压力，制造业企业IT支出不及预期将直接影响市场需求；
（2）应收账款坏账风险：商业航天产业业务以项目制为主，付款周期可能偏长，部分项目形成应收账款存在坏账风险 ；
（3）行业竞争加剧：商业航天市场及其配套产业仍处发展初期，后续可能存在新进入玩家，导致市场竞争格局恶化；
（4）政策与技术推进不及预期：目前商业航天产业得到国家及地方政府大力支持，若后续相关政策与资金支持延续性不及预期可能导致产业发展放缓；商业航天尤其是可回收火箭、太空算力等环节仍处于试验阶段，成本与可靠性不确定性较大，创新进度不及预期可能导致产业发展放缓。
在2025年末，我国航天活动仍保持高度活跃。12月26日，长征八号甲运载火箭在海南商业航天发射场点火起飞，随后将卫星互联网低轨17组卫星送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。本次任务中，火箭试验队聚焦用户需求，进一步调整箭上状态，深度挖潜火箭运载能力，显著提升卫星入轨高度，有效降低卫星燃料消耗；在保证任务可靠性与安全性的前提下，对发射场垂测区流程进行了系统性优化，通过并行开展测试项目、合并整合测试流程等多重措施，大幅提升发射效率。
1、12月31日，长征七号改运载火箭在中国文昌航天发射场点火起飞，随后将实践二十九号卫星A星、B星顺利送入预定轨道，发射任务取得圆满成功。实践二十九号卫星主要用于开展空间目标探测新技术验证试验，其中，A星由航天科技集团八院抓总研制，而执行发射的长七改火箭由航天科技集团一院抓总研制。2025年，长七改火箭共实施6次发射任务，创下该型火箭年度发射次数历史新高。目前，长七改火箭技术状态、管理流程成熟稳定，发射场流程逐步压缩至19天，可进一步满足未来高密度发射需求。随着本次发射任务的结束，航天科技集团全年发射工作圆满收官，2025年，由中国航天科技集团有限公司研制的运载火箭完成73次宇航发射任务，创历史新高。
2、我们判断，中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的格局正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。行业从“周期成长”转向“全面成长”。第一曲线国内军工需求（基本盘）：聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代（如“十四五”期间重点型号批产）。强威慑高精尖 体系化无人化低成本是主要增长方向。第二曲线军贸出海（新引擎）：凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作（“一带一路”），中国军贸份额持续提升，成为全球重要供应方，实现战略影响力与经济效益双赢。第三曲线军用技术民用化（新边界）：尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业，拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。
风险分析
1、国防预算增长不及预期；近年来国防预算维持较为稳定的增长，军工政策向好，但存在国家政策及国家战略的改变而减少国防预算的支出的可能性。 2、武器装备交付不及预期；后疫情时期，叠加地区紧张因素，世界经济贸易往来链路受到较大冲击，如船舶等行业存在无法按时完成施工及延期交付风险。 3、相关改革进展不及预期；国家对未来形势的判断和指导思想决定了行业的发展前景，国家宏观经济政策、产业发展政策对军工企业战略方向确定、产业选择及投资并购方向均有重大影响。
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
郭枫 SAC 编号：S1440524060006
当前商业航天产业在国家政策支持和产业技术突破共同助力下，有望进入新纪元。商业航天产业涉及信息化的主要环节包括（1）遥感及其应用；（2）卫星测运控系统；（3）CAE仿真/卫星测试；（4）星际传输处理模块、通信模组、数据处理平台等；新场景扩展层面关注太空算力。此外，我们认为当前商业航天发展是国企与民营企业共振周期。
建设航天强国的目标助推商业航天产业发展加速。“十四五”期间，中国首次明确提出打造“全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系”，并特别强调“鼓励引导商业航天发展”，从国家战略层面为民营资本正名。展望“十五五”，中国对商业航天的政策支持预计将从当前侧重于基础设施建设与市场培育，向规则制定与引导产业探索前沿领域演进。2025年11月，国家航天局宣布设立商业航天司，并同步发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，明确到2027年实现产业规模壮大、生态协同高效、安全监管完善的商业航天产业。
航天产业信息化主要涉及遥感、飞行控制、仿真/测试等多个信息化环节。1）遥感产业因为具备广泛的应用场景并创造直观的经济价值，成为商业航天产业发展的主要领域之一；2）随着低轨卫星星座的密集部署使得太空环境日益复杂，卫星智能化飞行控制技术成为保障整个产业安全、高效运行的基石，测运控系统需求有望大幅提升；3）CAE技术在商业航天中的应用贯穿于卫星、火箭、探测器等产品的全生命周期，并在设计与测试环节都起重要作用。
太空算力有望成为新应用场景，是地面算力的有机补充。展望海外，马斯克在接受采访时提出每年100 GW太空AI数据中心，认为太空AIDC是运行大规模人工智慧的最低成本路径；同时，Google正式公开Project Suncatcher，拟将搭载TPU的卫星送上轨道做在轨实验。考虑到在地面大规模建设智算中心需要解决巨大的电力消耗、土地资源以及冷却方面等多个问题，而太空算力的优点恰好解决上述痛点，具有商业化、经济性可能。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：商业航天产业链主要覆盖制造业企业，宏观经济如面临下行压力，制造业企业IT支出不及预期将直接影响市场需求；
（2）应收账款坏账风险：商业航天产业业务以项目制为主，付款周期可能偏长，部分项目形成应收账款存在坏账风险 ；
（3）行业竞争加剧：商业航天市场及其配套产业仍处发展初期，后续可能存在新进入玩家，导致市场竞争格局恶化；
（4）政策与技术推进不及预期：目前商业航天产业得到国家及地方政府大力支持，若后续相关政策与资金支持延续性不及预期可能导致产业发展放缓；商业航天尤其是可回收火箭、太空算力等环节仍处于试验阶段，成本与可靠性不确定性较大，创新进度不及预期可能导致产业发展放缓。
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
SFC 编号：BWB917
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
纵观海外商业航天产业发展路径，成功的关键在于政策、技术与商业模式的协同驱动。美国通过立法保障、NASA巨额采购合同与监管松绑，实现了从国家主导向低轨全面民营化的激进转型。欧洲则依托ESA整合资源，探索一体化市场模式。技术层面，可回收火箭、模块化卫星制造及在轨服务为代表的降本增效技术是产业规模化核心。商业模式上，SpaceX全产业链闭环实现盈利，Planet Labs等企业则以标准数据订阅服务形成稳定现金流。对标海外，我国商业航天发展需在政策上强化立法与采购支持，技术上依托制造业优势攻坚可回收火箭等降本环节，并借助资本市场赋能，从而加速产业链成熟与生态构建。
海外商业航天产业已形成清晰的发展格局与成熟路径。美国通过《商业航天发射法案》等系列立法破除障碍，并由NASA通过COTS、CRS、CCP等计划提供巨额合同与技术支持，助推SpaceX、蓝色起源等企业崛起，实现低轨航天全面民营化。欧洲强调国家协同，由欧空局整合资源推进一体化市场，通过资金扶持计划激励本土企业研发可回收火箭。俄罗斯延续国家主导模式重点发展自主星座，印度则由ISRO垄断逐步转向开放私营资本，形成双轮驱动。不同模式共同推动全球商业航天进入规模化发展阶段。
技术突破是驱动商业航天降本增效、实现商业闭环的核心引擎。可回收火箭技术已形成垂直起降、气动滑翔及伞降打捞等多条路径，显著降低单位发射成本。模块化与软件定义卫星技术提升了卫星生产效率和运营灵活性，支持快速批量部署。同时，随着在轨卫星数量激增，在轨延寿与碎片清理等在轨服务市场快速成长，保障了太空资产的可持续运行。这些技术共同构筑了产业发展的坚实基础，使高频次、低成本的太空访问成为可能。
海外商业航天已成功验证多种可持续商业模式。SpaceX依托可回收火箭技术，通过政府发射合同积累初始资本，进而构建星链星座，实现从发射服务商向全球电信运营商的转型，星链也成为其盈利增长核心动力。另一方面，以Planet Labs为代表的遥感数据服务商，提供标准化卫星影像订阅服务，面向政府、防务及商业客户形成稳定现金流，并逐步实现盈利。对我国的启示在于，通过政策助力（立法、采购、简化审批）、技术降本（攻坚可回收火箭等）及资本赋能，加速构建自主可控的商业航天生态体系。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：商业航天产业链主要覆盖制造业企业，宏观经济如面临下行压力，制造业企业IT支出不及预期将直接影响市场需求；
（2）应收账款坏账风险：商业航天产业业务以项目制为主，付款周期可能偏长，部分项目形成应收账款存在坏账风险 ；
（3）行业竞争加剧：商业航天市场及其配套产业仍处发展初期，后续可能存在新进入玩家，导致市场竞争格局恶化；
（4）政策与技术推进不及预期：目前商业航天产业得到国家及地方政府大力支持，若后续相关政策与资金支持延续性不及预期可能导致产业发展放缓；商业航天尤其是可回收火箭、太空算力等环节仍处于试验阶段，成本与可靠性不确定性较大，创新进度不及预期可能导致产业发展放缓。
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
SFC 编号：BWB917
黎韬扬 SAC 编号：S1440516090001
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
商业航天：本周（2025.12.22-2025.12.28）长征十二甲等多项发射任务取得基本成功，全年火箭发射任务再创年度新高。据Next Spaceflight信息，本周全球预计火箭发射任务9项，截至北京时间周六，已发射7项，包含中国长征十二号甲、长征八号甲在内的5次发射取得成功，日、韩两国的各一次火箭发射任务失败。备受关注的长征十二号甲火箭于12月23日上午在酒泉卫星发射中心东风商业航天创新试验场点火升空，火箭一级在上升段工作正常，二级工作正常并进入低绕地轨道。但一级火箭再入点火过程中出现异常，最终火箭坠落于距发射场约250千米的回收场东南侧4.5千米处，一级火箭回收验证未取得预期成效。总结全年，火箭发射任务密度持续提升，2025年全年预计发射次数超340次，较2024年的263次大幅提升，其中我国全年完成发射预计超90次，全球太空竞赛处于白热化阶段。
发射次数创历史新高的背后，是国家和地方对于商业航天产业的持续支持。本周，在北京举行的第三届商业航天发展大会上，商业航天产业联盟科创基金正式启动。基金首次发行规模10-20亿，远期拟扩至100亿，存续期10年，将分阶段完成资金投放与项目布局，投资方向聚焦低轨卫星星座及卫星互联网、可重复使用运载器及火箭发射服务、商业航天新材料和新器件、空间资源开发利用及新兴太空服务四大领域。上海市印发《关于支持长三角G60科创走廊策源地建设的若干措施》，加速航空航天产业发展。围绕卫星制造与商业运营等产业链关键环节，引育上下游重点项目，给予最高5000万元的经费支持；对开展通信、导航、遥感等增值服务的企业给予最高1000万元的一次性奖励；对取得卫星通信基础电信业务经营许可证的企业，给予5000万元的一次性奖励。
商业航天被纳入科创板第五套上市标准，该标准不对企业营收和盈利规模做出要求，而是关注核心技术与产业竞争力。国家层面，本周五上交所发布《上海证券交易所发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，旨在推进科创板第五套上市标准在商业航天等领域扩围工作，加快推进商业航天创新发展、主动服务航天强国战略。针对商业火箭企业采用科创板第五套上市标准进行IPO提出细化规定，主要包含：（1）主营业务为商业火箭自主研发、制造、提供航天发射服务；（2）需在关键核心技术上具备明显优势或重大突破；（3）申报时至少实现采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷首次成功入轨；（4）具备相关资质与发射许可、行业地位领先等。截至目前，我国头部商业火箭企业在资本市场保持活跃，蓝箭航天已于近期完成上市辅导，天兵科技、星河动力等企业也处于上市辅导进程中。本次指引的发布体现了国家对于发展航天强国战略的大力支持，从资本市场维度支持行业内领先的科技企业实现关键核心技术突破，为商业航天产业提供明确资本化路径，有助于相关企业融资和行业整体发展。
风险提示
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
SFC 编号：BWB917
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
张敏 SAC 编号：S1440525070012
我国成功发射卫星互联网低轨16组卫星；文昌国际航天城年产1000颗卫星的超级工厂即将投产；SpaceX正推进IPO计划，建议持续关注商业航天相关投资机会。
本周（2025.12.8-2025.12.14），我国在海南商业航天发射场成功将卫星互联网低轨16组卫星发射升空；文昌国际航天城年产1000颗卫星的超级工厂即将投产，可实现“卫星出厂即发射”的无缝衔接；SpaceX正推进IPO计划，公司的估值目标或定为约1.5万亿美元。此前，国家航天局印发《国家航天局推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025-2027年）》，推进商业航天高质量发展和高水平安全。建议持续关注商业航天领域相关投资机会。
风险提示
国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；关税影响超预期；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期。
阎贵成 SAC 编号：S1440518040002
SFC 编号：BNS315
刘永旭 SAC 编号：S1440520070014
SFC 编号：BVF090
朱源哲 SAC 编号：S144052507000
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