恒为科技（上海）股份有限公司（股票简称：恒为科技），成立于2003年，2017年6月在上交所主板上市，是国内优秀的网络可视化和智能系统平台提供商，以及算网解决方案和运维科技的提供商，致力于为运营商网络、信息安全、国产信息化、工业互联网、行业智能和智算中心等领域提供业界先进的产品和解决方案。

恒为科技是上海市高新技术企业，在上海、武汉和无锡等多地成立一流的研发机构，在国内多个城市设立办事和服务基地，打造精品意识，服务全国客户。同时，恒为科技正积极开拓国际市场，与国际知名厂商建立战略伙伴关系，展开深度和广泛的合作，稳步推进国际化进程。

2025年，恒为科技的营收同比下跌6.3%，这是其上市以来的首次下跌。其实可以把2025年的微跌看成是2024年增长过猛的适当回调，因为恒为科技一直都是在大幅增长之后，要稳定一年，才进入下一轮增长。

“网络可视化”和“智能系统平台”是其两大规模和占比接近的核心业务，几乎全部的市场都在国内。

净利润就没有营收那种平台状增长的趋势了，而是在上市后的第一个完整年度就创下峰值，之后就成为波动下跌的状态。2025年同比增长三成，看起来表现不错，实际上也是2024年猛跌2/3后的反弹。

毛利率的波动也比营收大，总体上与净利润的波动方向接近，但并不一定对应。比如，2019年的毛利率才微跌，当年的净利润大跌，但更多的年份还是直接受毛利率下跌或反弹的影响，毕竟这是影响盈利能力最大的核心因素。

在2019年及以前，销售净利率和净资产收益率都是优秀级的水平；2020-2023年在及格与优秀水平之间；最近两年就只能算是及格水平了。

主营业务盈利空间的波动很大，2021年的主营业务盈利空间仅为1.9个百分点；2023年反弹至12.9个百分点，主要原因是毛利率反弹，次要原因是期间费用占营收比下降。

2024年的营收大幅增长，期间费用占营收比大幅下降，2025年前三季度也稳住了这一较低的占比，但连续的毛利率下跌，还是把主营业务盈利空间重新扩展至5.7个百分点。

在期间费用中，研发费用是绝对的大头，占期间费用均过半，占营收比也是12%以上。对于这一行来说，持续这么高的投入比例，在初创期还行，成熟期也这样，成本压力就很大了。

至于说，在内部的费用分类介定上，是不是倾向于该费用呢？这不用怀疑，由于税收方面的优惠政策，国内的企业都会有这个倾向，不仅仅是某一家公司如此。

在其他收益方面，2021年的净收益高达4100万元，这是当年净利润的主要来源，之后的年份，就都成了净损失状态，2024年正是在该方面损失惨重，才导致净利润暴跌2/3，也是2025年营收下跌，主营业务盈利空间也在下跌的情况下，净利润反而能反弹的主要原因。

主要的损失项是“资产减值损失”和“信用减值损失”，除2024年是“信用减值损失”更高之外，其他年份主要是“资产减值损失”相对严重一些。2021年和2022年靠投资收益、公允价值变动收益和政府补助，共同抵消了两大减值损失的影响。2021年抵完后，还有较大的净收益，但2022年就只能基本持平了。

投资收益并非全是金融性质的，也有“权益法核算的长期股权投资收益”和“处置长期股权投资产生的投资收益”，但公允价值变动收益就都是金融性质的了。

不管是哪种情况，搞投资越来越不好赚钱是一定的，个人近年来有这样的感觉，有资金优势的上市公司比个人要好一些，但好得不会太多，至少会比他们自己以前的投资回报率低上不少。

分季度来看，营收在2023年是以两个季度为周期增减波动，从2024年以来，成为以三个季度为周期的波动，至今这种模式仍未被打破，但三个季度的周期不符合日历的自然分布，当然是不可能长期如此的。

2023年和2024年都只有一个季度出现亏损，2025年反而是有两个季度亏损。但是，在最近三年中，都只有2024年四季度的亏损相对比较严重，其他季度都算是靠着保本点，只是靠的是亏损那一头。

2024年三季度及以前的七个季度，主营业务都是盈利状态，2023年二季度的亏损并非主营业务导致的。只有2024年末和2025年初这两个季度的主营业务发生亏损，实际上正是营收同比下跌较大的两个季度。

毛利率的波动偏大，导致恒为科技的主营业务盈利空间波动也比较大。但对主营业务盈利空间有较大影响的，还有期间费用占营收比；结合着营收的波动，其影响有10多个百分点，好多季度比营收的影响还要大。

“经营活动的现金流量净额”表现还不错，从2022年以来，维持了四年净流入的状态，虽然部分年份的流入情况并不是太高，但结合着营收增长对营运资金的占用，这样的表现其实是不错的。

这一行对固定资产的依赖并不强，很多不重要的生产和服务类的工作，都可以依赖外单位协作等方式来完成。主要的支出重点在研发，更大的重点当然都是销售了，能接单，能搞定客户的需求，就妥了一多半。

恒为科技的长短期偿债能力都很强，毕竟只是盈利下降，还没出现过亏损；同时，固定资产的投资规模也不大；再加上2024年末以来的缩表。资产负债率大幅下降，短期偿债能力明显提升，就是正常现象了。

恒为科技的发展似乎遇到了一定的问题，主要是其把经营建立在营收持续增长的条件下，前些年按此也取得了一定的成绩。当营收超过10亿元之后，这种模式可能会受到增长减速，甚至是波动的影响，而市场同时还会传递回毛利率下滑的影响。

转换模式，通过内外整合来提升竞争力，从原来在增量市场中找客户，转为通过提升产品或服务的竞争力，与竞争对手抢客户。说白了就是“内卷”，不是谁愿意卷，而是面对没有太多增量的市场，不去卷别人，就会被别人卷飞，必须打起精神，直面竞争才行。