“小核酸”相关布局公司有哪些？他们干了啥？【创新药大牛市】分支思路(三)中小市值科技革命【国盛医药】周专题&周观点【第406期】

一、医药核心观点

当周（7.14-7.18）回顾与周专题：

当周（7.14-7.18）申万医药指数环比 4.00%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。本周周报，我们“小核酸”相关布局公司有哪些以及他们干了啥进行了梳理。

近期复盘：

1、当周表现：本周市场整体持续向上突破，通讯、医药领涨，重心在创新药，A股围绕中小市值创新药、港股大中小市值轮动向上。全面轮动创新药牛市。

2、原因分析：本周创新药开始演绎，市场找到了很多解读原因，我们认为核心就是宏观弱、流动性强、创新药产业逻辑强有比较优势且难以证伪，适合作为牛市的先锋板块，前面一段时间纠结是在等待低位板块补涨，本周又步入正常通道。创新药这周走势非常“牛市”，港股创新药大（海外大药）、中（仿创Pharma）、小（biotech）轮动，A股创新药也是中（仿创Pharma）、小（科技革命）轮动，并且以【科技革命（颠覆式技术平台和大单品）】属性逻辑的中小市值弹性最大，前面很长一段时间围绕PD1 plus演绎了一段时间，期间ADC、细胞治疗、减肥药以及其他大单品领域等都有演绎，近期小核酸开始演绎，都是围绕我们上述【科技革命（颠覆式技术平台和大单品）】逻辑，我们还是强调，创新药牛市对空间可能性要赋予更大权重，对不确定性容忍度要更高。

3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，继续深挖创新药，以【中小市值科技革命】为主，近期重视小核酸赛道。另外整体把握 BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值科技革命】反复轮动演绎。（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

策略配置思路：

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、三生制药、科伦博泰/科伦药业、康方生物、百济神州、石药集团/新诺威、映恩生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命： PD1plus：神州细胞、荣昌生物、君实生物、华海药业、汇宇制药、上海谊众。小核酸：悦康药业（福元医药、前沿生物、丽珠集团、成都先导、键凯科技）。减肥药：博瑞医药、众生药业、九源基因、来凯医药、海创药业、歌礼制药。细胞治疗：科济药业、九芝堂、中源协和。其他：昂立康、康弘药业、塞力医疗、微芯生物、美诺华、新华制药港股、益方生物、热景生物、舒泰神、一品红、泽璟制药、联环药业、泰恩康、康辰药业、福瑞股份、润都股份、华纳药厂、药捷安康、诺思兰德、晶泰控股、赛升药业、苑东生物、阳光诺和、科兴制药、中国抗体。C、Pharma重估：海正药业、长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、九州药业、诺泰生物、康龙化成。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）、瑞迈特、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

（3）自主可控&产业链重构：

A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。

（4）业绩线：春立医疗、百奥赛图、森松国际、百普赛斯、微芯生物、九洲药业、以岭药业、众生药业、瑞迈特、山外山、迈普医疗、惠泰医疗和微电生理、通化东宝等。

（5）其他：

A、大集团小公司：派林生物、浩欧博、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、其他重点跟踪：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

二、“小核酸”相关布局公司有哪些？他们干了啥？

小核酸药物通常为几十个碱基对长度组成的单链/双链的DNA或RNA，主要通过碱基配对的方式作用于细胞内的mRNA，通过调控蛋白质的表达，实现治疗疾病的目的。

小核酸药物有望产生十亿美元单品，领域未来价值潜力不容忽视。诺华小核酸药物长效PCSK9产品Leqvio（英克司兰）一路保持高速增长，2024年收入7.54亿美元（ 114%），2025年上半年收入5.55亿美元（ 66%），全年收入有望突破十亿美元。随着ORION-13和ORION-16两项III期研究顺利完成，诺华正在提交Leqvio用于治疗青少年降低胆固醇的上市申请，这将为其收入提供新的增长点。

小核酸药物分类。小核酸药物根据作用机制大致可以分为：

1)反义核酸（ASO）：进入细胞后于靶mRNA结合产生阻断效果。

2)RNA感染（siRNA）：能够结合细胞内的AGO蛋白，组装成为RNA诱导沉默复合体（RISC），于靶mRNA结合并降解，阻断靶蛋白表达。

3)RNA适配体（Aptamer）：有三维结构，能够直接和蛋白质，小分子等结合产生作用。

不同的寡核苷酸作用机制不同，它们在发病的不同阶段发挥抑制剂的作用，ASO和siRNA作用于靶mRNA水平；Aptamer则直接抑制参与发病蛋白的活性。它们的共同点均为通过干预靶基因的表达以达到实现疾病治疗的目的。

小核酸药物的核心优势。小核酸药物其核心优势在于精准靶向、长效持久、设计灵活和生产高效，这些特性使其在药物研发领域具有颠覆性潜力。小核酸药物（siRNA、ASO等）通过碱基互补配对原则，直接作用于致病基因的mRNA，在转录后水平沉默目标基因表达。相比传统小分子药物需与蛋白结合（易脱靶），其特异性提升10-100倍。传统药物依赖蛋白活性口袋，而人类疾病相关蛋白中仅20%可被小分子靶向。小核酸药物直接靶向mRNA，攻克了如MYC、KRAS等传统“不可成药”靶点，拓展了疾病治疗边界。传统药物研发需筛选数万化合物，而小核酸药物通过基因序列反向设计，研发周期从10-15年压缩至3-5年。同一递送系统可搭载不同靶点序列（如Alnylam基于GalNAc平台开发5款上市药物），管线拓展成本降低40%。

体内稳定性以及递送系统的逐步成熟，小核酸药物在慢病领域布局广泛。早期小核酸药物更多集中于基因缺陷型疾病以及罕见病中，比如脊髓性肌萎缩症或杜氏肌营养不良等，在患者人群较广的慢性病中并未得到广泛应用。伴随体内稳定性以及递送系统的逐步成熟，海外头部公司在小核酸适应症上逐步向更广阔的慢病适应症探索并取得了较好的临床数据表现。

l化学修饰技术：伴随小核酸整体技术的快速发展，通过在特定位置进行化学修饰，可以提高这些小核酸分子的稳定性，避免激发免疫系统反应，并利用真核细胞中的酶来行使他们的功能。

l基于脂质的递送系统：基于脂质的递送系统包括胶束（micelles），脂质体（liposome）和脂质纳米颗粒（LNP），是使用最早也是当前最成熟的递送系统。RNA带负电，带正电的脂质会和它结合，形成很小的反向交错结构的粒子，外面再包裹磷脂，形成的脂质复合体可以将携带的RNA递送到目的组织。

全球已经有21款小核酸药物获批上市：6款siRNA药物、13款ASO药物和2款核酸适配体药物。其中以遗传罕见病类目是获批最多的适应症类别，共有16款小核酸药物是针对遗传罕见病，3款针对眼科疾病，1款针对心血管疾病，1款针对血液肿瘤并发症。

国内创新药企业近年在小核酸药物上临床推进速度较快，并且由于国内整体对于慢性病较为重视，国内基本跳过了罕见病研发直接进入降血脂，慢性乙肝，癌症等大病种研究。整体而言，国内小核酸药物进入快速发展时期，在临床一期以及申报临床阶段存在大量早期项目，未来临床数据催化值得期待。

l药物布局：从上市公司来看，再鼎医药、悦康药业、恒瑞医药、石药集团、博腾医药、中国生物制药、君实生物、绿叶制药、香雪制药、丽珠医药、前沿生物、福元医药等均有布局。

l“卖水人”：键凯科技：键凯分析方法开发平台，助力了LNP-mRNA、siRNA等生物药分析支持工作，可以在化合物筛选和优化的初期，提供高效率的分析支持。例如：LNP-mRNA，mRNA，LNP的表征。键凯科技提供多种LNP组分可作为科研的合适选择。mRNA平台方法基于高分辨质谱实现mRNA加帽和加尾修饰表征，CGE-LIF实现mRNA的纯度测试，SEC-UV/MALS实现聚体以及对应分子量的表征。

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药

（1）创新药周度复盘之指数复盘

当周（7.14-7.18）中证创新药指数周环比6.14%，跑赢医药指数，跑赢沪深300指数。截至7月18日，中证创新药指数1,997.36点。申万医药指数周环比4.00%，沪深300指数周环比1.09%。

中证创新药指数跑赢申万医药指数2.14个百分点，跑赢沪深300指数5.06个百分点。

2025年初至今中证创新药指数上涨25.84%，申万医药指数上涨16.59%，沪深300上涨3.14%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。

（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.14-7.18）涨跌幅排名前5为乐普生物-B、德琪医药-B、开拓药业-B、加科思-B、歌礼制药-B。后5为再鼎医药、三生国健、艾力斯、亚盛医药-B、君实生物-U。

（3）创新药周度复盘之热点聚焦（行业&个股）

创新药赛道关注的行业问题：

双抗ADC的发展

自免领域新技术发展

创新药领域关注个股：

泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U

（4）创新药周度复盘之重点事件

重点事件： 7月18日，国家药监局（NMPA）官网显示，诺和诺德的司美格鲁肽注射液获批新适应症，用于降低2型糖尿病合并慢性肾病（CKD）成人患者因心血管疾病而恶化、肾衰竭（终末期肾病）和死亡的风险。该适应症已在今年1月获FDA批准。

NMPA此次批准是基于III期FLOW研究的积极结果。该研究是一项随机、双盲、安慰剂对照、优效性试验（n=3533），评估了Ozempic（1.0mg司美格鲁肽）对比安慰剂作为肾脏结局标准治疗的辅助治疗方案来预防2型糖尿病合并CKD患者的肾损伤进展以及降低肾脏和心血管死亡风险的疗效和安全性。

（5）创新药领域观点

今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，推荐关注Trop-2， HER-3等重点ADC靶点，推荐关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。

子领域重点公司：

近期重点关注标的：百济神州，宜明昂科

3.1.2仿制药

（1）仿制药周度复盘之指数复盘

以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（7.14-7.18）环比 9.13%，跑赢申万医药指数5.13%，跑赢化学制剂子行业2.30%。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.14-7.18）涨跌幅排名前5为博瑞医药、力生制药、南新制药、奥赛康、一品红。后5为ST未名、常山药业、星昊医药、华纳药厂、德源药业。

（3）仿制药周度复盘之重点事件

事件：中国生物制药收购礼新医药。中国生物制药拟以对价不超过9.5亿美元收购礼新医药。剔除礼新医药现金及银行存款约4.5亿美元，付款净额约为5亿美元。

事件：奥赛康发布半年度业绩预告。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润1.35亿元到1.75亿元,同比增长比例79%-132%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.15亿元到1.45亿元，同比增长比例109%-163%。

事件：我武生物发布半年度业绩预告。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润1.7亿元-1.85亿元,同比增长比例14%-24%；预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.7亿元-1.8亿元，同比增长比例17%-28%。

事件：通化东宝发布半年度业绩预告。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润2.2亿元，预计实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.2亿元，将实现扭亏为盈。

（4）仿制药近期观点

第一波创新药浪潮是2017年开始的国内创新药从0到1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内PD-1谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。

近年的变化

1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。

2.第一波头部biotech经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。

3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由ADC、双抗、GLP-1等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。

第二波浪潮脱颖而出的一定是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

产业趋势的角度，【集采出清中期第二条成长曲线复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。

仿创重估组合：

第一，【仿创大Pharma重估——个别爆款（同中国超市）】三生制药（PD-1/VEGF）、科伦药业（SKB264）、长春高新（伏欣奇拜单抗、美适亚）、信立泰（086、JK07）、康哲药业（芦可替尼乳膏、Y3、URAT1）、新诺威/石药（EGFR ADC）、华东医药（小分子GLP-1）、康弘药业（KH631/KH658）、远大医药（脓毒血症、核药）、绿叶制药（LY03017、LY03015）、华海药业（PD-L1/VEGF）等。

第二，【仿创大Pharma重估——集团军输出】恒瑞医药、石药集团、华东医药、海思科、中国生物制药。

3.1.3中药

（1）中药周度复盘之指数复盘

当周（7.14-7.18）申万医药指数上涨4.00%，中药指数上涨1.49%，跑输医药指数2.51个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨16.59%，中药指数下跌0.88%，跑输医药指数17.48个百分点。

（2）中药周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.14-7.18）涨跌幅排名前5为维康药业、万邦德、众生药业、达仁堂、沃华医药。后5为启迪药业、贵州三力、珍宝岛、恩威医药、*ST长药。

（3）中药近期观点及未来前瞻

部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。

后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。

3.2 医疗器械板块周度复盘

（1）医疗器械周度复盘之指数复盘

当周（7.14-7.18）申万医药指数上涨4.00%，医疗器械指数上涨2.36%，跑输医药指数1.64个百分点。分细分领域看：医疗设备指数上涨1.84%，医疗耗材指数上涨2.98%，体外诊断指数上涨2.57%。

2025年初至今申万医药指数上涨16.59%，医疗器械指数上涨3.71%，医疗设备指数上涨0.52%，医疗耗材指数上涨5.58%，体外诊断指数上涨7.76%。医疗设备指数跑输医药指数16.07个百分点，耗材指数跑输医药指数11.01个百分点，体外诊断指数跑输医药指数8.83个百分点。

（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅

（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦

1）医疗设备领域关注的行业问题：

Ø医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。

Ø找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？

Ø医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？

医疗设备领域关注个股：

翔宇医疗、爱朋医疗、迈瑞医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗、三诺医疗等。

2）医疗耗材领域关注的行业问题：

Ø骨科集采续约出清及边际改善情况？

Ø电生理手术景气度持续性？

Ø集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？

医疗耗材领域关注个股：

乐普医疗、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、爱博医疗、可孚医疗、心脉医疗等。

3）体外诊断领域关注的行业问题：

ØDrgs推行对检测量的影响；

Ø安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？

Ø2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。

体外诊断领域关注个股：

浩欧博、新产业、热景生物、圣湘生物、安必平、九强生物、博拓生物等。

（4）医疗器械周度复盘之重点事件

（5）医疗器械近期观点及未来前瞻

1）医疗设备：

短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。

长期逻辑：国产替代医疗新基建国际化，行业角度关注政策变化需求周期技术周期，个股角度关注产品生命周期。

2）高值耗材：

短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。

长期逻辑：国产替代国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）销售入院等。

3）低值耗材：

短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。

长期逻辑：品类拓展渠道扩张绑定大客户（特别是海外）。

4）体外诊断：

短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。

长期逻辑：国产替代国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。

3.3配套领域

3.3.1CXO

（1）CXO周度复盘之指数复盘

当周（7.14-7.18），申万医疗研发外包指数（ 4.25%）跑赢申万医药生物指数（ 4.00%）0.25pct，2025年初至今申万医疗研发外包指数（ 36.22%）跑赢申万医药生物指数（ 16.59%）19.63pcts。

（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅

当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是成都先导、圣诺生物、方达控股、诚达药业、金斯瑞生物科技；后五的个股分别是康龙化成、泰格医药、百诚医药、博腾股份、九洲药业。

（3）CXO近期观点及未来前瞻

近期观点：

我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，CDMO业务已有积极变化，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。

未来一个月重要观测点：各公司中报业绩情况，地缘政治事件进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。

3.3.2药店

（1）药店周度复盘之指数复盘

以益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（7.14-7.18）周涨幅-1.84%，跑输申万医药指数5.84%。

（2）药店周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.14-7.18）涨跌幅排名靠前的为华人健康，涨跌幅最末的为一心堂。

（3）药店近期观点及未来前瞻

门诊统筹政策已拉开序幕，市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，各省方案有望进一步明朗，门诊统筹与处方外流有望加速推进。

行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。

未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。

3.3.3医药商业

（1）医药商业周度复盘之指数复盘

以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（7.14-7.18）涨跌幅2.65%，跑输申万医药指数1.35%。

（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅

当周（7.14-7.18）涨跌幅排名前5为人民同泰、浙江震元、开开实业、英特集团、嘉事堂。后5为塞力医疗、药易购、国药一致、九州通、瑞康医药。

（3）医药商业近期观点及未来前瞻

近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。

未来一个月重要观测点：院内恢复情况。

3.3.4医疗服务

（1）医疗服务周度复盘之指数复盘

以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（7.14-7.18）0.08%，跑输申万医药指数3.92%。

（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅

当周板块内19家公司涨跌幅排名前5名为何氏眼科、通策医疗、华厦眼科、信邦制药、光正眼科；排名后5名为三星医疗、固生堂、海吉亚医疗、瑞尔集团、新里程。

（3）医疗服务近期观点及未来前瞻

近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清，估值分位很低（2020年初至今维度）。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。

未来一个月重要观测点：各公司中报业绩情况，各公司月度数据，市场消费数据。

3.3.5生命科学产业链上游周度复盘

（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘

生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速修复，相关企业估值逐步消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。

当周（7.14-7.18）申万医药指数上涨4.00%，生命科学上游涨幅算数平均值为3.78%，涨幅中位数为2.89%。

2025年初至今申万医药指数上涨16.59%，生命科学上游涨幅算数平均值为26.33%，涨幅中位数为23.51%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。

（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅

（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦

1）生命科学产业链上游关注的行业问题：

Ø国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？

Ø高校研发费用划拨是否有收紧趋势？

Ø对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；

Ø下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？

Ø上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。

2）生命科学产业链上游关注个股：

奥浦迈、纳微科技、阿拉丁、百普赛斯、药康生物、泰坦科技、皖仪科技、诺禾致源等。

（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据

（5）生命科学产业链上游近期观点

1）耗材及服务

短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。

a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响。

b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。

长期逻辑：国产替代国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。

2）制药装备：

短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。

3）科研仪器：

短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。目前订单受到一定扰动，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。

四、医药行情回顾与热点追踪

4.1医药行业行情回顾

当周（7.14-7.18）申万医药指数环比 4.00%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比 4.00%，沪深300指数周环比 1.09%，创业板指数周环比 3.17%，医药跑赢沪深300指数2.91个百分点，跑赢创业板指数0.83个百分点。2025年初至今申万医药上涨16.59%，沪深300上涨3.14%，创业板指数上涨6.33%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。

在所有行业中，当周（7.14-7.18）医药涨跌幅排在第2位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第3位。

子行业方面，当周（7.14-7.18）表现最好的为化学原料药，环比 7.01%；表现最差的为医药商业II，环比0.54%。

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为化学制剂，上涨36.45%；表现最差的为中药II，下跌0.88%。其他子行业中，医药生物较年初16.59%，医药商业II较年初3.06%，化学原料药较年初33.22%，医疗器械II较年初3.71%，生物制品II较年初11.46%，医疗服务II较年初24.00%。