最近，强势的有色板块（虽然今天跌了一些）带动了化工、石油、农产品等板块的行情。市场上开始流传“金银→工业金属→石油化工→农产品”这样的大宗价格传导逻辑。

那么，作为去年四季度我们就关注并推荐的化工行业，仅仅是受益于上述逻辑引起的外溢资金推动吗？本文我们就再度来重新认识一下化工行业。

先来了解一下基础定义：化工行业（化学工业）是指利用化学方法改变物质组成、结构或合成新物质，进行规模化工业生产的经济部门。它是以化学工艺为基础，将原料（如石油、煤炭、天然气、矿石、农产品等）通过化学反应和物理加工，转化为各类化学品、材料和产品的工业体系。

按照申万行业的分类方法，基础化工行业可以大致分为：上游的化学原料、非金属材料，以及下游的化学纤维、化学制品、农化制品、塑料、橡胶等七个子行业。

制作人：老吴

当然，也可以按照衣食住行等属性，分为纺服链、大农业链、大地产链、家电链、汽车链及其他。

化工行业是典型的资本密集型、技术密集型、周期性行业，具有以下四个核心特征：

重资产属性：固定资产投资大，设备折旧成本高，新建项目从审批到投产通常需要3-5年，前期投入巨大，投资回收期长。这决定了行业具有较高的进入壁垒和规模效应。

强周期性：与宏观经济、下游需求（房地产、汽车、家电、纺织等）高度相关，呈现明显的周期性波动。产品价格受供需关系、原材料成本、产能利用率等多因素影响，盈利波动较大。

产业链复杂：上游为石油、天然气、煤炭等基础原料，中游为各类基础化工品和精细化工品，下游覆盖农业、工业、消费等众多领域。产业链长，各环节关联性强，需关注上下游传导关系。

政策敏感度高：受环保、安全、能耗"双控"等政策影响显著。近年来"双碳"目标、供给侧改革、产业升级等政策导向，对行业格局产生深远影响。

数据来源：Wind，截至日期：2025/1/30

周期行业的投资，最重要的就是关注供需两端的变化。化工行业目前的基本情况是：

（1）供给端，2023 年以来受宏观经济低迷影响，化工企业盈利承压，扩产意愿逐步走弱，本轮扩产已步入尾声，同时叠加2025年7月份之后，我国反内卷的力度显著加强，化工行业供给侧的出清速度也产生了显著的影响；

（2）需求端，我国化工行业具有稀缺的需求增长属性，因为我国的化工行业锚定的是全球的需求（我国化工产业的市场份额大致在40%~50%，且仍在提升），相比于煤炭、钢铁、水泥、玻璃等内需为主的行业，化工行业有望更快复苏。

资料来源：长江证券

只要控制住新增产能的释放，在需求稳健增长的背景下，化工产业就有望迎来供需平衡。何况去年7月份之后，国家还加大了反内卷的力度，供需平衡的进度有望进一步提前。这也是去年7月份之后，化工板块反转的核心原因。

在反内卷之后，自上而下在化工行业不同领域出现了一些价格协商机制。在可预期的数年内，像前几年那样无节制地互相杀价，以至于大家集体亏损的局面就不太容易出现了。也就是说，化工行业的净利率低点从之前的负值有望修正到正值以上，化工行业的整体底部得到了明显的上修。

此外，部分化工品种还存在像电解铝一样的供给限制（我国电解铝产能上限为4500万吨/年，截至2025年底，国内电解铝运行产能约4400万吨，已接近产能天花板，剩余合规空间不足100万吨），比如氟化工里的制冷剂，2025年是三代制冷剂（HFCs）配额管理全面实施的第二年，生产配额总量受限且逐年削减，供给端刚性约束成为价格上涨的核心支撑。R32、R134a等主流品种配额分配集中度高，头部企业控量挺价意愿强烈。

注：以上为市场主流成交价区间，不同企业、不同渠道价格存在差异；数据来源：百川盈孚、卓创资讯等权威机构监测

类似R32、R134a这样的品种供给约束预计将会越来越多，因为我们的国策之一是要在20230年碳达峰，化工产业有望在近几年加入双碳考核。从最新的情况来看，确实有很多大型的化工项目的审批是大幅延迟的。

近期化工板块的上涨，一是可以理解为有色资金的外溢，二是部分化工品种确实也出现了涨价，以及基于双碳政策带来的涨价预期。

跟机构的调研了解到，当前化工产业的产能利用率并不低，很多化工品的价格还没有怎么涨……

最后，总结一下化工行业的基本投资逻辑：需求在持续增长，供给本身就在自然出清，同时叠加了反内卷以及双碳考核，最近几年将有望实现供需平衡，甚至不排除部分品种供不应求，价格持续上涨。