（一）主要观点：

三夫户外于 2026 年 1 月 30 日发布 2025 年度业绩预告，并同步披露 2026 年加速开店及品牌升级战略。此次战略推进是公司深化 “多品牌   全渠道” 布局的关键一步，旨在整合自身线下门店运营能力与 HOUDINI、CRISPI、MARMOT 等户外品牌的产品力，结合线上渠道的高性价比新品增长，进一步抢占国内户外消费市场。公司 2025 年归母净利润预计为 4500-6750 万元，同比增长 309%-414%，核心增长得益于松鼠乐园项目减亏超预期。在此基础上，公司计划 2026 年加速推进 X 品牌线下开店，依托订货会保障收入增长，同时推动线上渠道高性价比新品快速放量，预计 X 品牌 2026 年收入增速可达 40% 左右。此外，公司将持续优化 HOUDINI 的国内供应链，推出更适配国人身材的产品，并在天猫、抖音等线上平台测试 MARMOT（土拨鼠）品牌旗舰店，待模型成熟后全面铺开。

投资建议：我们分析，（1）制造类：近期上游涨价预期强烈，除了羊毛25Q3以来上涨之外，国内棉价近期也有所启动，锦纶、色纱等也存在涨价预期，推荐百隆东方、新澳股份、富春染织，受益标的：台华新材。成长类中游推荐健盛集团、开润股份；（2）品牌类：近期高端消费已现复苏迹象，26年不排除有通胀高企可能性，利好消费板块。品牌优选利润弹性，推荐锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗。（3）推荐宝洁金佰利产业链:推荐洁雅股份（受益于品牌自有产能转移），受益标的：延江股份。

（二）线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年12月女装增速有所提升，恺米切增速最高

根据萝卜投资数据，2025年12月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加为-18.21%/-4.38%/4.48%/-16.30%/21.76%，12月箱包增速提升。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长5.68%/8.90%/19.94%/-5.88%。根据萝卜投资数据，2025年12月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是恺米切、Balabala Shoes、Air Jordan，同比增长分别为46855.94%/4678.76%/3229.12%。同比增速后三分别是博洋宝贝、加一尚品、美旅，同比增速分别为-99.38%/-97.94%/-97.92%。

（三）羊毛价格本周下跌1.42%，25年初至今上涨39.92%

截至最新数据日1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤、折合人民币元80393.50元/吨（1澳元=4.83元人民币），相较上周数据日（1月22日）下跌24澳分/公斤，跌幅1.42%。本轮羊毛涨价自25年7月开启，并在7–10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1689澳分/公斤。2025年初至今，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数上涨39.92%。我们分析主要由于：供需错配，即近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端由于近年毛价低迷、牧场亏损，根据AWPFC预测25/26 年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2 万吨，同比-10.2%。

（四）行业新闻

安踏与李宁将迎来“米兰争夺”、HOKA第三季度销售增长18.5%，全靠中国市场、美邦服饰预计2025年最高亏损3亿、海澜之家连续两年赞助“苏超”。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。