◼ 公司概况：深耕汽零轻量化，飞机制造打开第二成长曲线

1）万丰奥威成立于1994年，以生产汽车铝合金轮毂起家，现已成为全球领先的铝合金轮毂和镁合金零部件供应商。2020年，公司收购万丰飞机工业进军通用航空领域，开辟第二成长曲线。

2）公司业绩稳健攀升，飞机制造业务出色：①自2006年上市以来，公司营收持续增长，归母净利润2019-2021年经历下滑但在2022年快速回升；2006-2023年，公司营收及归母净利润CAGR分别为15%和16%。②2020-2023年，飞机制造业务和汽车业务毛利率分别约为30%和18%，飞机制造业务毛利率高于汽车业务毛利率；飞机制造业务营收从2020年的16.3亿元增长至2023年的27.7亿元，营收CAGR达19%。

3）员工持股彰显业绩提升信心：2023年9月和11月，公司相继推出两次员工持股计划，分别授予员工3599万股（占总股本1.68%）和1520万股（占总股本0.71%），业绩考核目标分别为：以2022年净利润为基数，2023/2024/2025年净利润增长率不低于15%/30%/40%；以2022年净利润为基数，2024/2025/2026年净利润增长率不低于30%/40%/50%。

◼ 飞机制造业务：全球通航飞机制造前三强，电动飞机引领未来

1）低空经济配套政策持续加码：①2021年2月“低空经济”首次纳入国家规划以来，各部门相继出台政策，顶层设计不断完善。②2024年11月18日，中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任在2024国际电动航空(昆山)论坛上透露，中央空管委将在合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆六个城市开展eVTOL试点。③2024年12月27日，国家发展改革委低空经济发展司正式亮相，其具体职责为拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。

2）通用活塞固定翼飞机佼佼者，产销布局国际化，今乘低空经济之风开拓国内市场：

①2023年，公司交付钻石飞机273架，是全球排名第二的通用活塞固定翼飞机制造商。截至2023年，公司拥有18款机型的全部产权，研发能力居于世界前列。截至2024年8月，公司DA40 NG、DA50 RG机型已获得中国民航局颁发的飞机生产许可证（PC），DA62、DA42、DA40、DA20、DA50等多款机型已获得飞机型号认可证（VTC），公司适航取证能力在同行中处于领先地位。

②截至2023年底，公司在海外拥有奥地利、加拿大两大飞机制造基地，拥有奥地利、加拿大和捷克三大飞机设计研发中心，万丰钻石飞机主要销往欧洲、北美、中东、亚太等地区。2023年7月，万丰钻石飞机私人市场机型DA50获得美国 FAA 型号认证（TC）并完成首次交付，该机型正式进入美国市场。

③截至2023年底，公司在国内拥有新昌和青岛两大生产基地和1个省级工程研究中心，正在国内打造1个总部、4个飞机制造基地、7个交付中心。2023年8月，万丰钻石DA50机型在青岛基地生产和试飞，并取得国内飞机生产许可证（PC），该机型正式在国内开始量产。2024年珠海航展开幕前夕，青岛万丰钻石签订了国内首架DA50飞机采购协议， DA50飞机正式进入国内市场。

3）电动固定翼飞机和eVTOL前瞻布局，取证＆商业化值得期待：

①万丰钻石飞机eDA40机型是基于DA40机型开发的纯电动全新产品，是世界第一架申请EASA/FAA Part 23认证的、具有直流快充功能的电动飞机。该机型于2023年7月在奥地利维也纳新城完成首飞，于2024年5月进入EASA适航取证阶段，于2024年6月获得首份意向订单。

②2024年11月12日，公司与大众汽车集团合作研发的万丰钻石eVTOL在珠海航展首次亮相。该机型设计起飞重量2000至2500公斤，可搭载1名飞行员和2-4名乘客，最高巡航速度200公里/小时，最大航程200公里，可广泛应用于城际和城市交通连接，应用场景包括商务出行、观光旅游、医疗服务和物流运输等。

◼ 汽车业务：汽车金属轻量化全球龙头，进军新能源汽车赛道

1）汽车轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件双龙头：2023年，公司轻量化铝合金和镁合金产品年产能分别达4200多万套和1800多万套，公司是全球最大的轻量化铝合金轮毂和镁合金零部件供应商之一。

2）轻量化技术优势契合新能源车减重核心诉求：公司拥有铝合金高性能低压铸造、镁合金材料-结构工艺一体化设计、镁合金大型薄壁件高压铸造成型等核心技术优势，紧抓“双碳”背景下新能源汽车和汽车轻量化的机遇。公司合作的主流新能源车企包括比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等。

3）轻量化材料市场快速增长，国内汽车用铝合金占比高：2023年，国内汽车轻量化材料市场规模约为4225.8亿元，其中，汽车用铝合金规模为3137.66亿元，占比达74%。2023年，全球汽车轻量化材料市场规模为8186.98亿元人民币，预计到2029年将增长至16341.61亿元，CAGR预计达11.86%。

给予“增持”评级：预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/8.8/10.3亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为51.7/45.6/38.8倍。我们选取同样布局汽车轻量化业务的星源卓镁/爱柯迪(2024-2026年对应的PE均值分别为30.5/24.2/19.3)，以及具备低空飞行器制造业务的中信海直/中无人机(2024-2026年对应的PE均值分别为267.4/79.7/64.0)作为可比公司，公司估值水平介于两类可比公司估值均值之间，相对合理，我们看好公司在汽车金属轻量化业务方面的稳健表现，同时看好公司在低空经济、飞机制造方面的第二成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：产业政策不及预期风险；宏观经济环境不及预期风险；盈利预测假设不及预期的风险；市场规模测算不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

◼ 万丰奥威成立于1994年，以生产汽车铝合金轮毂起家。2006年，公司在深交所上市。2020年，公司通过收购万丰飞机工业进入通用航空领域，正式确立以“镁合金-铝合金-轻质高强度钢”为核心的金属材料轻量化应用为主线的新发展格局，实施“双引擎”驱动战略。公司铝合金和镁合金零部件业务领跑全球，通航飞机制造业务位居世界前三。

◼ 起步阶段（1994-2006年）：公司成立于1994年，最初以生产汽车铝合金轮毂起步。1997年，公司成立了浙江万丰汽轮有限公司。1999年，公司开始出口铝合金汽轮。2001年，浙江万丰奥威汽轮股份有限公司正式成立。2003年，公司进一步扩展业务，成立了威海万丰镁业科技发展有限公司。2004年，宁波奥威尔轮毂有限公司成立，公司在铝合金轮毂领域进一步发展。2006年，公司在深圳证券交易所上市。

◼ 快速增长阶段（2007-2014年）：上市后，公司开始通过并购方式快速扩展业务版图。2007年，公司获评“中国驰名商标”等多项荣誉。2009年，公司被评为中国汽车零部件和车轮行业领先企业。2010年，公司推出万丰首台自动铸造工业化机器人。2011年，公司通过发行股份的方式收购了万丰摩轮75%的股权，增加了摩托车轮毂业务。2013年，公司通过收购上海达克罗涂复工业有限公司进入环保涂覆领域，并且成立了万丰铝轮（印度）私人有限公司。2014年，公司成立重庆万丰奥威铝轮有限公司，并控股宁波经济技术开发区达克罗股份有限公司。

◼ 双引擎驱动阶段（2015年-至今）：2015年开始，公司实施“双引擎”驱动战略。2015年，公司通过收购万丰镁瑞丁，进入镁合金汽配领域。2016年，公司成立上海丰途汽车科技有限公司和万丰镁瑞丁新材料科技有限公司。2020年，公司通过收购万丰飞机工业有限公司55%的股权，正式进入通用航空领域。2021年，国资青岛城投入驻万丰飞机工业。

◼ 业务布局：公司从事的主要业务包括两大板块，分别是以“铝合金-镁合金”为主线的汽车金属部件轻量化业务和集自主研发、设计、制造、销售服务等于一体的专业通用飞机制造业务。

◼ 营收稳步增长，净利润企稳回升。1）2016年至2022年，公司营收显著增长，CAGR达9.5%；2023年公司营收略有下滑但仍保持在较高水平。2）公司归母净利润在2019-2021年经历了一段时间的下滑，主要系摩托产品销售收入下降、汽车市场整体下滑导致销售下降、新建生产基地折旧费等运营成本提高、原材料价格上升和疫情影响。2022年公司归母净利润回升，而2023年公司归母净利润略有下滑，主要系计提无锡雄伟商誉减值2.79亿元所致，若剔除上述影响，2023年公司归母净利润同比增长24.35%。2024年前三季度公司归母净利润同比增长5.07%。

◼ 汽车业务营收波动，飞机制造打开第二成长曲线。1）公司汽车金属轻量化零部件营收在2020年至2022年表现强劲，2022年该业务营收同比增长35.17%，但在2023年和2024年前三季度该业务营收有所下滑，主要系客户订单调整和产品结构变化、原材料及燃料动力价格上涨、毛利率下降所致。2）公司飞机制造业务营收在2020年至2023年表现良好，尤其是在2023年公司加大市场开拓力度，该业务营收同比增长37.94%，2020年至2023年，该业务CAGR达19.32%。

◼ 整体毛利率和净利率保持稳定，飞机制造毛利率高于汽车零部件。1）公司整体毛利率在2016-2020年保持稳定，在2021年短期下滑，随后逐步回升，但2024年前三季度略有下降，毛利率下降均系汽车零部件毛利率下降影响所致。公司净利率在2021年前表现出下降态势，2021年后逐步回升。2）分产品来看，汽车金属轻量化零部件业务毛利率整体稳定，但在2021年出现小幅下滑，主要系原材料价格上涨幅度较大，价格联动结算滞后影响所致。飞机制造业务毛利率整体稳定并高于汽车金属轻量化零部件。2023年，汽车金属轻量化零部件业务和飞机制造业务毛利率分别为18.33%和30.05%。

◼ 期间费用率持续优化，研发投入波动上升。1）公司期间费用率整体呈现下降趋势，尤其是销售费用率和管理费用率不断优化，分别从2016年的2.23%和6.88%下降到2023年的1.37%和4.80%。财务费用率在2016年至2020年上升，主要系汇总损失增加使得财务费用、银行借款增加致使利息支出增加所致。2）2021年和2022年，公司加大研发投入且人力成本增长，研发费用增加。2023年，公司研发费用略有下降，但总体上保持了一定的研发投入水平。

◼ 应收账款周转率存在波动，近期回款速度加快。公司应收账款周转率在2016年至2019年呈下降趋势，应收账款回收速度放缓。2020年至2023年，应收账款周转率有所改善。

◼ 经营性现金流量易受原材料价格影响，近年总体向好。公司经营性现金流量净额在2016年至2020年间总体呈上升趋势，2021年有所下降，但随后逐步回升并在2023年达到历史新高，主要系公司主要原材料价格下降及供应商货款采用票据结算增加，使得购买商品、接受劳务支付的现金同比下降所致。

◼ 资产负债结构改善，偿债能力恢复。1）公司资产负债率和有息负债率在2018年至2021年间存在一定波动，在2022年至2023年有所下降，公司在负债管理方面改善。短期借款占资产的比例在2016年至2021年呈上升趋势，在2021年至2024年第三季度逐步下降。2）公司流动比率和速动比率在2018年至2021年略有下滑，在2022年至2024年第三季度有所回升。总体来看，公司在2022年之后偿债能力有所恢复、韧性较强。

◼ 股权结构清晰，实控人持股集中稳定。截至2024年9月30日，公司前 10 名股东中，万丰集团持有公司 34.37%的股份，是公司的控股股东，陈爱莲女士持有公司 4.59%的股份，并持有万丰集团 36.00%的股权，吴良定先生持有公司 0.59%的股份，并持有万丰集团 20.45%的股权，陈爱莲女士和吴良定先生为夫妻关系，同为公司的实际控制人。

◼ 员工持股提升公司凝聚力，彰显业绩提升信心。2023年9月，公司推出2023年员工持股计划，向公司董事、监事、高级管理人员、核心管理人员及核心业务骨干共84人（其中包括董监高14人）授予了总计3599万股（占总股本1.68%），并在2023年11月3日起满12/24/36个月后解锁标的股票40%/30%/30%，业绩考核目标为：以2022年净利润为基数，2023/2024/2025年净利润增长率不低于15%/30%/40%。同年11月，公司发布了2023年第二期员工持股计划，向188名中层管理人员及核心业务骨干授予1520万股（占总股本0.71%），并在2024年1月10日起满12/24/36个月后解锁标的股票40%/30%/30%，业绩考核目标为：以2022年净利润为基数，2024/2025/2026年净利润增长率不低于30%/40%/50%。

◼ 国内低空经济政策持续加码，顶层设计不断完善。2021年2月， 国务院发布《国家综合立体交通网规划纲要》，“低空经济”概念首次被写入国家规划。2024年3月，国务院在《2024年国务院政府工作报告》中提出，积极打造低空经济等新增长引擎。2024年3月，四部门联合发布《通用航空装备创新应用实施方案（2024-2030年）》，明确了2027年和2030年低空经济的发展目标。2024年4月，国务院发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，金融监管总局发布《关于推动绿色保险高质量发展的指导意见》，均提到低空经济相关的配套支持和保障。2024年7月，国务院发布《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》，强调深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化。2024年11月，中共中央、国务院发布《有效降低全社会物流成本行动方案》，鼓励发展与平台经济、低空经济、无人驾驶等相结合的物流新模式，健全和优化管理标准规范，支持企业商业化创新应用。

◼eVTOL试点开展在即，地方发展规划清晰明确。1）中国航空运输协会通航业务部、无人机工作委员会主任在2024国际电动航空(昆山)论坛上透露，中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点，城市初步确定为合肥、杭州、深圳、苏州、成都、重庆。试点文件对航线和区域都有相关规划，对600米以下空域授权部分地方政府。2）地方政府相继制定支持低空经济发展的行动方案和政策细则，保障低空经济有序发展，以即将试点的六大城市为例：2024年7月，合肥市发布《合肥市支持低空经济发展若干政策》，提出支持引进低空经济头部企业及机构、支持做强低空经济企业及机构等十项政策。2024年7月和9月，杭州市相继发布《杭州市低空经济高质量发展实施方案（2024-2027年）》和《杭州市支持低空经济高质量发展的若干措施》，对杭州市发展低空产业、低空交通网络、低空应用场景、低空试点示范等方面做出具体实施方案和发展目标。2024年2月，苏州市发布《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024-2026年）》，提出到2026年苏州市低空经济产业能级大幅提升、基础设施基本完善、低空场景丰富多元、监管服务安全有效等目标。2024年10月，成都市发布《成都市人民政府关于前瞻培育未来产业构筑高质量发展新动能的实施意见》，强调近期重点培育飞行汽车、新一代无人机、空天动力、商业航空等细分领域。2024年9月，重庆市发布《重庆市推动低空空域管理改革促进低空经济高质量发展行动方案（2024-2027年）》，提出到2025年，低空空域管理改革取得突破性进展，到2027年，低空空域管理改革的战略支撑和先行试点作用更加凸显。

◼OC认证政策明确申请流程，新设低空经济发展司强化顶层设计。1）在eVTOL取得TC、AC、PC三大证的基础上，OC证是决定其能否商业化运营的最后一个条件。中国民航局组织起草了《中国民用航空规章第92部运营许可的申请和颁发》咨询通告并于于2024年3月15日发布，面向社会公开征求意见。该文件旨在推进《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》（CCAR-92部）运营许可的有序实施，明确许可申请流程和要求，规范运营安全评估实施的范围和要点，细化运行管理要求。2）2024年12月27日，国家发展改革委低空经济发展司正式亮相。根据国家发展改革委官网，低空经济发展司是负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等的职能司局。

2.2.1 钻石飞机：市场、技术和取证领先同行，乘低空经济之风开拓国内市场

◼ 钻石飞机产品系列丰富，应用场景广泛。1）公司拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50、DART 等10 种基本型、18 款机型的知识产权。其中，钻石 DA50RG 机型获得德国 IF 设计奖、Aerokurier 最具创新飞机奖、Flieger 最优燃油飞机奖以及 2023 年德国设计奖等。2）其主要产品可应用于私人飞行、航校培训、短途运输和特种用途等多个场景。主力机型DA40、DA42、DA20广泛应用于航校培训中，服务于全球各地的专业飞行学院及航空公司培训中心。

◼钻石飞机销量世界第二，新机型增长潜力强大。1）2023年，全球交付通用航空飞机共3050架，公司交付钻石飞机273架，占全球交付总量的8.95%，公司交付的通用活塞固定翼飞机数量在全球排名第二。2）其中，钻石DA40/DA62/DA42/DA50/DA20机型分别交付119/66/54/19/15架，占比分别为44%/24%/20%/7%/5%，钻石DA40/DA62/DA42机型为公司的三大主力机型。新型号钻石DA50机型也展现出了强大的增长潜力，2021/2022/2023年分别交付了7/16/19架。

◼ 研发实力雄厚，适航取证领先同行。1）截至2023年，公司拥有18款机型的全部产权，研发实力雄厚。公司旗下钻石飞机在整机设计研发、发动机制造技术、新材料技术和先进制造领域具备同行领先的技术研发优势，是欧洲为数不多的 EASA（欧洲民航局）批准的DOA（飞机设计组织），储备了大量的通用航空研发设计人才，在全球拥有大量通用飞机研发与设计技术储备。2）在产业链布局方面，公司实现了关键零部件的自主可控，在发动机、飞机机身机翼等核心零部件的设计生产环节建立了领先的自主可控优势；在发动机技术方面，公司是行业内唯一具有自主知识产权的通用活塞发动机；复合材料技术方面，钻石所有系列飞机全球率先整机采用碳纤维与玻璃纤维复合材料结构，在自有的生产线中进行生产成型装配。3）在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的DA40NG、DA50RG飞机生产许可证PC以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机型号认可证VTC，适航取证能力在同行中处于领先地位。

◼ 产销布局国际化，乘低空经济之风开拓国内市场。1）公司在海外目前拥有奥地利、加拿大、捷克3大飞机设计研发中心及奥地利和加拿大两大飞机制造基地，万丰钻石飞机主要销往欧洲、北美、中东、亚太等地区，在全球范围内具备良好的品牌影响力。2023年7月，公司新型私人市场机型DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实现向美国客户的首次交付，万丰钻石DA50 飞机正式进军美国市场。2）截至2023年底，公司在国内已拥有新昌和青岛两大生产基地和1个省级工程研究中心，正在国内打造1个总部、4个飞机制造基地、7个交付中心。2023年8月，DA50机型在国内青岛基地生产及成功试飞，取得了国内飞机生产许可证PC和航空航天行业零部件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。2024年珠海航展开幕前夕，青岛万丰钻石签订了国内首架DA50飞机采购协议， DA50飞机正式进入国内市场。

2.2.2 电动固定翼飞机和eVTOL：全新机型前瞻布局，业务进展喜讯连连

◼ 钻石eDA40纯电动全新产品，现已斩获首份意向订单。1）万丰钻石eDA40机型是基于DA40机型单发四座飞机开发的全新产品，是世界第一架申请EASA/FAA Part 23认证的具有直流快充功能的电动飞机。该机型使用电池模块和配套直流快充电系统，充电20分钟，续航里程就可达到90分钟，与传统的活塞式飞机相比，该机型的运营成本可降低40% 以上。2）2023年7月20日，万丰钻石电动飞机eDA40在奥地利维也纳新城成功首飞。2024年5月，公司披露eDA40机型已经进入EASA适航取证阶段，该机型采用了最新液冷电池技术，公司将加快eDA40开发应用力度以及商业化进程。2024年6月20日，公司批露拉脱维亚波罗的海航校与公司达成购机意向，预购3架eDA40电动飞机及2架DA42-VI机型，这是万丰电动飞机获得的首份意向订单。

◼ 钻石eVTOL研发沉淀10年，首次亮相艳惊四座。1）万丰钻石eVTOL机型已有10年研发历程，设计路线涵盖多旋翼、复合机翼、倾转旋翼构型，具有垂直起降、低碳低噪、网联化、自主智能化飞行等特点。该机型设计起飞重量2000至2500公斤，可搭载1名飞行员和2-4名乘客，最高巡航速度200公里/小时，最大航程200公里，可广泛应用于城际和城市交通连接，适合商务出行、观光旅游、医疗服务和物流运输等多元飞行需求，是专业运营商和城市3D立体交通解决方案的理想选择。2）2024年11月12日，万丰钻石eVTOL亮相珠海航展，这是公司在全球范围内首次面向公众展示万丰与大众汽车集团合作的创新成果。

2.3.1 低空经济概览：市场规模增长迅速，“四大板块”构建完整生态

◼ 国内低空经济高速发展，飞行器制造和低空运营服务贡献较大。1）据赛迪数据，2023年，得益于民用无人机产业的高速发展及低空空域改革试点工作的深化，中国低空经济实现了显著增长，市场规模达到5059.5亿元，同比增长33.8%。2）在构成上，低空飞行器制造与低空运营服务贡献最大，占总规模近55%，间接、引致产生的围绕供应链、生产服务、消费和交通等经济活动贡献了约40%。相比之下，低空基础设施和飞行保障的发展潜力尚未完全释放。3）随着低空飞行活动的增多，预计低空基础设施的投资效果将更加明显。乐观估计，到2026年，低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

◼ 全球低空经济前景广阔，北美市场份额比重大。据前瞻产业研究院数据，2023年，全球低空经济核心产业的市场规模达到了2.08万亿元，其中北美市场占据了超过40%的份额。预计2024年全球低空经济市场规模将增长至2.32万亿元，未来五年CAGR将达到11.51%。

◼ “四大板块”相互支撑，共同构建完整生态。1）低空经济生态的“四大板块”包括低空基础设施、低空飞行器制造、低空运营服务和低空飞行保障。2）低空基础设施涵盖地面主干和地面附加的基础设施建设，如通用机场、网络设施等；低空飞行器制造涉及整机制造和关键系统及零部件的生产，如eVTOL、动力系统等；低空运营服务包括城市交通、低空文旅、城市物流、飞行培训、应急救援等运营场景；低空飞行保障则涉及运营制度和通导监服务，如适航审定、飞行器通信等。

2.3.2 eVTOL：低空经济最热赛道，多元化参与者各具优势

◼eVTOL是最热细分赛道，首先渗透低空旅游和城际交通。1）全球航空大国正竞相研发eVTOL，以抢占未来城市低空智能交通的制高点。美国、英国、中国、德国和加拿大尤为突出，这些国家的研发项目数量约占全球的60%。2）据头豹研究院数据，中国eVTOL市场预计在2026年迎来商业化元年并开始快速放量。至2035年，预计中国eVTOL市场规模将达5292.7亿元。预计2026-2030年和2030-2035年中国eVTOL市场规模CAGR分别为52.9%和37.6%。3）从2026年起，eVTOL预计将首先渗透到低空旅游领域，随后逐步替代部分200公里内的城际交通需求，同时作为城际飞机和高铁出行的城市边缘至市中心运输延伸服务。此外，eVTOL还将部分替代和扩展直升机和固定翼飞机的传统应用场景。

◼ 多元化参与者各具优势，促进eVTOL市场全面发展。1）目前，eVTOL企业包括前沿科技公司、传统航空企业巨头、知名汽车制造商和其他企业四大类，各自具备专攻eVTOL不同领域的独特优势。2）截至2024年5月底，中国eVTOL整机研发领域汇聚了超过30家企业。其中包括亿航智能、零重力、峰飞航空和时的科技等前沿科技公司，在飞行器制造与取证方面处于领先地位；大型航空航天企业如商飞北研、航空研究院/602所、航天时代飞鹏、中航通飞等，为eVTOL发展提供关键技术支持和宝贵行业经验；知名汽车制造商吉利、小鹏、广汽、长城等利用其汽车量产经验布局未来交通并致力于提供配套的地面服务；无人机企业如深圳凌悦、天津斑斓等也在积极拓展eVTOL产品的研发。3）全球eVTOL领域吸引了约400家企业的参与。其中包括Joby、Archer、Wisk等专注于eVTOL领域的科技公司；波音、空客、贝尔及巴西航空工业等传统航空企业巨头；奔驰、保时捷、现代等众多汽车制造商；互联网企业、传统无人机研发与末端应用企业也在逐步进入这一新兴赛道。

◼ 航校飞行培训市场稳定增长，全球民航飞行员需求空间大。1）2017年至2023年，中国通航飞机和教练机的数量稳定增长，通航飞机和教练机分别从2017年的2297架和680架增长到2023年的3303架和1398架，预计未来将继续保持增长态势。2）据波音公司数据，未来20年全球将需要约67.4万新的民航飞行员，其中欧亚地区、中国和北美需求占比超过一半。

2.3.3 配套保障和设施：主机厂进入取证&商用周期，通航枢纽逐步完善

◼ 海内外主机厂逐步进入取证&商用周期，海外eVTOL投用在即。1）国内主机厂普遍成立于2020年以后，其中亿航智能、峰飞航空成立时间较早；产品构型上多旋翼、复合翼、倾转旋翼均有涉及，其中多旋翼产品较为成熟。2）海外主机厂成立时间相对较早，普遍成立于2009-2020年间，产品构型以难度较大的倾转旋翼为主。根据多家海外头部公司媒体渠道，多款eVTOL产品有望在未来3年获得适航取证，JobyS4预计在2025年投用；Vertical Aeroscpace的VX4预计2027年投用。

◼ 中国低空空域管理改革，目前处于第三阶段。中国低空空域管理改革经历了三个阶段：2010-2014年为空域分类化管理阶段，将低空空域分为管制、监视和报告三类；2015-2018年为空域精细化管理阶段，在珠三角和海南地区展开试点，优化空域审批制度、动态灵活使用、建立低空空管服务保障示范、加强“低慢小”航空器安全管控；2018年至今为空域协同化管理阶段，低空空域协同管理改革试点拓展，湖南、江西、安徽三省成立由省政府牵头组成的军地民三方低空域协同管理机构和运行管理中心。目前，改革正处于第三阶段空域协同化管理。

◼ 国内通用机场数量增长，A类机场数量超过三分之一。1）2017年至2023年，中国通用机场数量从76个增加到449个，增速在2018年达到峰值后逐渐放缓，但每年均有一定比例的增长，这些通用机场的增长对低空经济基础设施建设起到了重要推动作用，为低空飞行活动提供了必要的基础设施支持。2）A类通用机场是指对公众开放的通用机场，允许公众进入以获取飞行服务或自行开展飞行活动。截至2023年底，A类通用机场有163个，约占总数的36%。

◼ 公司金属部件轻量化产品聚焦铝/镁合金，主要产品为铝合金轮毂和轻量化镁合金部件。1）2023年，公司轻量化铝合金产品年产能 4,200多万套，致力于汽车、摩托车高端铝合金车轮研发、制造、销售及售后服务，实现细分行业全球领跑。2）作为轻量化镁合金新材料深加工业务全球领导者，年产能 1,800 多万套，在产品仿真设计、模具设计以及产品压铸等方面具备较强的竞争优势，同时公司产品储备丰富，并能够完成大型一体化镁合金压铸件的设计与制造，主要产品涉及动力总成、前端载体、仪表盘支架、后掀背门内板、侧门内板等汽车部件。

◼ 涂覆行业国内领先，服务领域多元化。公司环保达克罗涂覆具备无铬涂覆加工、溶液制造以及涂覆设备生产全产业链的生产和技术应用能力，年产能 7 万多吨，专注于汽车零部件涂覆加工，并不断拓展轨道交通、风电、航天、5G 通信等领域，在国内涂覆行业处于领先地位。

◼ 以轻量化优势紧抓新能源汽车发展红利，从客户和产品两维度开拓国内市场。1）公司在铝合金高性能低压铸造技术、镁合金材料-结构 工艺一体化设计和镁合金大型薄壁件高压铸造成型等方面具备多项核心技术。2023年，汽车铝合金车轮充分发挥轻量化技术应用优势，抓住传统车向新能源汽车转型的机遇，与主流新能源车企开展战略合作，为比亚迪、奇瑞、赛力斯、大众等主机厂重要的合作伙伴。2）摩托车铝合金车轮持续构建以中国市场为基础，印度市场为核心，不断发展日本、东南亚、欧美市场，通过智慧化工厂的改造升级，业务逐步实现制造升级。3）镁合金新材料依托于海外先进的技术，逐步引入国内实现商业化落地，并力争从客户与产品两个维度实现国内新能源主机厂的开拓。

◼ 汽车技术低碳化、信息化、智能化发展，轻量化为共性基础技术。1）《节能与新能源汽车技术路线图2.0》明确了全球汽车技术向“低碳化、信息化、智能化”的发展方向，并设定了至2035年我国汽车产业的发展目标：届时，汽车产业的碳排放总量将较峰值减少超过20%，新能源汽车销量占比将达到总销量的50%以上。2）在节能减排和新能源汽车性能提升需求的双重推动下，轻量化已成为汽车工业发展的必然趋势。根据欧洲铝业协会报告，燃油汽车质量每降低10%，可降低油耗8%；纯电动汽车整车重量若降10kg，续驶里程增加2.5km。3）此外，汽车轻量化是节能汽车、新能源汽车与智能网联汽车的共性基础技术，智能制造与关键装备技术是汽车产品生产质量的保障。

◼ 新能源车国内市场增长迅速，国际化发展拓宽全球市场。1）据艾媒咨询数据，中国新能源汽车市场规模自2017年至2023年持续增长，至2023年达到了11.5千亿元，同比增长16.2%，预计未来两年这一趋势将继续保持。2）据中国电动汽车百人会数据，2023年中国新能源汽车出口量达到了120.3万辆，同比增长77.6%，占整车出口的比例达30%。2024年，中国电动汽车出口量首次突破200万辆。

◼ 轻量化市场高速增长，国内铝合金市场规模占比最大。1）2023年，全球汽车轻量化材料市场规模达到了8186.98亿元人民币。据《2024-2029年中国汽车轻量化行业竞争格局及投资规划深度研究分析报告》预测，到2029年，这一数字预计将增长至16341.61亿元，期间的CAGR预计为11.86%。2）2023年，国内汽车轻量化材料市场规模约为4225.8亿元。其中，汽车用铝合金占据了最大份额，规模达到3137.66亿元；其次是高强度钢，市场规模为865.87亿元；镁合金和复合材料的市场规模相对较小，分别为213.40亿元和8.87亿元。

◼ 根据往年情况及最新一期毛利率情况我们合理预测：

◼ 汽车零部件业务：公司的主要收入来源，客户积累深厚。2020-2023年收入端CAGR=14%，2024年上半年收入增速小幅下滑，2022-2023年及2024年最新一期毛利率水平基本保持在17%以上。因此，我们假设2024-2026年该项业务营业收入分别实现同比增长0%、12%和12%；同时，毛利率水平保持相对稳定均为16%。

◼ 飞机制造业务：未来三年，公司飞机制造业务有望受益于国内低空经济发展，通迎来较快增长。2020-2023年收入端CAGR=19.3%，2024年上半年收入增速小幅提升，2022-2023年及2024年最新一期毛利率水平基本保持在25%以上。我们假设，2024-2026年，该项业务营业收入分别实现同比增长0%、20%和20%，毛利率水平保持相对稳定均为24%。

◼ 因此，2024-2026年我们预计公司营业总收入实现同比增长0%、13.37%和13.45%。其他财务相关数据根据往年情况及最新一期公司公告合理预测，规模效应之下公司销售费用率、管理费用率预计维持或小幅降低，我们预计2024-2026年，公司销售费用率均为为1.2%，管理费用率分别为4.8%、4.7%、4.6%，研发费用率分别为2.8%、2.8%、2.8%。

◼ 预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.8/8.8/10.3亿元，按照最新收盘价，对应PE分别为51.7/45.6/38.8倍。我们选取同样布局汽车轻量化业务的星源卓镁/爱柯迪(2024-2026年对应的PE均值分别为30.5/24.2/19.3)，以及具备低空飞行器制造业务的中信海直/中无人机(2024-2026年对应的PE均值分别为267.4/79.7/64.0)作为可比公司，公司估值水平介于两类可比公司估值均值之间，相对合理，我们看好公司在汽车金属轻量化业务方面的稳健表现，同时看好公司在低空经济、飞机制造方面的第二成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级。

◼ 产业政策不及预期风险。飞机制造业务的布局是公司股价核心驱动因素。若国内低空政策推进不及预期，可能对公司飞机制造业务会产生不利影响。

◼ 宏观经济经济环境不及预期风险。公司汽车制造业务与汽车行业相关，从而与经济景气度关联度较高。若国内经济持续低迷，对公司所处行业的需求可能产生不利影响。

◼ 盈利预测假设不及预期的风险。

◼ 市场规模测算不及预期的风险。

◼ 信息更新不及时风险。研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。