我们认为25Q2游戏市场规模将延续25Q1（YoY 17.99%）的高增趋势，产品线表现优异的龙头公司25Q2业绩有望同步高增；影视板块25Q2总体较为平淡；AI应用逐步丰富，预计25H2将进入由需求驱动加速放量的关键验证期。

行业层面，25Q2游戏板块市场规模高增，影视板块较为平淡，AI应用逐步丰富

游戏板块：根据游戏工委数据，2025年4月，中国游戏市场规模为273.51亿元，同比增长21.93%，环比增长2.47%，市场规模主要增长动力或来自长线产品；2025年5月，中国游戏市场规模为280.51亿元，同比增长9.86%，环比增长2.56%，新品、次新品及成熟期产品均有增量。四五月同比均高增，共计554.02亿元，而6月接近暑期档，上线游戏或更多，判断6月份有望保持高增，带动25Q2整体高增，龙头游戏公司有望受益。

另外，上海地区的游戏产业发展较为突出。25H1上海网络游戏总体销售收入832.83亿元，同比增长10.80%。其中，上海网络游戏（国内）销售收入和海外销售收入均保持增长，上海游戏产业的持续竞争力有望在2025年得到进一步释放。

影视板块：根据猫眼专业版数据，由于二季度整体缺乏一季度类似《哪吒之魔童闹海》这样的爆款，整体表现一般，25Q2票房48.44亿元，同比下滑34.7%。

AI板块：25H1 AI应用发展同样较快。根据7月2日QuestMobile发布的报告，随着DeepSeek的开源，以及互联网大厂、AI创业公司的持续发力，25H1，中国AI产业从技术追赶者跃升为“全球竞争者”，产业格局也同步重构，大厂阵营（如阿里、腾讯）与新兴力量（如DeepSeek、Moonshot AI）形成第一梯队。全行业5月份月人均使用次数达到34.7次，有效Token消耗量高达34.2万亿。AI应用赛道在经历前期模型技术驱动后，预计下半年将进入由需求驱动加速放量的关键验证期，尤其以港股快手、美图，待上市智谱和MiniMax为代表的应用型企业有望快速放大用户和收入规模。参考海外AI龙头公司当前的估值水平，虽然整体处于相对高位，但市盈率（P/E）中位数明显低于互联网泡沫时期，显示出市场对长期盈利兑现仍持谨慎态度。结合鸿沟理论，目前多数AI应用尚未完全跨越主流市场门槛，未来一旦验证需求与商业化路径，将迎来估值切换与渗透率共振带来的二次成长机会。下半年或有政策催化，应重点关注高研发投入、生态协同能力强、具备先发场景验证优势的应用龙头，如豆神教育、盛天网络、焦点科技、易点天下、昆仑万维、值得买等。

公司层面，完美世界、ST华通、巨人网络等25Q2业绩表现或较为优秀

完美世界：收入方面，《诛仙世界》2024年12月上线，为上半年带来显著业绩增量；《P5 X》日本上线，亦带来营收增量；电竞业务发展同样较好，上半年流水同比持续增长；《异环》《诛仙2》研发工作稳步推进。成本方面，降本增效方面初显成效，影视业务稳增，并储备有《夜色正浓》《云雀叫天录》《云襄传之将进酒》等正进行后期制作、排播。

预计公司25H1归母净利润为4.8-5.2亿元，同比扭亏为盈。扣非净利润3.2-3.6亿元，其中，非经为1.9亿元，为出售游戏工作室的一次性收益和部分政府补贴。

ST华通：1）点点互动：《Whiteout Survival》《Kingshot》等在全球市场表现强劲，判断《Kingshot》流水屡创新高带来营收高增，但营销费用变动大、游戏需海外结算等因素导致归母净利润区间较大；2）盛趣游戏：5月首款非MMO类新品《云海之下》上线，尝试放置RPG轻量赛道；6月，基于经典IP《饥荒》打造的生存类游戏《饥困荒野》开启测试。还储备有互通新游《大航海时代：起源》。

另外，AI基数降本增效明显。例如，在美术方面，AI辅助工具的应用使效率提升了60%-80%；在游戏内容生成环节，《无尽冬日》中就大量采用了AI生成剧情骨架，再经人工精修优化的方式，内容生产效率得到大幅提升。在代码研发辅助、智能客服响应、游戏质量检测等关键领域，也均已实现了AI工具的广泛接入。

预计公司25H1营业收入约170亿，同比增长约83.27%；归母净利润24-30亿元，同比增长107.20%-159.00%；扣非净利润23.9-27亿元，同比增长107.41%-134.31%。

巨人网络：《超自然行动组》25Q2起量，25Q2公司营收和利润均有望高增。《超自然行动组》在25Q2从季度初的App Store游戏畅销榜150-200名区间一路攀升当前时间点的前50名区间，预计公司25Q2归母净利润4.3-4.7亿元，同增17.7%-28.7%。

恺英网络：AI应用积极布局。6月30日，公司举办线上AI科技与IP生态发布会，首次集中展示游戏业务外的AI IP布局。发布会分为AI与IP两大篇章，推出SOON、暖星谷梦游记、DPVR AI Glasses、EVE等AI应用，以及《拾元立方》《百工灵》《岁时令》《热血年代》等内容，涵盖AI大模型、AI潮玩、AI应用、AI眼镜、以及传统文化数字化、短剧内容等领域。预计公司25Q2归母净利润4.3-4/7亿元，同增12.3%-22.7%。

南方传媒：公司预计25H1实现归母净利润为4.34亿元到4.64亿元，同比增长45.07%~55.1%。25Q2利润水平略低于预期，主因或为会计确认口径问题。

同时，已经发布业绩预告的游戏公司中，盛天网络、掌阅科技、冰川网络等表现优秀，详见附表。

投资建议

游戏关注：神州泰岳、盛天网络、完美世界、ST华通、恺英网络、中旭未来、巨人网络、三七互娱、吉比特；

AI应用关注：豆神教育、盛天网络、焦点科技、易点天下、昆仑万维、值得买、掌趣科技；

短剧关注：中文在线、掌阅科技；

同时建议关注：分众传媒、英派斯、果麦文化、南方传媒等。

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