1、财务数据：

1）1H25：2025年上半年预计归母净利2.2~2.9亿元，同比 741%~1009%，中值为2.55亿元（1H24归母净利0.26亿元，同比 875%）；扣非归母净利2.0~2.8亿元，同比 1493%~2130%，中值为2.4亿元（1H24扣非归母利润0.13亿元，同比 1812%）；按照区间中值测算，非经常性损益约0.15亿元。

2）25Q2：预计归母净利1.4~2.1亿元，中值为1.7亿元（24Q2归母净利0.01亿元，25Q1归母净利0.82亿元）；扣非归母净利1.2~2.0亿元，中值为1.6亿元（24Q2扣非归母净亏损0.03亿元，25Q1扣非归母净利0.76亿元）；按照区间中值测算，非经常性损益约0.09亿元。

2、经营数据：

根据航班管家，25H1华夏航空日均客运航班量382班，同比 19.9%；可利用座位数同比 20%。25Q2日均客运航班量389班，同比 17.7%；可利用座位数同比 18.8%；平均飞机利用率为7小时/日，同比提升0.6小时/日。

3、补贴情况：

参考25Q1日均客运航班量370班（同比 20.8%），对应其他收益3.63亿，同比 48%。25Q2日均航班量继续上升至389班，预计其他收益有望维持较高水平。

4、油价、汇率：

25H1国内综采油价5729元/吨，同比-13.4%；25Q2国内综采油价5445元/吨，同比-16.9%。25H2人民币升值0.4%，测算汇兑收益0.16亿元；25Q2人民币升值0.3%，测算汇兑收益0.1亿元。

二、公司上半年盈利大幅增长，主因民航出行需求的持续改善，公司积极推动航班量增长，提升机队利用率，经营质量持续改善；同时，公司高度关注出行需求的变化，抓住支线旅游、淡季出行等市场机会，优化航线网络结构，满足更多旅客的出行需求，从而持续提升客座率。

三、暑运开始后，公司经营端进一步恢复。

7月1日-7月13日，华夏航空日均客运航班量增至404班，同比 17.5%；可利用座位数同比 19.7%；平均飞机利用率提升至7.2小时/日，同比 0.4小时/日。

四、投资建议：支线航空是蓝海市场，潜力巨大，而公司具备细分市场的龙头优势。

1）细分市场规模领先：覆盖43%国内支线航点，独飞航线高占比。

2）常态化下：公司成长性与稳健性兼具。

3）先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。

五、我们看好公司经营端不断改善，叠加油价中枢下移推动成本减负，盈利有望持续兑现。

我们维持25~27年盈利预测分别为7.2、12.1、14.3亿元，PE分别为15、9和8倍。

风险提示：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。