1、行业开工高压运行

耗氯下游稳定收货，受供需端利好影响，液氯今日价格上调50元，目前山东地区液氯报价普遍在200-300元/吨。烧碱价格下调，氯碱一体化利润压缩，但目前仍有153元/吨的利润，支撑开工高压运行。中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为86.4%，周产维持在80万吨以上，供给压力较高。

2025年延迟投产叠加2026年计划投产，整体投产量达到274万吨，产能增速约5.5%。若未来利润转弱，企业可能增加检修以及延迟投产，预计产能增速不及5.5%。

2、下游氧化铝增产与减产将并存

供给大，需求增量有限，导致液碱库存压力较大，截止2025年12月底，液碱库存48.57万吨，环比上涨9.83%，同比上涨72.72%。

氧化铝目前行业供需过剩，库存压力较大，行业普遍亏损，目前暂未出现产能大幅波动，中长期压产继续推迟，但长期存在减产预期。

由于行业利润差，原计划2025年投产的广西氧化铝新项目以及山东鲁北海生均延迟到2026年，2026年新增产能有望达到850万吨，产能增速约8.4%。广西以及山东新投的氧化铝厂使用主要是进口铝土矿，存在成本优势，届时可能会倒逼山西、河南以及贵州等内陆地区的部分高成本老厂减产，2026年行业或呈现出新增与减产共存的格局。

按照理论测算，2026年灌槽采购烧碱量约17万吨，日常生产耗碱量约38.25万吨，实际耗碱增量约55.25万吨，由于其中200万吨产能已经完成备货（约4万吨烧碱需求），剩余的耗碱增量约51.25万吨，预计带动烧碱需求增速约1.5%。尽管氧化铝的产能增速较大，但由于大部分使用进口矿，加上产能爬坡期，实际对烧碱的需求增速带动有限。

3、关注下游氧化铝对烧碱的波动影响

氧化铝未来减产预期，叠加目前氯碱一体化尚有利润，压制了烧碱的反弹高度。预计烧碱仍会寻底压缩利润，底部支撑关注氯碱一体化何时亏损。长期重点关注氧化铝新增投产和减产情况，关注其供给端变动对烧碱带来的阶段性行情波动。整体2026年烧碱是供需双增格局，或处于弱平衡格局，低位宽幅震荡运行为主，阶段性行情关注下游氧化铝产能波动情况。