事件：公司发布2025年半年度业绩预告，预计实现盈利37-42亿元，同比增长327.7%-385.5%，单Q2实现盈利21.27-26.27亿元，中值为23.77亿元，同比增长339.4%，环比Q1增长51.1%。主要受益于人工智能算力相关投资持续增长，产品结构优化，高速率产品需求持续增加。

环比提升显著，单季度再创历史新高。公司单二季度再创历史新高，公司环比增速提速，体现了自身在高速光模块产品出货量的大幅度拉升，我们预计公司800G产品在海外重要客户份额呈现较为明显的提升趋势，与此同时，公司自身产品结构，也呈现出从400G向800G切换的态势，我们认为公司利润水平有望维持Q1甚至略有提升，本季度更多依靠收入的大幅度增长，实现利润的同环比的高速增长。

多重逻辑催化迭代，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。过去市场担心推理不需要大量光模块，而实际的情况是大集群更具备规模效应和经济价值，集群大型化趋势十分明显，gpu与光模块比例从传统的1:3向1:5甚至更高升级。与此同时，ASIC的持续超预期，其单卡能力较弱需要用更强的网络实现更好的集群性能，也拉动了光模块用量的大幅度提升，而cpo新技术在短期也无实际影响，我们认为cpo更适合于scale up的柜内场景，与可插拔模块也无竞争关系。我们认为多重逻辑的叠加是光模块在算力里具备阿尔法的重要条件，光模块依旧是算力里最耀眼的环节。

海外需求持续上调，800G/1.6T升级趋势明显。海外自Q1继续上调capex后，相关算力基建方向均迎来良好表现，我们目前看到头部CSP依旧在积极部署10万卡及以上超大规模GPU集群，我们预计今明年800G光模块将如期大规模放量，与此同时随着最新一代GPU的量产交付，1.6T光模块也有望在今年正式商用放量。我们预计公司在2025年，产品结构将从400G为主、800G为辅的结构，升级到800G为主，1.6T和400G为辅的结构，预计其产品出货量、产品平均单价及产品速率均将继续提升。

投资建议：从行业景气度、技术发展趋势来看，光模块依旧是AI算力中最好的环节之一，考虑到公司已连续数个季度业绩超预期，结合公司当前业绩表现，我们上调公司业绩指引，我们预计公司2025-2027年归母净利润为89.0、123.7、152.4亿元，对应PE为14.6、10.5、8.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：AI发展不及预期；竞争加剧；地缘政治影响。