▍远期星辰大海，短期或将由催化驱动。

据聚变行业协会2025年年度报告，2030年代已被公认为聚变商业化临界点，据国际能源署测算，2030年全球聚变市场规模有望超千亿美元。实验堆为商业堆前置环节，我们判断当前时点实验堆将密集建设，利好因素有序释放。

▍海外产业及技术突破不断

①场反位装置方面：TAE与特朗普媒体科技集团官宣合并，核聚变第一家装置上市公司诞生，目标于2026年选址并启动公用事业规模聚变发电厂的建设。Helion计划于近期展示净能量增益，已签订2028年供电对赌协议。同时面向商业航天及船舶的FRC企业不断涌现。

②托卡马克装置方面：CFS旗下装置已启动核心组件组装，订单及供电协议稳步推进。英德等多国装置融资顺利，国内高温超导带材等核心供应链企业有望中标。ITER项目近期有望实现首次等离子体放电，现金合同不断兑现。

▍国内政策定位不断提高，催化主要聚焦新capex落地。

核聚变已成为确定性发展方向，核聚变已被列入“十五五”规划建议，《原子能法》将于2026年1月起实施，确立了核聚变研发的法律保障及监管框架。我们判断国内订单构成主要为：大型科学实验装置 国内专项装置 海外项目。其中2026 年CFEDR及环流-4等装置有望有序启动。

▍标的选择上我们建议关注复合概念龙头及低估值标的。

复合概念龙头方面：核心零部件供应商基于聚变装置研发的高参数零部件，可以顺畅地拓展其余应用方向，进一步增厚企业利润。

低估值核电标的方面：核电行业成长趋势明确，零部件企业业绩增长趋势强，核聚变有望拉动企业估值提升。

▍风险因素：

可控核聚变发展政策不稳定的风险；可控核聚变领域重大安全事故风险；可控核聚变项目建设延期的风险；海外竞争对手低价竞争风险；商业化发展不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；新技术迭代风险。

▍投资策略：

我们认为可控核聚变行业基于大国竞争视角，目前正处于密集催化不断释放的周期，同时长期发展空间广阔，成长趋势确立，坚定看好板块重大投资机会。