有朋友说，看了美国的应用材料公司，就要把其在国内的替代者，或者说竞争对手也看一看。由于应用材料公司涉足的业务较广，这类公司还不少，就先从被称为 "中国版应用材料"的北方华创开始吧。其实我们在三年多以前就看过这家公司，今天就来看这三年发生了哪些变化。

北方华创科技集团股份有限公司（股票简称：北方华创）是由北京七星华创公司和北京北方微电子公司于2016年重组而成，是目前国内集成电路高端工艺装备的先进企业。现在“北方华创”的股票简称原名为“七星电子”，2010年3月在深交所上市。

2025年前三季度，北方华创的营收同比增长33%，与上年的增速接近，继续刷新着前三季度的新纪录。其现有规模已经不小了，按现在这样的增速，全年可能接近400亿元的规模，这可是其七年前的10多倍，虽然和应用材料公司还有较大的差距（约为其两成左右），但显然是比前些年的距离缩小了很多。

“电子工艺装备”是北方华创占比近95%的核心业务，看有关介绍主要是覆盖刻蚀、PVD/CVD/ALD 薄膜沉积、氧化/扩散炉、清洗等前道全产业链的半导体设备；还有“电子元器件”和少量的其他业务。主要的市场在国内的各区域，没有公布出口的具体情况，就算有，暂时也不高，毕竟现在还处在国产替代阶段，这方面可能还要再等一等。

北方华创的净利润也是在持续增长的，2025年前三季度同比增长14.8%，也创下了前三季度新纪录。但其增速较前两年全年和前三季度都要低一些。是什么原因导致了“规模效应”在这时失效了呢？我们一会儿再看。

毛利率在波动中有走高的趋势，在2022年达到43.8%的峰值水平后，就没有再超过这一水平，但离得不是太远，算还在这一水平附近波动。2025年前三季度较2024年出现了1.5个百分点的下滑，这应该是导致其净利润增速不及同期营收的重要原因之一。

销售净利率在持续提升后，2025年前三季度与上年持平，净资产收益率却有所下滑，这是由于其净资产增厚所导致的。在2024年表现突出后，净资产收益率重新回到与销售净利率接近的水平上来了。

不管是销售净利率还是净资产收益率，北方华创都算得上是优秀级的高水平。虽然不能和其对标的国际巨头去比，在国内，特别是A股中，还是算表现突出的。

2025年前三季度的主营业务盈利空间较2024年下滑了0.9个百分点，主要是因为毛利率下滑1.5个百分点，抵消掉期间费用占营收比下降（实际就是“规模效应”仍在起作用）0.6个百分点之后，仍旧下滑了0.9个百分点。

研发费用的占比在营收的12%左右，随着营收规模的增长而增长，2025年全年可能会突破40亿元。由于营收增长较快，摊薄研发费用和其他期间费用之后，其占营收比还在持续下降，虽然从2024年以来下降的幅度变小，但仍然算是处在良性循环之中。现在最怕的就是营收增长大幅减速，甚至是出现波动，那就会被迫削减包括研发费用在内的期间费用。

其实全年近40亿并不是北方华创研发支出的全部，我们一会儿看其经营性长期资产时还会看到，其资本化的“开发支出”规模也是相当大的。

在其他支出方面，每年都是净收益状态，主要是政府补助类收益较高，扣除“信用减值损失”和“资产减值损失”后的余额后，还有数亿元。2025年前三季度的净收益为3亿元，不仅较2024年下降明显，较2024年前三季度也降低了2.5亿元，这是导致其2025年前三季度净利润增速不及同期营收的另一大原因。

政府补助等收入逐步下降，可能会成为未来的发展趋势，就算是这类各方面宣传中所说的，极为关键的行业和企业，也不可能完全避免这种情况。

北方华创并非只拿政府补助，其也要交税的，从2022年以来，实际上交的税收在10亿元左右，而且还有持续增长的趋势。这些企业的税收负担只能说相对比较低，比传统的制造业企业至少低一半，但也并非是纯贴钱的“生意”。

分季度来看，最近11个季度中，只有2025年二季度出现过净利润微跌的情况，其他所有的季度都是营收和净利润双增长的状态，增速虽然有下降的趋势，但从2024年以来，营收增速在两至四成之间波动，还看不出来继续下滑的迹象。

2025年三季度的营收和净利润都创下了单季新高，形势一片大好，如果这种形势延续，全年的表现就差不了。

毛利率的季度间波动并不小，从2024年三季度以来的情况似乎平缓了很多，但好像是把比较高的季度给“削”掉了，体现在年度上就成了前面看到的，毛利率略有下滑。这就导致2025年三季度的主营业务盈利空间并没有创下新高，反而只能算中等水平。

“经营活动的现金流量净额”表现并不稳定，只有2023年和2024年出现过较大金额的净流入，其他年份和2025年前三季度都是净流出状态，2025年前三季度的净流出金额还相当高。从2021年以来，都在净融资，前几年的净融资额度在下降，2025年前三季度又大幅增长起来了。

2022-2024年，固定资产的投资规模较大，2025年前三季度有所下降。这一行并非不需要固定资产类投资，但并不会像重化工等行业的需求那么夸张，他们投资的重点在研发方面，资本性支出方面的需求只算各行业的中等水平。

固定资产、无形资产都在持续较大幅度增长，同时还有增长的是“开发支出”，这导致北方华创的经营性长期资产的规模膨胀很快。要支撑营收快速增长，是需要很多基础条件的，经营性长期资产方面算是重要条件之一吧。

存货的规模在持续增长，主要是由于营收增长导致的运营资金占用增加，但2025年前三季度的“存货周转天数”增长也比较快，存货的增速超过了营收，是不是存货管理水平在下降呢？如果我们马上看到其预收性质的“合同负债”等项目也在增长，就可能是待交货的产品较多，并不见得存货运营方面的效率在下降。

我们很遗憾的看到，北方华创2025年三季度末的“合同负债及预收款项”较年初是在较大幅度下降的，不太能直接得出其存货增长合理的结论。他们并非没有办法解决应收类业务款项也在大幅增长，导致营运资金占用继续增加的问题，具体方式，就是通过多欠供应商的款项来解决。

就算如此，应收和应付项目的增减相抵后，在日常业务往来方面，北方华创还是多占用了近18亿元的现金；再结合着前面看到的存货方面的影响，就算还有固定资产折旧和其他长期资产摊销之类的影响，2025年前三季度的“经营活动的现金流量净额”还是出现了净流出的现象。

影响还不止于止，存货增长还会导致“资产减值损失”的风险增加；应收账款的增长，特别是应收账款周转天数的拉长，也会导致其“信用减值损失”风险的增加。

北方华创的长短期偿债能力都是比较强的，特别是其资产规模已经超过了800亿元，此类规模较大的公司，就算再激进一些的资产负债安排，也是没有太大的问题，特别是在其盈利能力一直都很强的情况下，更是如此。

北方华创有息负债一直在快速膨胀，特别是2025年三季度末的增长很快。不过，这都在其可承受的范围内，他们在具体项目的安排上也比较谨慎，主要的构成是以长期借款为主的风险相对较低的有息负债。

北方华创七年时间，营收膨胀10多倍，净利润也在大幅增长。面对业务和资产负债的快速膨胀，当然也存在存货和应收账款等增长过快等问题，可能还面临政府补助等政策逐步退出的问题，但现在看来，这些影响都不会太大。至于说，何时会转至重点解决优化资产管理等方面的工作，可能会等营收增速下降时再逐步展开吧。