1. 金属行业：钢铁行业“高端差异化竞争”转型，行业盈利及估值水平有望底部反转

2024年7月，中央政治局会议首次提出“防止内卷式恶性竞争”，一年以来相关政策持续迭代升级。2025年以来，工信部推出《钢铁行业规范条件》、钢铁工业协会推行“三定三不要”原则等产业政策与自律引导，引导钢铁行业淘汰落后产能，推进企业兼并重组，推动行业从“低价同质竞争”向“高端差异化竞争”转型。2025年7月，中央财经委会议明确要求“治理低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，标志国家反内卷政策的进一步确认与深化。

当前钢铁行业的现状：需求疲软，价格及利润水平下跌。从PPI观察，2024-2025M5期间，黑色金属子行业2025年内PPI普遍低于有色金属，其中至25M5黑色金属冶炼及压延加工业PPI已降至89.8，为五个子行业最低，而同期黑色金属矿采选业PPI亦降至93，仅高于黑色金属冶炼及压延加工业，显示出钢铁行业整体需求疲软，价格水平下跌。从毛利率观察，钢铁行业上游与中游盈利水平出现分化，上游矿端吸收了行业大部分利润。我们挑选了十个样本周期子行业，发现2025年5月黑色金属冶炼和压延加工业毛利率仅为5.48%，位于十个子行业中最后一位；而黑色金属矿采选业同期毛利率则为19.57%，位于十个样本周期子行业第三位，且为黑色金属冶炼和压延加工业毛利率的3.57倍。

与2015年供给侧改革时期的行业对比：钢铁行业供需现状较2015年有所改善

2015年钢铁行业供给侧改革以行政化限制为主，强制淘汰落后产能。从政策角度观察，2015年供给侧改革以“三去一降一补”为核心（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板），重点解决钢铁行业过剩产能及“地条钢”等落后产能。产业链数据显示，2015-2020年间，钢铁行业通过压减粗钢产能 1.45亿吨以上，行业集中度 CR10 从 2015 年的 34% 提升至 2020 年的 41%。

2025年反内卷政策的行政强制去产能力度减弱，或采用非行政化调控路径。考虑到钢铁行业已经在2015年经历了一轮供给侧改革，而进入2020年后双碳政策的持续执行对行业落后产能形成进一步的出清。尽管当前钢铁产业受限于经济周期影响而仍处于恶性低价同质化竞争阶段，但当前行业内落后产能整体规模有限，反内卷政策的引导将推动行业加速向绿色化、智能化及产品结构多元化方向发展。

多方位产业链数据对比2015年与2025年的钢铁行业供需结构变化：

供需总量变化数据对比：粗钢供需均走弱，供应过剩程度较2015年减轻

• 2005-2015年间，粗钢产量CAGR为8.7%，销售量CAGR为8.8%，供需扩张节奏相似。从供需平衡表变化观察，粗钢供给过剩量由2005年的7397万吨增至2015年的16520万吨，尽管供应过剩总量增长，但考虑到实际需求的结构性扩张（2005：27539万吨，2015：63863万吨），因此过剩产量占需求比例由2005年的27%降至2015年的26%；

• 2015-2024年间，供给侧改革推动粗钢产量CAGR降至2.5%，而粗钢销售量则降至3.1%，高于供给增速。从供需平衡表变化观察，粗钢供给过剩量由2015年16520万吨降至2024年的16387万吨，而考虑到2015及2024年全国粗钢表观消费量分别为63863万吨及84123万吨，过剩产量占需求比例已由2015年的26%降至2024年的19%；

• 至25M5，年内粗钢产量同比下降1.6%至43163万吨，销售量同比上升1.8%至35874万吨，推动过剩产量同比缩小15.6%至7289万吨（占需求比例20%）。

钢材出口贸易数据对比：钢材需求结构变化，出口占比降低

• 2014-2015M5：期间钢材出口数量累计为13730万吨，出口数额占产量比例为8.7%；

• 2024-2025M5：期间钢材出口数量累计为15919万吨，较2014-2015M5同比上涨16%，但出口数额占产量比例降至7.9% 。

钢铁行业产能利用率数据对比：产能利用率大幅提升，行业过剩产能规模有限

• 2015：黑色金属冶炼和压延加工业的工业产能利用率为67%；

• 2025：至25M3，黑色金属冶炼和压延加工业的工业产能利用率为79.34%，较2024年的该数值提升1.2个百分点，较2015年提升了12.34个百分点。

钢铁行业毛利率数据对比：普钢毛利率已降至2015年水平，钢铁行业利润向上游铁矿石行业聚拢

• 2015-2016：随着2015年钢铁行业供给侧改革进行，钢铁行业毛利率由2015年的4.47%升至2016年的10.99%。其中，同期特钢毛利率由6.95%升至14.73%，普钢毛利率由3.38%升至10.13%，两者毛利率差额则由3.57%扩大至4.60%。另一方面，2015年铁矿石毛利率为28.13%，高出钢铁行业平均毛利率23.66个百分点。

• 2024：至2024年普钢毛利率已重新降至2015年水平。钢铁行业毛利率为4.82%，仅高出2015年0.35个百分点。其中，特钢毛利率为7.76%（高出2015年0.81个百分点），普钢毛利率则为3.47%（高出2015年0.09个百分点），两者毛利率差额为4.29%，仍略高于2015年。铁矿石方面，2024年铁矿石行业毛利率达46.63%，较2015年提升了19个百分点，高出钢铁行业平均毛利率41.81个百分点，钢铁行业利润明显向上游聚拢。

本次反内卷政策对行业的影响及指引意义：旨在防止行业同质化恶性竞争且强调破除地方保护，利用市场机制及行业自律机制优化升级产能，并实现行业高端化及绿色化转型。

其中：

1）淘汰标准提升至400立方米以下高炉、30吨以下转炉，要求2025年底80%产能完成超低排放改造；行业电炉炼钢占比从 10%提升至 20%；→将通过设备更新和智能化改造提升生产效率；

2）高端产品形成突破，如优特钢、高强钢等国产渗透率持续提升；→将通过产品结构调整增强行业盈利水平；

3）碳排放约束倒逼企业绿色转型升级，多省市实施环保绩效分级限产，如唐山市钢铁企业在7月4日至15日期间执行硬减排措施；行业引导氢冶金改造补贴等政策，如宝武集团已引入氢冶金技术；→环保政策（碳税）倒逼企业升级设备以满足合规要求，推升远期成本曲线；

4）推动行业整合重组加剧，如鞍钢集团整合凌钢集团；预计行业集中度CR10将从2024年的44%提升至2025年的60%以上（根据《关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见稿）》）；→行业集群化发展程度提升或扩大规模效应并强化对上游的议价能力。

行业库存周期有望底部抬升，盈利能力及估值水平或出现逆转。从库存观察，钢铁库存已出现持续性去化且呈现被动式调整特征。其中，至25M7螺纹钢社会库存已降至332.4万吨，同比下滑38%；同期线材社会库存已降至43.9万吨，同比下滑42%；库存可用天数分别降至9.3天及3.5天。从盈利能力观察，2015年的供给侧改革大幅修复了行业ROE及ROA状况，分别使其由15年的-10.77%升至17年的14.38%，及由-3.31%升至4.76%；但2021-2024年间，受房地产市场下行影响，行业ROE和ROA分别由14.01%降至-1.01%，及由5.62%降至-0.39%，再度降至历史低位。考虑到“反内卷”政策出台或在短期内推动市场交易情绪修复并刺激长期低迷的库存周期抬头，促发阶段性的风险情绪交易机会并优化及强化行业的供需状态及利润质量，我们认为钢铁行业产能集中度的攀升及绿色高质量产品结构转型或进一步优化钢铁行业的供需结构，从而帮助行业盈利能力实现修复，这意味着钢铁行业的整体回报率有望走出趋势性的低迷状态。从行业指标观察，当前行业盈利能力的修复仍需密切关注产业链上游的产能出清、产能整合及产能升级情况的实际执行力度，并且需要跟进需求端转型升级的配合有效性。从估值观察，2015-2016年间，受供给侧改革影响，申万钢铁行业中位市盈率由2015年1月的49.64X最高升至143.80X，期间最大涨幅达190%。当前行业中位市盈率仅为35.51X，处于历史低位，行业估值水平具有修复空间，看好行业供需结构改善、盈利能力修复后的估值水平提升。

风险提示：政策推进不及预期，钢铁下游行业需求不及预期，上游铁矿石价格超预期上涨，出口超预期下滑。

2. 交运行业：中央再提反内卷，重视供需再平衡与高质量发展趋势

事件：

1.十四届全国人大常委会第十六次会议6月27日表决通过新修订的《反不正当竞争法》，法律的修订有助于国家健全完善反不正当竞争规则制度，加强反不正当竞争执法司法，维护市场竞争秩序，健全统一、开放、竞争、有序的市场体系。

2.习近平7月1日主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。

点评：

去年以来，反内卷持续受到国家层面重视。近期《反不正当竞争法》的修订，以及中央财经委员会第六次会议中的再次强调，说明国家持续重视治理内卷式竞争。交运是较容易陷入“内卷式”竞争的板块，反内卷将有利于交运行业的供需再平衡与高质量发展。

结果同质化导致交运行业容易陷入“内卷式”竞争：交运行业提供的主要服务是物品的位移，这导致交运服务的结果同质化较为严重，其差异主要需要通过服务的过程来体现。因此对于那些服务过程也不容易产生明显差异的板块，或者客户对服务过程感知较弱的板块，就更容易陷入内卷。

反内卷是系统工程，需要循序渐进：求是杂志7月1日发文《深刻认识和综合整治“内卷式”竞争》，整治“内卷式”竞争是一项复杂的系统性工程。文章提出：1. 供需不匹配是导致“内卷式”竞争的重要原因，整治“内卷式”竞争必须供需两侧协同发力、协调配合；2. “内卷式”竞争是市场失灵现象的体现，为此需要规范政府行为，促进有效市场和有为政府更好结合，形成既“放得活”又“管得住”的经济秩序；3. 综合整治“内卷式”竞争要从强化行业自律做起，倡导合法、公平、诚信、正当、有序的行业竞争，完善传统产业行业协会职能，补上新兴业态行业组织空位，通过制定行业标准和规则，规范市场行为，形成广泛共识，遏制恶性竞争。我们认为以上三点体现了国家反内卷的整体思路框架。

对应到交运的相关板块，我们认为反内卷已经是进行时，其中较为明显的是航空与快递板块的反内卷有望逐渐取得成效，值得后续重点关注。

航空板块：重视行业供需再平衡带来的旺季弹性

为扭转去年民航业票价大幅下滑的困境，今年民航的反内卷行动已经展开。年初的民航工作会议就要求“航空业必须统筹好政府和市场关系，促进航空市场规范有序发展；着力增强航空市场供需适配度，动态优化客座率考核等精准调控措施，严控多承运人低客座率航段运力供给；有针对性加强价格行为监管”。

可以看出民航局对于目前行业供大于求导致价格竞争过度的现象有清晰认识，因此通过制定更合理，有针对性的考核指标约束供给端，以推进供需的再平衡。从目前民航业的经营数据表现也可以发现，通过持续的供给管控，各上市航司国内航线的客座率水平较去年同期有明显上行，行业供需关系有持续好转。

我们认为行业供需关系的改善将为今年的暑运旺季带来较强的价格弹性。票价方面，在客座率整体较高的情况下，旺季需求的提升更容易转化为票价提升，旺季价格弹性大概率超过24年同期；成本方面，燃油价格较24年同期具备一定优势。因此今年航空业的暑运表现值得重点关注。

个股方面，我们重点关注业绩弹性较大的中国国航。

快递板块：成本内卷非长久之计，高质量发展大势所趋

今年快递板块的价格战烈度较高，中通与圆通两家头部企业同时加大对市场份额的争夺力度；申通和韵达市场份额非常接近，也处于持续的拉锯中。行业的竞争态势对快递的整体价格水平形成一定冲击。

由于价格战加剧导致行业盈利水平的整体性下移，不同公司之间的单票盈利差距也更加明显。25Q1，中通单票盈利降至0.26元，但依旧显著高于其他三家上市公司；圆通单票盈利经历了24年以来的缓慢下行，目前降至0.12元附近；韵达和申通单票盈利分别为0.05和0.04元。在高烈度的价格战中，依靠提供同质化服务所带来的利润会被持续压缩，只有实现服务的针对性和差异化才能获得较为稳定的超额收益。

因此虽然短期看价格战如火如荼，但中长期看，持续的价格竞争将倒逼企业通过优化业务质量和提供针对性服务的方式来提升收益水平，最终实现行业服务质量的整体性提升。快递行业的“反内卷”以及高质量发展是大势所趋。

目前市场对快递板块的预期处于较低水平，一方面，上市公司单票市值持续下降，且接近历史最低水平；另一方面，上市公司单票市值与单票净利润的比值在缓慢下降的同时显著趋同，意味着市场目前在给予上市公司估值时基本参照现有业绩，而弱化对格局改善可能性以及后续价格战缓和可能性的考量。综合来看，目前行业周期及市场预期都处于相对底部区域，股价具备较强的安全边际，且上市公司业绩具备较强的向上弹性。

个股方面，我们重点关注行业龙头中通快递。

投资策略：国家大力推进反内卷对于交运板块长期的可持续发展构成明显的利好，目前价格内卷问题较为明显的航空及快递板块预计会受益于政策监管的加强，以及行业自律的形成，建议重点关注。

风险提示：宏观经济增速下行导致需求不足，政策推进不及预期。

3. 建筑建材行业：反内卷政策落地加速构建水泥等行业供需新平衡

2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调：“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。

点评：

政策不断推进反内卷逐步在2025年落地，推动建材行业高质量发展。“防止内卷式恶性竞争”在2024年7月的中共中央政治局会议上首次提出，2024年12月中央经济工作会议中进一步强调要“综合整治内卷式竞争”。2025年7月1日中央财经第六次会议再次强调“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。”2025年7月1日水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》，“反内卷”政策作为中央提出的政策正在2025年逐步落地，成为推动建材行业高质量发展的重要动力。

水泥等行业反内卷政策力度会逐步加大，见实见效加速助力供给端优化。水泥协会反内卷文件中明确提出：实际产能大于备案产能的企业，要尽快按《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年本）》补齐产能差额并完善备案、环评、能评等相关，按照备案产能组织生产，这将使得一些企业原先的超备案的产能得到控制，切实减少行业供给量。《水泥玻璃行业产能置换实施办法（2024年）本》还提出了更严格的减量置换要求：连续两年产量不足年产能30%的生产线等产能不可用于置换。前三年水泥熟料平均产能利用率低于50%的省份新建水泥熟料生产线，原则上不得从省外置换产能。水泥熟料产能置换比例在大气污染防治重点区域和非大气污染防治重点区域置换比例不低于2:1和1.5:1，平板玻璃为分别不低于1.25:1和1:1。产能置换方案自公告之日起两年内，项目建设企业应完成备案和环评等手续，三年内建完点火投产，否则方案失效。对已经完成产能置换方案公告的，在《实施办法》实施前未开工建设的项目，应于2026年12月底前完成点火投产；未完成的，2027年1月1日后产能置换方案失效。这些政策随着“反内卷”的逐步推进，会落地见效，对水泥等行业供给的优化进一步加速助力。

水泥行业协同错峰停产，在行业需求低迷但仍尚可的情况下，企业共同实施的效果较好。但是一旦需求很低迷时，一些企业迫于生存压力，对于错峰停产的实施就会打折扣，不利于行业供需格局的改善，形成内卷式恶性竞争。但是随着“反内卷”政策的切实落地，会对行业供给优化产生实实在在的影响。

行业市场优胜劣汰和“反内卷”齐发力行业新平衡可期。建筑建材行业这几年在地产持续下行的过程当中，需求衰减，行业竞争激烈，优胜劣汰加剧。上市公司作为行业中相对优秀的公司，在这几年时间里盈利水平一直在行业历史低位波动。行业中其他的中小企业的境况更是非常艰难，甚至被淘汰出市场。行业低迷的时间越长这种淘汰的力度也就越大。行业竞争激烈是导致行业内卷加剧的主要原因，反内卷政策对行业的恶性竞争进行约束，推动行业的健康发展。随着反内卷政策的落地见效和地产行业回归长期健康发展轨道建筑建材行业供需新平衡可期。

投资建议：我们在2024年12月27日《建筑建材行业2025年投资展望：内需之重下行稳致远》和2025年6月17日发布的《建筑建材行业2025年中期展望：内需释放和供给优化下的新平衡》等报告中反复强调，2025年的重点方向是供给端优化较好的行业。供给端的优化将与需求共振，带动新平衡。市场剧烈竞争下的优胜劣汰叠加“反内卷”等各项政策落地，都共同发力加速建筑建材行业落后产能的淘汰，加速行业供给端优化。这将进一步巩固优秀和龙头公司发展和成长的确定性，带来估值修复和业绩弹性。水泥行业“反内卷”政策的率先落地带来行业更好的供给端优化，我们继续推荐海螺水泥。水泥行业相关公司：上峰水泥、塔牌集团、中国建材和金隅集团等。

风险提示：房地产政策效果低于预期，反内卷政策进一步落地力度和节奏低于预期。

4. 化工行业：硅基产品、农药等子行业供给格局或迎优化

“反内卷”政策预期强化

7月1日中央财经委员会第六次会议强调：“纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。7月3日工信部组织召开第十五次制造业企业座谈会，14家光伏行业企业及光伏行业协会负责人围绕企业生产经营、科技创新、市场竞争、行业生态建设等方面进行交流，会议传递出一个明确的信号：有关部门将依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争。受政策预期影响，硅基产品、农药等子行业的供给端格局有望改善，行业盈利水平有望触底回升。

硅基产品：政策助力供给端格局改善

受到前期产能大量扩建、下游光伏行业需求下滑等供需因素影响，目前多晶硅、有机硅、工业硅处于历史区间底部，行业整体盈利性差。以有机硅为例，受前两年行业产能大规模扩张、行业供需格局恶化的影响，2023-2024年有机硅行业整体陷入亏损，有机硅市场价格不断下滑。在行业整体弱盈利的背景下，后续有机硅新增产能预计有限，从各企业目前的规划来看，2025年新增产能仅有兴发集团的10万吨，行业快速扩产阶段暂告结束。

目前工信部要求对光伏行业的低价无序竞争进行综合治理，光伏行业上游的多晶硅、工业硅、有机硅等硅产业链产品供给端格局有望改善，行业有望逐步走出低谷。

农药：行业供给自律有望提升企业盈利水平

据中国农药工业协会报道，3月13日草甘膦行业反内卷现象的专题会议在北京召开。本次会议旨在深入贯彻两会提出的关于综合整治内卷竞争的精神，聚焦草甘膦行业现状，旨在全面探讨并切实解决行业内普遍存在的过度竞争、资源重复投入以及利润空间不断压缩等“内卷”问题，以推动行业的健康可持续发展。国内草甘膦主要生产企业如南通江山农药化工股份有限公司、福华通达化学股份公司、湖北兴发化工集团股份有限公司以及浙江新安化工集团股份有限公司等均参加会议。会议达成初步共识，将深化行业自律与行政监管的有机结合，构建科学长效机制，通过引导资源向高效、环保的生产环节流动，有效替代当前低效无序的市场竞争模式，促进草甘膦产业的优化升级和健康发展。

近年来，以草甘膦为代表的农药原药产品价格持续低迷，行业处于周期底部。2023年以来，随着国内农药新增产能的投产，加上渠道内积压的库存，市场竞争加剧，整体进入供大于求的趋势。我们认为，草甘膦行业供给自律将有助于市场竞争格局改善，增强生产企业的议价能力、提升行业盈利水平，促进行业景气回暖。

风险提示：化工品需求不及预期；成本端大宗能源价格大幅上涨；产品价格大幅下滑；贸易摩擦导致出口大幅下滑；供给端行业新增产能投放超出预期。

5. 煤炭行业：“反内卷”叠加需求旺季来临，煤价反弹支撑较强

“反内卷”叠加用煤旺季来临，煤价反弹支撑较强。（1）7月1日，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任习近平主持召开中央财经委员会第六次会议，会议提出，要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。（2）我国已进入季节性高温区间，夏季用煤旺季已经来临，带动火电出力增强，六大发电集团日均耗煤量周环比明显上涨。（3）在煤炭供需基本面、“反内卷”事件共同驱动下，近期动力煤，炼焦煤价格、煤炭板块均上涨。

中央财经委会议释放“反内卷”信号。7月 1 日召开的中央财经委员会第六次会议，聚焦全国统一大市场建设推进工作，明确提出“五统一、一开放”的纵深建设基本要求。会议直指“内卷式” 竞争治理，强调要加快建立健全基础制度规则，破除地方保护和市场分割，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，对“内卷式”竞争开展综合整治。

此次会议引发市场对“反内卷”治理的关注。中央财经委员会的议题其向来是中央关键政策的风向标。如2016年，供给侧结构性改革经中央财经领导小组会议首提、细化，逐步在煤炭、钢铁、水泥、电解铝、化工等多行业落地，重塑产业格局。市场亦期待此次“反内卷”行动，能续写如2016年政策驱动的产业变革浪潮。

本轮煤炭基本面和 2016 年有何不同：以2016年2月1日，国务院下发了《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》为标志，我国煤炭供给侧改革正式启动。供给侧改革的主要任务是“三去一降一补”，也就是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五项任务。2016年，我国煤炭产量来到区间低谷的34.11亿吨；2018年末，我国淘汰落后产能超过8亿吨；截至2020年底，我国30万吨/年以下煤矿1129处、产能1.48亿吨/年，较2018年底减少911处、产能1.04亿吨/年，降幅分别达45%、41%。受供给侧改革影响，煤价中枢抬升明显，2020年秦皇岛港动力煤平仓含税（Q5500）均价580.33元/吨，较2015年422.29元/吨上涨158.04元/吨，涨幅37.42%；2020年京唐港主焦煤库提均价1496.39元/吨，较2015年817.63元/吨上涨678.76元/吨，涨幅83.02%，在此期间，煤炭行业盈利状况逐步震荡回升。供给侧改革之所以较为成功，核心还是需求正增背景下进行了供给控制，下游能够顺利传导成本上行压力。

“煤炭保供”于2021年5月的国常会首次提出，2021年煤炭产量来到历史新高的41.26亿吨，2024年已经达到47.6亿吨。2025年，无论是电煤需求还是焦煤需求均有承压，故即使煤炭“反内卷”，若需求改善不明显、库存去化不显著，则“反内卷”对煤价更多起稳定而非抬升作用。但若减产持续，库存去化后，煤炭在产业链中利润获取能力增强，煤价同样有望实现反弹。

最新行业跟踪：此会议高度重视“内卷式竞争”和“推动落后产能有序退出”的背景下，煤炭行业“反内卷”主要通过限产和退出产能方式，国内煤炭供应或将开始收紧，电煤消费持续提升，随着天气转热，迎峰度夏的旺季需求释放；炼焦煤生产无序状态或将得到整治，相关落后产能有望出清，叠加财政政策发力顺周期需求预期释放，煤炭价格反弹支撑较强。

动力煤基本面

价格：上周（6.30-7.04）煤价探涨，主要系“迎峰度夏”用煤高峰，电厂采购需求释放。上周煤炭板块上涨1.32个百分点，跑输沪深300指数0.03个百分点，在申万一级行业中排名7/31。截至7月4日，国内秦皇岛动力煤山西优混5500平仓周平均价格615.2元/吨，环比上周涨3.5元/吨，涨幅1%；产地内蒙古乌海Q5500大卡动力煤车板含税周平均价479.4元/吨，环比上周涨1.23元/吨，涨幅为0.26%。当前现货价格跌破长协价格，6月平均动力煤进口价格640.5元/吨，低于长协煤价669元/吨。

供给端：煤矿生产恢复正常水平，短期供给有所增加，但 “反内卷”政策端指引或使国内供给开始收紧。进入7月份，安全生产月结束后，产地煤矿安监将恢复至常态化，并且第三轮第四批中央生态环境保护督察结束，产地煤矿生产受到的影响将明显减弱，供给将恢复至正常水平，但 “反内卷”政策端指引或使国内供给开始收紧。

库存：三大港口煤炭库存周平均量环比上周下降。截至7月3日，秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港三港煤炭库存合计周平均量1305.82万吨，环比上周平均量降1.64万吨，跌幅1.03%.

需求端：受高温天气影响，夏季六大发电集团日均耗煤量提升趋势明显。中央气象台7月5日18时继续发布高温黄色预警，报道和预测，夏季高温天气持续，7月6日-9日，黄淮、江淮、江汉、江南等地部分地区将有大范围持续性高温天气，部分地区有37～39℃高温，局地最高气温将超过40℃，接近或达到历史同期极值。受高温天气影响，电网负荷提升，带动火电出力增强，六大发电集团日均耗煤量周环比明显上涨。截至7月4日，六大发电集团日均耗煤量周平均量是共84.27万吨，周环比上涨3.05万吨，明显涨幅3.75%。

展望后市，随着高温天气推升日耗，煤价短期仍有望震荡上涨，后续关注高温天气催化及终端需求释放持续性。

焦煤基本面

价格：中国炼焦煤价格上涨。截至7月7日，综合的中国炼焦煤价格指数报收1141.14元/吨，环比上周上涨2.29元/吨，涨幅为0.20%。截至7月4日，京唐港对来自澳大利亚的主焦煤库提含税价报收1220.00元/吨，环比上周上涨10.00元/吨，涨幅为0.83%。

产量：国内焦煤矿自五月开始就陆续有减产动作，主要由于部分煤矿销售较差，倒逼减产。5月炼焦煤产量5516.70万吨，环比4月下降0.79%；6月炼焦煤产量5265.40万吨，环比下降4.56%。

展望后市，考虑到主产区安全环保检查接近尾声，“反内卷”政策或对炼焦煤生产无序状态进行整治，相关落后产能有望出清，叠加财政政策发力顺周期需求预期释放，后续需持续关注产地供应变化。

投资建议：一方面，夏季用电高峰已至，在供给收缩、需求季节性上升的背景下，预计煤价将维持季节性上涨趋势，重点推荐标的中国神华、广汇能源；有望受益标的兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、新集能源。另一方面，“反内卷”政策或对炼焦煤生产无序状态进行整治，相关落后产能有望出清，叠加财政政策发力顺周期需求预期释放，有望受益标的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤、上海能源。

风险提示：行业面临有效需求不足，煤价下跌等不及预期的风险。