【招商电子】生益科技:订单满载Q3望延续高景气,高速材料放量份额持续提升
时间:2025-07-09 13:10
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事件:1)公司子公司江西生益科技二期项目首组产线于2025年6月顺利连线调试并投产,为公司新增覆铜板月产能50万平方米,二期项目投资总额达13亿元,全面投产后,可实现年产1800万平方米高端覆铜板及3400万米商品粘结片的新增产能。2)近期下游AI-PCB厂商纷纷加大产能扩张力度:胜宏科技国内惠州厂房四6月中旬投产,同时增资泰国胜宏2.5亿美元用于算力产能建设;沪电股份拟未来6年投资36亿元用于黄石基地扩产;方正科技拟定增19亿用于AI算力类HDI板产业基地建设。我们结合PCB行业动态及公司最新业务进展情况更新观点如下:Q3需求及产能稼动率将延续Q2势头,涨价策略及订单结构调整Q2完成并在Q3执行。公司Q2对下游客户完成涨价策略,Q3下游头部PCB厂商订单能见度高,目前公司的接单和稼动率将延续Q2势头,AI服务器、汽车HDI、高端消费类产品订单占比持续提升,将驱动毛利率向上改善。我们认为25H2不同于去年同期,AI相关领域需求旺盛,下游PCB行业加速扩产、稼动率向上,上游铜价震荡上行、玻纤布价格调涨,CCL行业价格有望稳中有升。AI相关高速材料逐月放量向上增长,新客户有望不断认证导入,高速市场份额将持续提升。目前公司S8/S9高速材料在海外N客户算力订单呈现逐月环比增长态势,凭借领先的技术能力及充足产能,25年及中长期在N客户体系有望取得更多高速材料份额,带动高速占比持续提升。此外,公司积极开拓AWS、Meta、谷歌等海外ASIC客户。我们认为公司技术能力领先,前瞻布局M9等级、PTFE等新材料的技术开发,其自身高速产能供给不存在瓶颈,将凭借其在算力头部客户的标杆效应,公司未来有潜力在ASIC领域斩获大单,实现高速材料市场份额的进一步提升。江西二期投产为公司新增高端产能供给,进一步助力其市占率提升。江西二期首组产线投产放量,项目第二组产线已进入安装调试阶段,预计Q3投产;第三组产线同步高效推进,计划于Q4末安装调试。随着江西新增产能的逐步释放,今年年底公司月产能将增至接近千万张。结合目前国内AI-PCB厂商纷纷加速国内及泰国地区的产能建设,公司稳步推进泰国基地的建设,持续推进全球化产能布局,有望进一步提升其全球竞争力。**“**”评级。综上,我们认为CCL行业景气持续向上,公司客户及产品矩阵优秀,稼动率望保持在较高水平,且公司成长属性凸显,看好其高端产品在AI算力、端侧、自主可控等领域不断取得新进展,驱动新一轮高质量成长。基于Q2经营策略落地、Q3增长势头乐观和最新行业及外部环境,我们上调25-27年营收至**/**/**亿,归母净利至**/**/**亿,对应PE**/**/**倍,PB**/**/**倍。我们依旧坚定看好公司在PCB上游材料的技术引领、核心卡位和长线空间以及优秀管理能力会持续被市场认知和发掘,25年开始高速板材放量将驱动新一轮高质量成长,中长线有望超预期兑现,**“**”评级。