运营商利润预计稳健增长；国内智算需求放量，相关业绩或持续兑现

我们预计2Q25电信运营商板块归母净利润同比增长4%，保持稳健增长，据工信部，2025年1-5月国内电信业务收入累计完成7488亿元，同比增长1.4%（1Q25：0.7%），呈现出需求复苏迹象。算力方面，我们预计2Q25通信设备/IDC板块归母净利润同比提升0.1%/22%，系权重公司（中兴）传统板块或承压，随着25年国内AI建设起量、规模效应下费用率有望优化，部分公司业绩有望陆续兑现；同时，我们观察到2Q25数据中心板块需求及上架情况较为乐观，有望为头部厂商带来良好的EBITDA增长，两单数据中心REITS于近期顺利完成发行，有望为成熟数据中心资产提供定价依据。

光通信：需求延续高增长，景气度有望继续扩散

我们预计2Q25光通信板块归母净利润同比增长78%。细分来看，Q2海外800G光模块需求预计仍延续快速增长，头部厂商业绩有望延续同比高增态势。且随着英伟达CX8的导入，1.6T有望起量，相关光模块、光引擎等环节有望受益；国内400G光模块需求亦有望快速释放，驱动相关厂商业绩向好。MPO需求预计保持强劲，且随着上游物料紧缺的逐步缓解，头部厂商Q2业绩有望环比上行；光芯片（CW光源、100G EML）方面，国产龙头厂商有望迎接快速发展机遇。

物联网：模组需求有望继续回暖；智能燃气、智慧电表稳步推进

我们预计2Q25物联网板块总体归母净利润同比增长20%。细分来看，物联网模组方面，总体市场需求有望延续复苏趋势，预计头部厂商业绩延续同比高增长。智能控制器方面，虽2Q25期间关税政策变动较大，但头部厂商通过完善的海外产能布局保障正常的交付节奏，下游市场需求仍在复苏态势中。智能燃气板块交付节奏有望于Q2进一步加快，头部厂商业绩有望修复；智慧电网板块在我国新型电力系统建设持续推进下，头部厂商业绩有望保持向好态势。

海缆Q2业绩有望提速；军工通信板块静待复苏

我们预计2Q25海缆&光纤光缆板块总体归母净利润同比增长20%，国内江苏、广东等地海风项目陆续开工，订单交付节奏有望提速，驱动海缆板块Q2业绩增长，同时江苏二期竞配项目有望年内招标，国内海缆头部厂商有望持续受益于海风景气度回升。我们预计2Q25军事通信板块归母净利润同比提升12%， 随着“十四五”进入收官之年，军事通信项目执行节奏有望加快，前期因行业需求释放不足导致的订单延迟或将在年内集中回补，板块盈利能力有望改善。

风险提示：中美贸易摩擦加剧；云厂商资本开支投入不及预期；5G发展不及预期。