盈利预测

核心观点

事件：6月20日，在“2025PDI医药研发·创新大会”上，佐力药业荣登“2025中国中药研发实力前50强”榜单，位列第27位，彰显公司在中药研发领域的深厚积累与持续突破。

“技术 产品”双轮驱动，构建核心竞争壁垒。公司深耕药用真菌生物发酵技术，实现乌灵菌粉规模化生产。乌灵菌粉为国家中药一类新药，公司专有技术——“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”于2010年2月取得了科技部、国家保密局联合颁发的秘密技术证书。公司围绕乌灵菌粉延伸开发系列产品战略，构建出具有自主知识产权的产品线，乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒均为独家产品。《2025中国中药研发实力排行榜》评选维度涵盖药品受理、研发投入、临床试验、学术产出及历史表现五大指标。2025年榜单中佐力药业排名第27位，相较于2024年提升了7位，学术研究和推广卓有成效，创新效能持续释放。

产品力为核，渠道为翼，安全性为刃。公司核心产品乌灵胶囊自2018年纳入基药目录以来，销量增速亮眼。乌灵胶囊是国家中药一类新药，也是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，单味成分，有明确的GABA作用机理、基因芯片研究和Meta分析结果支持；高等级循证医学证据-（RCT研究）显示乌灵胶囊对焦虑或抑郁的精神症状、躯体症状和睡眠症状具有肯定的疗效。此外，经药理实验证明能明显改善各种记忆障碍，具有脑保护及促智健脑功能。公司正在开展乌灵胶囊治疗老年痴呆的二次开发，也关注老年轻度认知功能障碍(MCI)方面的研究。截至2024年底，乌灵胶囊已进入80个临床指南、临床路径、专家共识及教材专著的推荐。

渠道方面，公司利用基药优势和近年来的集采东风加速全国市场布局与覆盖，截至2024年底，乌灵胶囊医疗机构覆盖数量已达到了15000家，未来院内渠道有望进一步下沉，院外渠道积极拓展，力争把乌灵胶囊打造成20亿规模的大品种。

安全性方面，此前由王嘉麟教授牵头，全国12家医疗机构共同完成了一项大型上市后安全性研究，成果发表于《医药导报》（2022年），研究结果显示3004例患者样本中所有ADR（不良反应）均为轻度、可逆（无需特殊干预或停药后好转），证实了乌灵胶囊在真实世界中的用药安全性。安全性的证实为科室拓展提供良好根基，目前临床上广泛应用于精神科、神经内科、中医科、耳鼻喉科、皮肤科、消化科、心内科、肿瘤科、内分泌科等科室。

我们认为，公司院内增长仍然具备较大增长潜力，一方面公司加强学术和适应症研究，立足于已覆盖的医疗机构进行存量挖掘，提升单院产出；另一方面拓展院内渠道覆盖的深度和广度。

投资建议：公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片均为国家基药目录，其中乌灵胶囊和灵泽片为独家产品。公司主业“造血”能力较强，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道。考虑到公司持续加大医院终端覆盖和院外拓展，核心产品内生增长势能好，精细化管理不断优化，公司成长性延续，预计公司2025-2027年实现营收32.38/40.09/48.18亿元，分别同比增长26%/24%/20%；实现归母净利润6.61/8.5/10.38亿元，分别同比增长30%/29%/22%；对应PE估值分别为20/16/13X，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险。