⚑ 风格展望：偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。进入7月后，综合业绩披露期效应、海外流动性环境变化、增量资金及风格交易热度，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。

⚑ 大类资产表现复盘：股票市场方面，全球股市普涨，美欧＞A股>港股。外汇方面，美元指数显著走弱，欧元、英镑兑美元大幅升值，人民币汇率小幅升值。大宗商品方面，白银价格大幅上涨，工业金属价格普涨。工业金属方面，美国与越南等国关税谈判进展好于市场预期，叠加铜等品类库存处于较低水平，工业金属价格显著上涨。债市方面，中债国债利率同步下行，中美利差收窄。

⚑ 流动性与资金供需：7月增量资金或有望温和净流入，融资资金有望延续净流入。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松，7月资金面有望维持宽松。美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。

⚑ 市场情绪与资金偏好：6月市场走势维持了震荡的趋势，指数表现相对均衡，差距不大，市场风险偏好有所回升。6月主要宽基指数成交额和换手率多数上升。目前来看，大盘成长、沪深300的估值和交易集中度处于历史相对低位。从一级行业来看，6月的行业表现围绕伊朗以色列冲突升级带来的石油石化、贵金属价格上涨；军工军贸预期升温；全球算力需求确定性回升，海外芯片龙头大涨带动等思路展开，通信、有色、非银、电子、军工领涨。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期，海外政策超预期收紧

市场风格展望：大盘占优，成长价值均衡

进入7月后，综合业绩披露期效应、海外流动性环境变化、增量资金及风格交易热度，我们认为7月市场风格可能整体偏大盘风格为主，成长价值或相对均衡。具体来说，第一，从历史来看，近十年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。第二，外部流动性方面，7月将公布的通胀和就业数据可能导致市场对美联储降息预期形成修正，对短期市场或有扰动。第三，央行季度例会提到“用好用足存量政策，加力实施增量政策”，关注7月政治局会议的表述变化。第四，市场交易和增量资金层面，近期在以伊冲突缓和后，A股权重板块上涨，市场风险偏好整体回暖。基于以上，我们认为7月大盘风格相对占优，成长价值风格或相对均衡。对7月的风格指数推荐如下：

1、日历效应：近十年的7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优

从历史来看，历年7月市场风格相对均衡，大盘风格略占优。具体来看，风格方面，巨潮大盘占优概率高，其优于小盘风格的概率为60%，并且跑赢万得全A的概率也是60%。在主要宽基指数中，中证1000在6月占优的概率为60%，但跑赢万得全A的概率仅20%。

背后原因来看，7月是中报业绩预告披露高峰期，市场对业绩关注度短期明显提升，在此情况下，市场会更加聚焦业绩改善方向。最近十年，在7月1日-7月15日的中报业绩预告披露期，大盘成长风格跑赢万得全A的概率最高为70%。

具体到今年而言，受需求不足及价格拖累的影响，5月工业企业盈利增速同比转负至-9.1%，1-5月企业盈利增速同比转负至-1.1%，显示当前企业盈利仍面临一定压力，二季度上市公司盈利增速可能会有阶段性回落。

2、外部流动性：关注美国就业和通胀数据对降息预期的扰动

6月美联储决定继续将联邦基金目标利率区间维持在4.25%-4.5%，如期继续暂停降息。从降息指引来看，美联储仍保持年内两次降息预期。不过相比今年3月，预期年内不降息的官员人数增加了3人，人数增加至7人；预测年内降息2次的为8人，显示出美联储内部对降息预期的分歧。展望未来，鲍威尔提到，只要经济稳固，只要能够维持当前的劳动力市场和不错的增长，以及通胀下降，正确的做法就是保持现状，保持当前的政策立场（适度紧缩）并了解更多信息。

往后去看，7月将公布的6月就业和通胀数据很关键，将直接影响市场对美联储7月的降息预期（7月30日），或许关税政策的影响将会有所显现。目前市场对7月的降息预期不是很高，所以可能还是要边走边看。如果通胀超预期上行，则可能使得降息预期推迟，导致美债收益率出现阶段性上行；如果就业人数远不及预期，则可能使得降息预期进一步提升，从而引致美债收益率下行。需要关注7月降息预期变化对市场的扰动。

3、央行季度例会：用好用足存量政策，加力实施增量政策

6月27日，央行召开第二季度例会。从会议表述来看，1）对经济环境描述中，提到“贸易壁垒增多”，“物价持续低位运行”等。2）对货币政策定调中，提到“灵活把握政策实施的力度和节奏”，“用好用足存量政策，加力实施增量政策，充分释放政策效应”。往后去看，未来货币政策仍有进一步发力空间，国内市场流动性有望继续保持相对宽松的状态，如果增量政策能够继续落地，将对市场情绪形成进一步提振。

4、增量资金：量化 融资资金为短期主要增量，带动市场交易活跃度提升

今年以来私募基金规模扩张，为市场贡献重要增量。截至2025年5月，私募证券投资基金管理规模5.54万亿元，同比上升6.8%，较年初扩大3267亿元。年内累计新增备案私募证券产品达4445只，同比增长46%，其中4月单月备案1189只，同比增速高达41.38%，表明在4月市场受关税影响调整背景下，高净值个人投资者逆势布局力度明显加大。

之所以私募基金市场能够回暖，主要还是因为私募基金形成了明显的赚钱效应，在资产荒背景下，吸引了高净值人群积极认购。具体来看，近三年来私募基金投资收益可观，尤其量化多头策略私募基金平均收益率遥遥领先，远超股票市场指数，近一年量化多头策略平均收益34.46%；近三年平均收益48.74%。

融资资金已经连续两个月净流入，且净流入规模在6月进一步扩大至373亿元，显示当前市场风险偏好整体较高。并且从历史看，私募基金、融资余额、存在显著的正向联动关系，尤其是在市场上行阶段呈现相互强化的特征。私募基金（尤其是量化对冲基金）需通过融资融券实现多空策略和套利交易，例如通过融资加仓放大收益，因此私募基金规模扩张带来的杠杆需求会驱动融资余额上升。在这些资金的强化作用下，整个市场交易活跃度明显提升。

大类资产表现复盘与大事前瞻

1、大类资产表现

股票市场：全球股市普涨，美欧＞A股>港股。美股方面，强劲的盈利基本面使得美股并未受到“去美元化”叙事的影响，且在鲍威尔转鸽后再度创下新高。A股方面，6月市场走势先冲高、再回落，最后上行，呈现“N“型走势，重要指数临近突破点位，成长风格显著占优。港股方面，整体走势与A股类似，受到海外地缘冲突以及美联储降息预期的反复扰动。

外汇：美元指数显著走弱，欧元、英镑兑美元大幅升值，人民币汇率小幅升值。一方面，弱美元与去美元化的叙事交易仍在继续，另一方面，鲍威尔态度转鸽也是美元走弱的重要催化。

大宗商品：白银价格大幅上涨，工业金属价格普涨。白银方面，伊朗与以色列的地缘冲突升温推高避险情绪，在金银比处于高位的情况下，白银弹性较高，涨幅显著大于黄金。工业金属方面，美国与越南等国关税谈判进展好于市场预期，叠加铜等品类库存处于较低水平，工业金属价格显著上涨。

债市：中债国债利率同步下行，中美利差收窄。美债方面，美国经济数据整体表现平稳，鲍威尔表态偏鸽，降息预期提前，美债收益率下行。中债方面，资金面6月份偏松， 10年期国债利率小幅走低。

2、A股复盘：市场震荡回升，成长风格相对占优

整体走势来看，6月市场走势先冲高、再回落，最后上行，呈现“N“型。

第一阶段(6/1-6/9)：中美关系缓和，市场普涨。这一阶段主要交易中美关系缓和，从周末贝森特等人的预热以及白宫发言人的相关表述，最终周四晚间习近平总书记应邀与特朗普通话，全球权益市场风险偏好上行，A股所有指数普涨。分行业看，通信与有色金属领涨。

第二阶段（6/10-6/20）：地缘扰动加剧，市场下跌。以色列与伊朗的冲突对全球资本市场产生一定冲击，黄金、石油等大宗商品价格受到影响，避险情绪的提升导致权益市场震荡下行。这一阶段市场普跌，仅银行、石油石化行业逆势上涨。

第三阶段(6/16-6/30): 海外不确定性消退，指数反弹。海外方面，不确定性大幅消退，中东地缘冲突有所降温，伊朗与以色列阶段性停火；美国方面鲍威尔表态偏鸽、美联储7月降息的可能性提升。国内方面，大金融与军工领涨。大金融方面，稳定币与传统大金融结合，在指数上行时成为最锋利的矛。6月24日，国泰君安国际正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务及在此基础上提供意见。军工方面，9月3日阅兵提振板块情绪。6月24日国新办发布会确认，9月3日将举行阅兵，参阅的所有装备均为国产现役主战装备，在展示新一代传统武器装备的基础上，也安排部分无人智能、水下作战、网电攻防、高超声速等新型作战力量参阅。

3、大事前瞻：关注7月政治局会议和关税谈判

进入 7月后，影响 A股市场的关键数据和会议时间点如下所示。海外方面，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日。中美“对等关税”暂缓期截止日是8月12日，目前仍处在谈判关键期，若未能突破分歧，关税战可能存在反复。国内方面，7月政治局会议能否进一步强化稳增长的预期从而稳定经济预期值得关注。此外，7月为中报业绩披露期，可能对市场整体、行业和风格的选择产生影响。

流动性与资金供需

1、国内政策与宏观流动性

（1）国内流动性：央行再加码中期流动性投放，资金面整体宽松

6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松。5月央行公开市场净投放5359亿元。继6月5日宣布开展1万亿元3个月期买断式逆回购后，央行于6月13日再度公告，将于6月16日以固定数量招标方式开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作。6月25日开展3000亿元1年期MLF操作，对冲1820亿元到期量后，净投放1180亿元，为自3月以来连续第4个月超额续作。央行继续通过逆回购、MLF、买断式逆回购等中短期流动性管理工具满足流动性需求，主动呵护流动性的意愿较强，资金利率低位波动，临近月末有所收敛。在当前经济数据边际放缓情形下，货币政策宽松环境有望继续维持，7月资金面有望继续维持宽松。

（2）外部流动性：美联储降息预期升温，美元指数继续回落

下半年美国经济增长可能进一步放缓，主要受到关税政策不确定性对美国需求和投资的抑制，且6月美联储议息会议对经济预期的调整进一步显示了未来的滞胀风险。相比今年3月的预测，6月的经济展望中，美联储进一步调低了2025年的经济增速预期（1.7%→1.4%），调高了PCE预期（2.7%→3%），调高了核心通胀预期（核心PCE: 2.8%→3.1%），同时调高了2025年的失业率预期（4.4%→4.5%）。

在关税的不确定影响下，美联储内部对未来的降息路径分歧加大。美联储仍保持了对年内降息2次的预期，但预测年内不降息的官员人数增加3人至7人，预测年内降息2次的为8人，表明美联储内部对降息预期的分歧。6月议息会议后，市场对7月不降息的预期从85.5%提升至90%以上，对9月降息的预期从56.4%小幅提升至57.9%，且继续维持年内两次降息预期，整体降息预期变化不大。

美国一季度实际GDP年化季环比终值 -0.5%，预期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。往后去看，关税的影响在美国通胀和增长数据可能逐渐得到体现，在美国重要经济数据出炉前后，市场将修正对美联储9月的降息预期，或增大美元指数、美债收益率的波动，从而构成对A股的阶段性扰动。但考虑到美国经济增长放缓趋势，下半年美联储重启降息概率仍较大。

2、股市资金供需

6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。6月主力增量资金方面，各类增量资金相对均衡。

（1）外资

6月美联储降息预期有所升温，美元指数下行，外资交易活跃度有所回升， 6月日均成交额从5月前值1388亿元上升至1485亿元。

（2）基金发行与ETF申赎

6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动偏股基金发行份额517亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额后，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%。6月ETF净赎回144亿份，对应净流出283亿元。

结构上，6月宽基指数ETF以净赎回为主，净赎回规模靠前的主要为A500、创业板和证券ETF，银行、酒、军工ETF净申购。

（3）私募基金

基金业协会最新数据显示，截至2025年5月，私募基金管理规模5.54万亿元，管理只数8.4万只，分别较2025年4月增加299亿元和减少844只，5月私募基金管理规模继续回升。

（4）融资资金

截至2025年6月30日，融资余额1.84万亿元，当月融资净流入489亿元，融资余额占A股流通市值的比例为2.42%，处于2016年以来的81.73%分位，融资融券平均担保比例回升至275%。

（5）限售解禁与股东增减持

6月重要股东增持266亿元，减持487亿元，净减持221亿元，净减持规模较2025年5月前值133亿元明显回升。按照截至2025年7月4日收盘价估算，2025年7月解禁规模为2683亿元，解禁规模较2025年6月扩大，不同板块解禁规模来看，主板643亿元、创业板846亿元、科创板1155亿元、北证39亿元。考虑到2025年7月解禁规模明显回升，未来重要股东二级市场净减持规模有望小幅回升。

（6）IPO及再融资

以发行日期为参考，2025年6月有6家公司IPO，合计募资规模52亿元，较5月前值98亿元有所回落。按上市日期统计，6月定增发行募资规模81亿元，较5月前值有所回升。展望7月，IPO发行规模仍然有望保持稳定，资金总需求规模维持低位稳定。

3、小结

7月增量资金或有望温和净流入，融资资金有望延续净流入。6月央行主动呵护流动性意愿较强，资金面整体宽松，7月资金面有望维持宽松。美国一季度GDP降幅高于市场预期，叠加美联储官员戴利释放鸽派信号，市场对美联储7月降息预期有所升温。6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡。资金供给端，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。展望2025年7月，二级市场可跟踪资金有望继续温和净流入，结构上融资资金有望延续净流入。

市场情绪与偏好

1、市场风险偏好

6月万得全A股权风险溢价持续回落，市场风险偏好有所上升。6月市场走势维持了震荡的趋势，指数表现相对均衡，差距不大，市场风险偏好有所回升。市场6月中上旬，由于伊以冲突的影响，市场一度震荡调整，后随地缘缓和，市场重回到反弹的态势，并且完成了多个指数的突破。

2、宽基指数和风格交易集中度

6月主要宽基指数成交额和换手率多数上升。目前来看，大盘成长、沪深300的估值和交易集中度处于历史相对低位。

3、行业交易集中度与资金偏好

从一级行业来看，6月的行业表现围绕伊朗以色列冲突升级带来的石油石化、贵金属价格上涨；军工军贸预期升温；全球算力需求确定性回升，海外芯片龙头大涨带动等思路展开，通信、有色、非银、电子、军工领涨。地产、基建投资的数据依然保持低迷，传统消费领域仍被抛弃，家电、食品饮料、美容护理领跌；煤炭、建材等跌幅也较大。

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