【东吴环保公用】公用：全球最大“电力超市”南方电力市场转入结算试运行，关注交易主体资产重估机会

投资要点

本周核心观点：南方区域电力现货市场进入试运行，22万市场主体、日交易38亿度，关注电力交易多元化主体资产重估可能。南方区域电力市场正式转入连续结算试运行阶段，从之前只是按周、按月等短期开展交易变成可以每天不间断交易，双方根据需求随时跨省区买卖电力。转为连续结算后，预计日均交易规模将达到38亿度，进一步发挥市场在电力资源配置中的决定性作用，为能源保供和能源优化配置建立新机制。此次启动连续结算试运行后，南方区域电力市场同步实现广东、广西、云南、贵州、海南五省区电力现货市场全覆盖，22万市场主体同台竞价，市场将释放更真实、更稳定的价格信号。标志着中国电力市场化改革迈入“自由交易”的新纪元。
行业核心数据跟踪：电价：2025年5月电网代购电价同比下降3%环比 0.4%。煤价：截至2025/7/4，动力煤秦皇岛5500卡平仓价623元/吨，周环比上涨3元/吨。水情：截至2025/7/4，三峡水库站水位153米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为147米、149米、151米、158米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量19500立方米/秒，同比下降30%，三峡水库站出库流量18300立方米/秒，同比上升32%。用电量：2025M1-5全社会用电量3.97万亿千瓦时（同比 3.4%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 9.6%、 2.2%、 6.8%、 3.7%。发电量：2025M1-5年累计发电量3.73万亿千瓦时（同比 0.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-3.1%、-2.5%、 11.5%、 11.1%、 18.3%。装机容量：2025M1-5新增装机容量，火电新增1755万千瓦（同比 45%），水电新325万千瓦（同比-5.6%），核电新增0万千瓦，风电新增4628万千瓦（同比 134%），光伏新增19785万千瓦（同比 150%）。
投资建议：关注光伏、充电桩等多元主体投资机会。1）光伏资产、充电桩资产价值重估：光伏、充电桩被RWA、电力现货交易赋能有望价值重估。推荐【南网能源】、【南网储能】。2）火电：推荐京津冀火电投资机会。建议关注【建投能源】【京能电力】【大唐发电】。3）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。4）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。5）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。
风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等。

1.行情回顾

板块周行情：本周（2025/6/30-2025/7/4），SW公用指数上涨2.26% ，从细分板块来看，SW火电（ 4.37%）、核电（中广核电力 3.02%，中国核电 0.75%）、SW光伏发电（ 2.38%）、SW风电（ 1.62%）、SW燃气（ 1.09%）、SW水电（ 0.69%）。

个股涨跌幅：本周（2025/6/30-2025/7/4），涨幅前五的标的为：华银电力（ 37.5%）、*ST金山（ 18.2%）、韶能股份（ 14.6%）、聆达股份（ 13.3%）、深南电A（ 12.5%）。跌幅前五的标的为：ST金鸿（-5.9%）、凯添燃气（-4.5%）、东方环宇（-4.3%）、首华燃气（-2.0%）、中泰股份（-1.8%）。

2.电力板块跟踪

2.1.用电：2025M1-5全社会用电量同比 3.4%，增速恢复提升

全社会用电量：2025M1-5全社会用电量3.97万亿千瓦时（同比 3.4%），同比增速较2025M1-4同比增速3.1%提升0.3pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 9.6%（2025M1-4同比 10.0%）、 2.2%（2025M1-4同比 2.3%）、 6.8%（2025M1-4同比 6.0%）、 3.7%（2025M1-4同比 2.5%）。2025年用电量增速有所提升。

2.2.发电：2025M1-5发电量同比 0.3%，水电转负火电下滑收窄

发电：2025M1-4年累计发电量3.73万亿千瓦时（同比 0.3%），同比增速较2025M1-4同比增速0.1%提升0.2pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-3.1%（2025M1-4同比-3.1%）、-2.5%（2025M1-4同比 2.2%）、 11.5%（2025M1-4同比 12.7%）、 11.1%（2025M1-4同比 10.9%）、 18.3%（2025M1-4同比 19.5%）。

2.3.电价：25年5月电网代购电价同比下降环比略升

电网代购电价：2025年5月各省均价（算术平均数）394元/MWh，同比下降3%，环比 0.4%。

2.4.火电：动力煤港口价同比-26.89%，周环比提升11元/吨

煤价：2025年6月27日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为620元/吨，同比-26.89%，周环比提升11元/吨。2025年5月月均价为611元/吨，同比2024年5月下跌255元/吨，同比-29%。

装机容量与利用小时数：截至2025年5月31日，中国火电累计装机容量达到14.6亿千瓦，同比提升4.0%。2025年1至5月，中国火电新增装机容量1755万千瓦，同比上升45%。2024年1至12月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。

2.5.水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比 26%/ 3%

水情跟踪：2025年6月27日，三峡水库站水位150米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为146米、148米、151米、147米，蓄水水位正常。2025年6月27日，三峡水库站入库流量24900立方米/秒，同比提升26%，三峡水库站出库流量17800立方米/秒，同比上升3%。

装机容量与利用小时数：截至5月31日，中国水电累计装机容量达到4.4亿千瓦，同比提升3.0%。2025年1至5月，中国水电新增装机容量325万千瓦，同比-5.6%。2024年1至12月，中国水电利用小时数3349小时，同比提升219小时。

2.6.核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展

核电核准：2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准6、4、5、10、10台，2024年核电行业再获11台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台。从2019至2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%。