什么是AEC？AEC（Active Electrical Cable）是一种有源电缆互联方案，主要应用于数据中心的短距离高速数据传输场景。与传统的无源直连铜缆（DAC）相比，AEC在电缆两端集成了信号处理芯片，通过主动信号调理技术显著提升传输距离和信号质量。AEC可支持1-7米的传输距离，在成本和性能之间取得了良好平衡，凭借其传输距离、可靠性和性价比，逐渐成为AI短距离互联的优势方案。

不仅是英伟达，大型CSP也在广泛采用铜互连。英伟达在B系列产品里使用了大量的高密度铜缆互联，让产业重新认识到铜互连在短距离场景的可靠性和价格优势。AEC相较于DAC传输距离更长，相较于AOC或者光模块，少了光电转换的步骤，提高了集群的稳定性，大型CSP厂商在构建AI集群时，逐渐开始采用AEC在短距离（通常是柜内或与TOR交换机互联） 场景使用，以此来实现降低成本提高集群稳定性的目的。

AEC有望成为光模块厂商向下渗透的第一步。光模块需要掌握光电转换和高速数据通信，DAC/AEC/AOC类产品相较于传输距离更远的单模/多模光模块产品，技术要求相对成熟。考虑到短距离互联需求的增长，我们预计AEC类产品在同速率总需求中占比有望明显提升。而分速率来看，与光模块类似，目前AEC主要以400G产品为主，明年有望向800G和1.6T扩散。光模块厂商里，中际旭创和新易盛作为头部厂商与客户有着深度合作关系，AEC有望成为光模块厂商向下渗透的第一步。

合纵连横时代，国内厂商依旧有明显优势。以英伟达为代表的芯片厂商，一直希望进行全面的产业链整合，为客户提供全套方案。而CSP厂商更希望的是产业链的解耦，GPU、铜连接、光模块、交换机等每个环节均可找到对应供应商，以制约一家独大的英伟达。英伟达高度集成方案，性能上看起来很美好，但落地也因集成化遇到各种问题，而解耦方案每个环节只需要找到靠谱供应商进行组合即可。国内算力厂商在研发、制造以及成本控制能力上有着明显优势，既能为芯片厂商提供高度耦合方案，也能为CSP提供高度解耦方案，算力产业链我国有着明显优势。

投资建议：我们认为，AEC的放量以及CSP厂商独立方案的兴起，标志着算力产业链进入到合纵连横时代，我们坚定看好国内相关算力产业链，重点推荐在连接领域全面布局的中际旭创、新易盛，光通信的天孚通信、太辰光，铜连接的沃尔核材、精达股份、立讯精密等。

风险提示：AI需求不及预期，AEC进展不及预期，竞争加剧。