▊核心观点

今年以来铝板块的红利属性越来越被市场认可和重视，源于铝行业的盈利水平恢复并稳定在高位。今年1-5月国内电解铝消费增长4.9%，市场担心若按照全年2%的增长则下半年出现负增长。但是，即便全年按照2%消费增速看全球全年仍旧维持供需紧平衡，全球交易所库存处于历年低位，抵御供应干扰的能力弱，低库存能够有效抵御消费淡季的冲击，帮助铝价维持在高位运行，对应行业利润也在高位。

▊行业动态信息

工业金属：本周LME铜、铝、铅、锌、锡价格变化为-0.3%、1.3%、0.8%、-1.5%、0.6%；工业金属价格由“金融属性”及“商品属性”共同决定，从金融属性来看，美联储已开启降息周期；从商品属性来看，全球铜铝库存均处于相对低位，中国经济复苏可期，叠加新能源行业的拉动，铜铝需求增长将有所好转。

弱现实有效抵御淡季预期，铝价得以维持高位运行。

（1）矿价趋稳，氧化铝定价合理。最新几内亚铝土矿CIF均价74.5美金，考虑到几内亚汛期将至，Axis矿区仍旧处于停产状态，矿价在汛期结束之前下跌的可能性极低。矿价趋稳，按照75美金测算高成本区域的现金成本线在2900附近，换而言之，当前AO2509合约定价是合理的，也是未来一个季度的氧化铝价格的核心中枢。

（2）电解铝1-5月表需累计增长4.9%。1-5月国内电解铝累计产出1831万吨，同比增长3.0%。1-5月原铝净进口99万吨，同比减少8.7万吨。考虑（铝棒 铝锭）库存变动，1-5月国内原铝的表需1927万吨，同比增加90万吨，同比增长4.9%，分拆贡献地产-2.9%、交运2.9%、电力4.6%、出口-0.5%、耐用品0.4%、包装0.3%、机械及其他0.1%。

（3）电解铝行业利润扩张。月度铝价环比回升有效冲抵氧化铝带来的成本回升，6月30日电解铝价格20720，行业含税利润自备电利润5700元/吨，网电4000元/吨。Q2行业自备电和网电平均利润为5100元/吨、3420元/吨，环比25Q1分别上涨1350元/吨、950元/吨。

风险分析：

1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已经出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

3、国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。