最近，培育钻石概念持续暴涨。其背后，一方面是戴尔比斯降价，将钻石推上了风口。另一方面，根据商务部公告，禁止两用物项（军民两用）对对岸军用出口，其中就包括超硬材料。
这纸公告，已经在一定程度上肯定了超硬材料的战略属性。受利好消息影响，力量钻石（301071）股价大幅上涨，黄河旋风（600172）接连拉出四个涨停。
但对培育钻石行业有过关注的朋友想必知道，近两年，培育钻石企业的日子并不好过。二级市场上，力量钻石股价曾一度高达135元，而如今已经只剩了一个零头。
截至2024年12月6日
昔日被当成冉冉新星的培育钻石，早没了当初的光环。
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培育钻石，顾名思义，就是人工培育出来的钻石。它有着天然钻石的品质，却比天然钻石便宜。而且，伴随技术成熟、规模提升，培育钻石成本逐渐下降。数据显示，截至2021年，培育钻石产品的零售价，只有天然钻石的30%，批发价只有天然钻石的14%。
拆分产业链来看，培育钻石分为上游毛坯钻生产、中游打磨加工成裸钻、下游成品批发零售等几个环节。而我国则处于上游，是培育钻石的主要生产国，黄河旋风、力量钻石（以及中南钻石、郑州华晶）则是国内生产培育钻石的主要企业。
上游生产环节，存在较高的技术壁垒，因此国内生产培育钻石的企业，利润相当可观。2021年，力量钻石生产培育钻石的毛利率一度高达81.38%。
另外，比起天然钻石，培育钻石对于消费者存在极致的价格诱惑。所以在消费市场（尤其是美国），培育钻石也逐渐打开了市场空间。
一边是看得见的利润，一边是日益增加的需求。一时间，培育钻石成了市场追逐的焦点。
但是物极必反。面对这种市场，毫无疑问，企业也开始大规模扩产。
以力量钻石为例，截至2024年一季度末，力量钻石已投产六面顶压机（生产培育钻石的关键设备）700多台，而到年底，就已经达到1000台，增长约50%。笔者没有找到力量钻石最新的产能数据，但公司曾明确表示，2023年计划继续足额采购1000台压机。若按此规划，力量钻石设备较2022年初，已经增加了近3倍！
来源：力量钻石2023-3-21
调研内容
而面对庞大的新增产能，市场还没来得及消化，印度又挤进来分了一杯羹。
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在培育钻石产业链上，印度的角色主要是中游打磨加工。但这个环节附加值较低，毛利率较低。此外，印度也在不断提高培育钻石的生产能力。
培育钻石生产方法主要包括高温高压法（HTHP）、化学气相沉积法（CVD）。目前我国主要采用高温高压法，生长速度快、成本低，但纯净度稍差。而印度则主要采用化学气相沉积法，这种方法培育周期长、成本较高，但纯净度高。
根据公开信息来看，目前印度CVD培育钻石已经对国内市场造成了不小的影响。黄河旋风在2024年半年报中披露，近年来，受到印度 CVD 培育钻石的影响，市场价格大幅下降。
另外，中兵红箭（000519）也明确指出，在消费领域，受到了印度低端CVD培育钻石冲击，下游终端市场仍在消化库存、持币观望，价格下降幅度较大。
来源：中兵红箭2024年半年报
总的来说，伴随国内生产企业大幅扩产，叠加印度培育钻石的冲击，培育钻石已逐渐变成了买方市场。
而未来，培育钻石市场需求有望继续扩大，但同时，培育钻石的生产技术也必然越来越成熟，市场竞争愈演愈烈。
03
竞争之下，培育钻石生产企业的利润大打折扣。
前面说过，力量钻石的培育钻石产品毛利率一度高达80% ，然而截至2024年中报，已只有57.89%。另外，力量钻石还有很大一部分收入来源于金刚石单晶（培育钻石就是质优粒大、可以用于制作首饰的宝石级人造金刚石单晶），2021年毛利率57.93%，如今已降至24.33%。
综合来看，近两年力量钻石的毛利率用腰斩来形容，也丝毫不为过。
然而即便是这样的成绩，仍然要比黄河旋风好得多。
黄河旋风并没有单独披露培育钻石的经营情况，但结合其超硬材料（包括工业金刚石、培育钻石等）的数据来看，2021年，超硬材料毛利率45.14%，到2024年上半年，已只剩下14.81%。
而这恐怕还不是最糟糕的。2024年第三季度，力量钻石毛利率进一步下降至15.94%，而黄河旋风毛利率为-0.66%，已成负数。
毛利率为负，也就意味着产品价格连成本都覆盖不了。而除此外，黄河旋风还有庞大的费用支出。
2024年前三季度，力量钻石的期间费用率约8%左右，而黄河旋风的期间费用率高达48.52%。其中，仅一项财务费用率就高达22.44%。
来源：公开数据整理
居高不下的财务费用，同时也暴露了黄河旋风的另一个问题。截至2024年三季度末，黄河旋风资产负债率高达75.22%，流动比率和速动比率分别只有0.49、0.36，短期偿债能力堪忧，债务压力相当沉重。
归根结底，培育钻石作为一种从实验室走出来的产品，本就不具备稀缺性。随着技术越来越成熟，培育钻石的暴利时代，注定会悄然落幕。
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