摘要：

一、四川聚变新能产业投资正式运营，核聚变多种技术路线并行推进。

1、四川聚变产投正式运营，电磁驱动聚变大科学装置获发改委批复。1月26日，四川聚变新能产业投资发展有限公司正式运营，作为服务天府新区聚变科创城的核心主体，其承担了聚变科创城建设服务、科技成果转化合作、聚变产业生态培育、园区运营配套服务等功能。近期，电磁驱动聚变大科学装置已正式获得国家发展改革委可研批复，预计2026年开工建设。

2、合肥星能玄光FLAME装置建成，首次进行等离子体放电演示。1月28日，合肥星能玄光自主研发的先进场反磁镜聚变装置FLAME完成搭建；1月29日，星能玄光首次等离子体放电演示在合肥顺利举行。本次实验结果将成为判断场反位形技术可行性的关键依据，有望推动公司加速技术迭代；未来公司计划在2035年建成200MW聚变能电站。

3、General Fusion将通过反向并购上市，或成为全球首家上市的纯聚变公司。1月22日，加拿大聚变能源公司通用聚变General Fusion宣布与Spring Valley Acquisition Corp.III签署最终业务合并协议，交易估值达10亿美元，该交易预计于2026年年中完成交割。若顺利推进，General Fusion将通过此次反向并购方式实现在纳斯达克上市，或成为全球首家登陆公开市场的纯核聚变公司。

二、招标进展：

1、新增招标情况：

1月下半月（统计周期为01/16~01/31）中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额1.05亿元，其中招标预算金额超过5000万的项有1个，招标预算金额1000~5000万的项目有1个，招标预算金额300~1000万的项目达到3个。

2、新增中标情况：

1月下半月合计中标项目预算总额共计5.30亿元，其中预算金额超过1亿的项目为1个，预算金额5000万~1亿的项目为1个，预算金额300~1000万的项目达到4个。从部分中标结果来看，合锻智能等公司成功实现中标。

三、行情复盘：

1、1月下半月行情（统计周期为01/16~01/31）：

涨幅前五分别为：中钨高新（ 29%）、久立特材（ 17%）、纽威股份（ 13%）、新风光（ 2%）、应流股份（ 1%）；

跌幅前五分别为：合锻智能（-19%）、国光电气（-13%）、皖仪科技（-11%）、哈焊华通（-11%）、王子新材（-10%）。

2、全年累计来看：

涨幅前五分别为：中钨高新（75%）、新风光（45%）、应流股份（23%）、纽威股份（16%）、久立特材（16%）；

跌幅前五分别为：四创电子（-15%）、航天晨光（-11%）、中核科技（-4%）、海陆重工（-4%）、合锻智能（-2%）。

四、投资建议：

可控核聚变在顶层规划中首次列入未来产业，且目前行业资本开支明显进入到上行周期。一方面，我们认为可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构。另一方面，我们观察国内外资本开支有望提速，料将带动产业链订单放量。我们预计未来3~5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1465亿元。

标的层面：

1、链主层面继续推荐合锻智能、联创光电，建议关注国光电气。

2、磁体环节价值量占比高，建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份。

3、堆内结构件及其他：强推久立特材；持续推荐四创电子、应流股份、皖仪科技，建议关注安泰科技等。

风险提示：技术发展不及预期，资金链断裂，国际专利壁垒等。

正文：

一、四川聚变新能产业投资正式运营，核聚变多种技术路线并行推进

（一）四川聚变产投正式运营，电磁驱动聚变大科学装置获发改委批复

1月26日，四川聚变新能产业投资发展有限公司正式运营。作为服务天府新区聚变科创城的核心主体，四川聚变新能产业投资将以“园区建设运营商、聚变产业投资商”为核心定位，全力承担聚变科创城建设服务、科技成果转化合作、聚变产业生态培育、园区运营配套服务等功能。

聚变科创城于2025年10月在第30届国际聚变能大会上正式启动建设，项目选址为川天府高新技术产业园区（筹），集聚了省级以上研发机构27家、产业链企业500余家，主导产业营收超260亿元，为聚变产业发展提供了坚实的产业基础与创新氛围。

近期，国家“十四五”大科学装置——电磁驱动聚变大科学装置已正式获得国家发展改革委可研批复，预计2026年开工建设。该装置将重点验证Z箍缩聚变点火的科学可行性，助力我国在Z箍缩技术领域抢占世界科技高地。

（二）合肥星能玄光FLAME装置建成，首次进行等离子体放电演示

1月28日，合肥星能玄光自主研发的先进场反磁镜聚变装置FLAME完成搭建；1月29日，星能玄光首次等离子体放电演示在合肥顺利举行。

星能玄光成立于2024年3月，公司董事长、技术核心孙玄为中科大核学院教授，深耕聚变领域20余年，是中国科大学术成果市场化转化的重要体现。

与主流的托卡马克环形装置不同，星能玄光选择的是直线型场反位形（FRC）技术路线。场反位形的高β值特性意味着在较弱的磁场条件下，也能够稳定地维持高压等离子体，提高聚变反应效率。相比传统的托卡马克装置，场反位形具有“投资低”、“结构简”、“维护便”、“调节灵”等优势，可大幅降低聚变堆的建造成本。

本次实验结果将成为判断场反位形技术可行性的关键依据，若能实现预期目标，不仅将推动星能玄光加速技术迭代，更有望重塑全球聚变能源发展格局；星能玄光计划在2035年建成200MW聚变能电站。

（三）General Fusion将通过反向并购上市，或成为全球首家上市的纯聚变公司

1月22日，加拿大聚变能源公司通用聚变General Fusion宣布与Spring Valley Acquisition Corp.III（纳斯达克代码：SVAC）签署最终业务合并协议，交易估值达10亿美元，该交易预计于2026年年中完成交割。若顺利推进，General Fusion将通过此次反向并购方式实现在纳斯达克上市，股票代码定为“GFUZ”，有望成为全球首家登陆公开市场的纯粹核聚变能源公司。

General Fusion的核心竞争力源于其二十年深耕的磁化靶聚变技术（MTF）。与传统核裂变或依赖超导磁体、高功率激光器的聚变路径不同，MTF技术通过机械压缩等离子体实现聚变反应，避免了昂贵设备的依赖，大幅降低了商业化门槛。目前General Fusion正全力推进劳森26号机（LM26）。2025年3月，LM26成功产生聚变所需的磁化等离子体，但实现1亿摄氏度反应温度与能量收支平衡（Q=1）仍需资金支持。

本次合并所获资金将重点投入LM26项目，目标是在未来几年内以可商业化的规模验证MTF技术的可行性。

二、核聚变招标进展跟踪

1、新增招标情况汇总：

1月下半月（统计周期为01/16~01/31），根据我们统计的招标数据，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计招标总额1.05亿元，其中招标预算金额超过5000万的项有1个，招标预算金额1000~5000万的项目有1个，招标预算金额300~1000万的项目达到3个。

2、新增中标情况汇总：

1月下半月（统计周期为01/16~01/31），根据我们统计的招标数据，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽合计公布中标项目预算总额共计5.30亿元，其中预算金额超过1亿的项目为1个，预算金额5000万~1亿的项目为1个，预算金额300~1000万的项目达到4个。从部分中标结果来看，合锻智能等公司成功实现中标。

伴随高价值量中标结果的相继公布，部分上市公司已进入中标候选名单，后续订单有望持续兑现，预计产业链卡位关键部件的制造企业有望直接受益。

2025年初以来，根据我们统计的招标数据，2025年1月1日至2026年1月31日，BEST项目招标数量达到48个，招标预算金额达到20.48亿元，同期EAST、CRAFT项目的招标数据量仅为13、14个，招标预算金额分别为0.22、0.82亿元。其中，EAST项目多为升级维护，而BEST则涉及多个关键部件（磁体线圈、偏滤器、包层系统及第一壁）的招标，高价值量订单密集落地，表明行业或已逐步从密集招标步入密集中标的阶段，资本开支扩张逻辑持续验证。

核聚变行业招标显著放量，11月招标金额达到39亿量级。

根据我们统计的招标数据，2025年11月，中科院合肥等离子体物理研究所及聚变新能安徽的招标项目显著放量，仅11月招标金额就达到39亿量级，而2025Q1、2025Q2、2025Q3的招标金额分别仅为4.48、4.40、8.72亿元，11月单月招标金额已显著超过前三季度招标金额的总和。2026年1月，招标总额约为2.33亿元，同比增长较为显著。

三、核聚变行情复盘

1月下半月行情（统计周期为01/16~01/31）：

涨幅前五分别为：中钨高新（ 29%）、久立特材（ 17%）、纽威股份（ 13%）、新风光（ 2%）、应流股份（ 1%）；

跌幅前五分别为：合锻智能（-19%）、国光电气（-13%）、皖仪科技（-11%）、哈焊华通（-11%）、王子新材（-10%）。

全年累计来看：

涨幅前五分别为：中钨高新（75%）、新风光（45%）、应流股份（23%）、纽威股份（16%）、久立特材（16%）；

跌幅前五分别为：四创电子（-15%）、航天晨光（-11%）、中核科技（-4%）、海陆重工（-4%）、合锻智能（-2%）。

四、投资建议：聚焦资源优势与行业壁垒环节

1、链主层面继续推荐合锻智能、联创光电，建议关注国光电气

1）推荐合锻智能：高端成形机床龙头，卡位核聚变核心部件，远期弹性可期

公司核聚变领域先发优势显著：卡位聚变堆核心部件，远期订单弹性可期。

公司董事长同为聚变新能（安徽）董事长、聚变产业联合会理事长。BEST、CFEDR项目均为中科院合肥等离子所与聚变新能（安徽）主导建设。

竞争优势：先发卡位聚变堆高价值环节，产学研合作构筑高技术壁垒。

Ø 公司中标BEST真空室项目，先发优势与技术壁垒均在。2024年公司中标聚变新能（安徽）有限公司发包的BEST真空室项目#1-4段，总项目中标金额2.09亿。公司专注真空室、包层及偏滤器等核心部件的制造工作，若后续投标进展顺利，可控核聚变业务有望为公司贡献较大业绩增量。同时，BEST项目经验亦为公司后续参与CFEDR项目奠定基础。CFEDR作为中国聚变能发展路线图中的关键示范堆，资本开支规模预计将显著扩大（CFEDR预计资本开支达到1000亿元，BEST项目约为145亿元）。

Ø 科研布局：与合肥能源研究院、李政道研究院合作，深化基础科研优势。

2）推荐联创光电：传统主业保持稳健，激光与核聚变打开未来成长空间

新兴方向1：可控核聚变、电磁弹射或驱动高温超导磁体放量。

Ø 可控核聚变：公司业务主要聚焦于托卡马克装置的磁体环节，价值量占整体装置超40%。根据赛迪数据预测，预计2030年市场规模将达到105亿元，24~30年的复合增长率为53.9%。公司深度参与星火一号建设，有望陆续带来订单落地。

Ø 商业航天电磁弹射：全球商业航天发射市场维持高增长，根据国际航天协会预测，预计2030年全球商业航天发射市场规模将突破数千亿元，其中电磁弹射技术有望占据主导地位。目前联创超导已中标火箭电磁弹射磁体项目，未来或切入千亿商业航天发射市场。

新兴方向2：激光武器市场广阔，光刃产品有望放量。

全球激光武器市场预计从23年的50亿美元增长至30年的240亿美元，复合增速达26%。24年中国激光武器市场规模约1455亿元，同比 20%，当前中国已经成为全球第一大激光武器市场，后续有望继续保持增长。公司自主研发的光刃激光武器已经完成了由一代到二代的过渡，产品不断趋于成熟，有望在行业扩容的背景下逐步放量。

传统主业：提管理、转结构。

传统业务方向1：智能控制产品提质增效带动毛利率提升。当前公司重视提质增效，虽然行业竞争有所加剧但毛利率有提升趋势，随着后续新增产能的投产，该业务有望稳步提升。传统业务方向2:背光源业务处于结构调整期，针对该业务做减法。

3）建议关注国光电气：参股先觉聚能，发力核工业设备业务

公司的核工业设备及部件产品主要包括ITER配套设备、核工业领域专用泵以及阀门等。

参股先觉聚能：2025年3月，国光电气与天府创新能源研究院等单位共同出资成立先觉聚能科技（四川）有限公司，其中国光电气持股比例为7.5%。

发力核聚变领域：公司生产的偏滤器和包层系统是ITER项目的关键部件。目前公司正依托该工程化优势积极跟进国内BEST燃烧等离子体实验装置建设，同在在积极对接585所，其偏滤器已供货环流三号。

2、磁体环节价值量占比高，建议关注西部超导、永鼎股份、精达股份

磁体环节价值量占比高。以ITER项目为例，在其低温超导路线的成本体系中，磁体以近3成的核心占比锚定价值链顶端；在高温超导项目ARC的成本构成中，磁体系统的价值量跃升至46%。

标的层面建议关注西部超导、精达股份（上海超导第一大股东）、永鼎股份（东部超导控股股东）。

1）西部超导：根据公司10月31日的投资者交流公告，公司目前具有先进的超导线材和超导磁体的研发、生产能力，产品主要应用于高能加速器、磁约束核聚变、医用磁共振成像仪(MRI)等领域，且公司参与了以 CRAFT 和 BEST 为代表的可控核聚变项目建设。

2）永鼎股份：公司旗下的东部超导主营产品是第二代高温超导带材及超导应用产品，可应用于高温超导带材业务可用于磁约束可控核聚变领域，

3）精达股份：公司是上海超导第一大股东，上海超导的第二代高温超导带材国内市场占有率超过 80%，连续3年排名第一。

3、堆内结构件及其他：强推久立特材，持续推荐四创电子、应流股份与皖仪科技，建议关注安泰科技等

1）强推久立特材：核聚变磁体铠甲关键供应商，新兴产业潜在需求或被低估

公司是国内工业用不锈钢管制造领域的领军企业，拥有显著的生产规模与专业优势，下游新兴产业包括可控核聚变、航空航天领域，传统下游领域包括油气行业。

Ø 可控核聚变领域：不锈钢铠甲是超导-磁体环节的重要组成部分，公司是核聚变磁体铠甲关键供应商，竞争优势明显。目前公司具备ITER装置用TF/PF导管的供货能力，公司中标中科院合肥物质科学研究院不锈钢铠甲项目，金额5816.8万元。我们预计当前正处于资本开支逐步扩张周期，或带动产业链订单放量。

Ø 核电产业领域：进入常态化审批，相关订单有望加速。公司为我国三代核电蒸发器U型传热管关键供应商，在四代核电领域，公司在高温气冷堆、钠冷快堆、四代核电用316型无缝钢管领域均有布局。

Ø 航空航天领域：航空航天管材产线投产，先发优势保障供应链地位。航空用管市场仍具备较大发展潜力。波音、空客截止25年11月在手订单超1.5万架，行业长期需求稳定。公司投资建设的年产1000吨航空航天材料及制品项目已实现投产，具备产业链先发优势。

Ø 传统下游领域：油气行业长期需求向好，公司具备镍基合金油井管技术。

2）推荐四创电子：控股子公司华耀电子中标EAST项目电源项目，积极争取核聚变市场机会，我们持续看好公司军工-可控核聚变-低空安防三条线索或交相构成催化。

3）推荐应流股份：布局核聚变前沿领域，偏滤器已通过试验验证，我们持续看好公司深度布局四大未来战略级产业方向（航空发动机、燃气轮机、核能材料及关键零部件、低空经济）。

4）推荐皖仪科技：公司氦质谱检漏仪在真空模式下最小检漏率达到国际先进水平，可满足核聚变装置检测的精度要求。2025年6月22日，公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院正式签署合作协议，共同成立“核聚变关键真空测量设备研发联合实验室”。标志着双方将在核聚变真空测量领域正式展开合作，共同推动国内真空技术及真空装备产业发展。

5）建议关注安泰科技：公司是国内第一家具备聚变钨铜偏滤器生产能力的公司，具备从原材料到部件交付的全套技术，研制和生产过程在公司内部形成闭环，已实现钨铜偏滤器、钨铜限制器、包层第一壁、钨硼中子屏蔽材料等全系列涉钨产品的研发和生产。公司研发生产的偏滤器全钨复合部件、第一壁组件等产品已成功应用于我国“人造太阳”EAST大科学工程装置、CRAFT(夸父)、中国聚变工程CFETR和国际热核聚变实验堆ITER项目。

五、风险提示

技术发展不及预期，资金链断裂，国际专利壁垒等。