一、核心公司跟踪：节前行业表现分化，茅台动销超预期

河南茅台珍酒大商：目前茅台累计打款36%、发货进度约为20%（后续可至25%以上，去年同期25%-30%），发货受限主要系i茅台抢占中转仓资源，i茅台预计1月贡献1500吨 纯增量。飞天动销呈现增长态势，春节前价格稳定，线下较线上贵几十元认定合理，终端信心修复、进货积极性前置。五粮液Q1要求回款40%、经销商平均回款20%-30%、发货量为回款量一半、当前动销稳定、与去年出货速度相当、库存处于合理水位。老窖存在一定下滑、低度酒增长较快；汾酒增速较前两年有所放缓，但属于正常情况。

河南茅五泸汾大商： 1-2月飞天打款30%（去年同期30%）、目前货已到完、1月飞天动销增长同比超10%，个人消费需求占比提升至20%、新兴行业用酒需求提升，房地产相关占比已较低。五粮液打款进度70%、发货进度20%。

河南百荣市场调研： 1-2月飞天打款20%-30%、目前发货15%（春节前预计到货25%），茅台到货较为克制，经销商无库存，百荣市场出货基本为新货（如1月22日货，去年基本为12月货，流速正在加快），飞天动销约有5%增长。五粮液打款40%（去年同期60%）、到货20%-30%（去年同期40%），动销基本保持稳定。汾酒目前打款10% （去年同期20%-30%），经销商呈观望状态，主要在等待酒厂政策。

河南汾酒大商：汾酒目前打款进度10% （Q1计划完成40%），整体动销情况表现良好，玻汾仍在顺价，但经销商体系盈利能力下降较多，当前打款意愿不足。库存整体可控，维持在1.5个月左右，厂家按全年统筹返利，部分经销商仅亏运营费用，产品本身未亏损。厂家已确定26年对玻汾控量，未来增长主要依靠老白汾和青花20两款产品，同时通过开发新品、开条码辅助提升业绩。

安徽古井大商：古井26年任务量与25年实际完成一致，当前回款进度30%（25年同期40%），古20、古16价格均有10-20元下降，古5、8容量提升变相降价。动销表现古20下滑20%，古5、献礼延续下滑趋势，古8、古16稳健。库存较去年同期高20%（较9月高点有所下降），年30下调出厂价50%，布局“打酒铺”寻找增量。

安徽迎驾大商：迎驾26年任务同比 10%，目前打款 35%、发货 30% ，慢于去年同期5个点，企业相对审慎不过多压货。动销洞6、9表现好，自点率持续提升，预计春节个位数下滑，16、20下滑较多。当前洞6与古5比例达到1:1，洞9占到古8的6-70%，库存1.5月 ，同比提升1个月，洞16/20库存较高预计减少打款。

四川白酒大商：1-2月茅台打款进度38%（较去年快10%）、货已经完全发完，非标26年量减少30% 。目前茅台整体动销有10%增长，飞天约有11%-12%库存、非标约有20多天库存。五粮液打款60%（去年接近70%），出货流速加快，动销同比增长30%（主要系25年未发货且仍弱于24年），预计至春节前动销仍可进一步增长，普五库存在一个多月、1618库存在2-3个月。老窖目前下滑20%-30%，库存在2-3个月。其他品牌方面，截至目前，舍得26年下滑接近20%、青花郎下滑大个位数、剑南春下滑大个位数。

四川五粮液大商：25-26年计划量一致，26年目前打款60%、到货50% （去年到货30%），预计元宵节前打款至80%。当前普五终端批发价775元、大批出货情况下765-770元。春节前积极出货只要为年底1218，且春节期间政策力度有望加大。五粮液市场状态与去年同期相仿，虽然禁酒令仍有一定影响，但26年整体动销好于预期。春节后主要看酒厂动作，若停货挺价，批价有望提升10-20元。

君乐宝专家：鲜奶差异化发展方向，渠道利润具备竞争力。品牌定位上君乐宝考虑到常温液态奶已无法与伊利、蒙牛直接竞争，故选择鲜奶作为发展方向，产品力主要体现在口感、配料与包装侧。鲜奶动销良好，退货率极低，部分市场供不应求，零食渠道占比最高超60%，不同渠道出货价基本一致，但通过包装差异避免渠道冲突。相较于蒙牛、伊利，君乐宝给予经销商的利润空间更具竞争力，鲜奶、“简醇”酸奶等均给予经销商足够的渠道利润。

四川调味品经销商：餐饮需求疲软，主流品牌调整产品策略。25年受餐饮需求疲软（闭店增加 消费降级）影响，四川地区主要品牌出现不同程度的下滑。主流品牌纷纷调整产品结构，千禾向中端市场发力，采用“C端先行、B端渗透”策略；海天将薄盐生抽列为核心，同步布局鸡精、辣鲜露等适配餐饮降本需求的品类。复调行业前几年高速增长后转降，仅酸菜鱼调料、火锅底料等少数C端单品保持规模。头部品牌转向海外市场及料酒、鸡精等分散品类寻求突破，但面临地方性强势品牌的区域壁垒，且产品在品质、价格上缺乏明显优势。复调企业虽满足餐饮基础复合化需求，但因投入产出比问题，缺乏深度创新动力，多以C端作为补充。

成都燕京专家：四川地区U8涨势良好，侧重餐饮渠道、加强新品培育。25年四川啤酒行业出现掉量，餐饮消费无明显复苏，26年预计保持稳定。燕京在四川地区20年推出U8后快速崛起，近年来销量持续翻倍，26年目标继续翻倍增长，当前市占率3%-5%，目标市占率10%。渠道侧重点聚焦餐饮渠道，夜场布局U8、纯生等产品，整体销量稳定；产品侧除主力产品U8外，公司持续培育U8 Plus、V10等产品；经销商侧，燕京选择与经销商互利共赢，U8单箱毛利由于同类竞品。

短期供需偏紧，把握春节买点。短期来看，茅台批价的供需关系不改、年前配额基本执行完毕，经销商库存较低、供给偏紧张，需求侧同比双位数增长有支撑。节后批价在此基础上可能回落但幅度有限，结合全年供需关系判断、1499元零售价有强支撑。叠加机构持仓处于历史低位（25年末机构持仓3.5%，超配1.0%），即使考虑报表出清今年业绩下滑，头部酒企仍有4%甚至更高的股息，现价值得加配。

大众品方面，君乐宝注重鲜奶差异化发展方向，渠道利润具备竞争力。燕京四川地区U8势头良好，侧重餐饮渠道、加强新品培育。仙乐发布业绩预告，减值靴子落地，后续国内新兴渠道及海外市场有望实现加速增长。

投资建议：茅台批价底部验证，大众品推荐顺周期。底部布局春节反弹，弹性关注大众品四条主线：1）餐饮链修复；2）原奶周期拐点；3）估值与业绩匹配度较高；4）底部布局业绩反转。