【国海能源开采】铝行业周报：沃什获美联储主席提名，铝价冲高回落

摘

要

本周观点：

宏观：本周（1月26日-1月30日，下同）宏观面多空交织。海外方面美伊军事冲突加剧推高了霍尔木兹海峡的航运风险，对周边国家电解铝的生产及出口流通造成风险，进而引发全球电解铝贸易体系的风险抬升。北京时间周四（1月29日）凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期；美国经济数据韧性缓解通胀担忧。美国总统特朗普于当地时间1月30日宣布提名凯文·沃什担任下一任美联储主席，沃什主张在控制通胀的同时，通过缩减资产负债表和推动结构性改革，为更低利率创造条件。市场预期全球流动性将被系统性收紧，美元走强、贵金属承压，带动铜铝等商品价格大幅下跌。国内方面，2026年宏观政策聚焦扩大内需，商务部提振消费专项行动提供支撑，新能源车及清洁能源产业链增长利好铝需求，但房地产贷款数据疲软对铝价形成一定利空。与此同时，近期针对黄金、白银等贵金属品种密集出台风控及限仓措施，引发贵金属市场资金外溢，而沪铝作为基本金属核心品种，成为资金布局的重要标的。

电解铝：

供应：国内及印尼电解铝持续爬产，供应增长趋势延续。周度铝水比例录得72.6%，环比下降2.24个百分点。1月28日，上期所公告新增新疆其亚铝电“QY”牌与吉利百矿集团“吉利百矿”牌铝锭为交割品牌，涉及三家铝厂合计130万吨产能，成为年内铝期货交割市场的重大扩容动作。成本和利润方面，截至1月30日，全国电解铝平均成本为16112元/吨，周环比下降19元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加569元/吨至8549元/吨。库存方面，截至1月29日，国内主流消费地电解铝锭库存78.2万吨，周环比增加3.9万吨。传统淡季叠加高铝价显著抑制终端采购意愿，下游型材企业已提前进入放假节奏，下游企业节前备货情绪愈发谨慎，出库不及预期。

需求：铝棒库存方面，截至1月29日，国内主流消费地铝棒库存24.35万吨，周环比增加2.15万吨。1月19日至1月25日期间，国内铝棒出库量共计4.45万吨，周环比增加0.3万吨。铝棒市场仍然处于供过于求的阶段中，虽然供应端随着铝棒开工率的下调压力略有缓解，但本周下游基本进入放假阶段，且高位铝价下备库意愿不足。本周铝加工综合开工率录得59.4%，较上周下滑1.5个百分点，整体呈现“季节性下滑加速、高价抑制效应深化”的特征。铝型材受春节放假影响最为直接，开工率环比骤降5.1个百分点至44.3%，河北、山东等地中小企业已陆续停产，建筑型材需求疲软，仅光伏等部分工业材订单提供支撑。铝板带开工率亦下滑2个百分点至64.0%，周内铝价急涨近千元叠加中原地区环保限产反复，严重打击下游备货意愿，普遍转为按需采购。铝箔开工率回落至70.1%，传统食品药箔季节性需求饱满，但高铝价持续挤压中低端产品利润，致使客户提货谨慎。铝线缆开工率持稳于60.6%，表现略超季节性预期，主要得益于电网订单的支撑及头部企业为保障节后交付而维持生产。

铝土矿：当前国产铝土矿货源较为充足，价格承压下行。山西地区国产铝土矿复产积极，河南地区前期受天气影响矿山的发运及复产已恢复，区域内铝土矿货源较为充足，价格承压下行。南方地区国产矿生产无明显变动，整体货源充足背景下，预计国产矿价仍有一定下行空间。进口矿方面，截至1月23日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为461.04万吨，较前一周增加36.75万吨，出港量仍在高位，几内亚铝土矿整体发运稳定；澳大利亚雨季影响延续，矿山开采及发运仍处低位，主要港口铝土矿周度出港总量为68.18万吨，较前一周减少25.94万吨。截至1月23日，我国铝土矿到港量为389.35万吨，较前一周增加35.26万吨。价格方面，截至1月29日，几内亚铝土矿CIF均价报62.5美元/吨，周环比下跌1.5美元/吨。当前铝土矿价格持续承压，几内亚一大型矿企下调一季度长单期内报价，CIF价格下调4美元/干吨至62美元/干吨左右，FOB价格由42美元下调至38美元，部分矿山反馈将跟进调价。截至1月29日，氧化铝厂铝土矿库存环比增加22.67万吨，当前氧化铝现货价格持续走弱，氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿较低，海外货源充足背景下，预计短期铝土矿现货价格仍有一定下行空间。

氧化铝：海外方面，截至1月29日，西澳FOB氧化铝价格为308美元/吨，海运费20.2美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2662.97元/吨左右，高于氧化铝指数价格37.7元/吨。本周询得4笔海外氧化铝现货成交：（1）1月23日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为305美元/吨；（2）1月28日，牙买加成交氧化铝3万吨， FOB价为325美元/吨；（3）1月28日，巴西成交氧化铝3万吨， FOB价为327美元/吨；（4）1月29日，印度成交氧化铝3万吨， FOB价为308美元/吨。国内方面，截至1月29日，SMM氧化铝指数报2625.27元/吨，周环比下跌7.51元/吨。截至1月29日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8529万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.66个百分点至77.31%，近期部分氧化铝厂启动检修，各地区均有企业安排不同规模停产，导致行业开工率下降，周度产量减少3.5万吨至163.6万吨。库存方面，因检修企业增多，氧化铝厂内库存下降0.3万吨至124.08万吨。电解铝企业原料库存则小幅上升至360.3万吨，主因长协订单持续发货。期货库存受前期盘面价格强势吸引，交割意愿上升，增加4万吨至15.91万吨；而在途及站台库存因货物陆续抵达终端，减少3万吨。整体来看，当前累库速度虽较前期放缓，但行业整体库存压力仍存，去库进程不及预期。后续需关注企业检修执行情况。

预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格下跌。截至1月30日，预焙阳极均价为6086.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为3450.0元/吨，相比于上周下跌50.0元/吨，周环比下降1.4%。

投资建议与行业评级：短期来看，地缘政治及美国政策转向的预期对宏观情绪影响较大，周内铝价冲高后大幅回落；随着需求淡季深入，铝水转化率下降，库存继续累积。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，尚未改变供需格局，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

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