有色金属周报20260201：新任美联储主席政策引发担忧，金银价格回调
时间：2026-02-01 20:28
上述文章报告出品方/作者:民生证券，邱祖学、任 恒、张弋清等 ；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
◾本周（01/26-01/30）上证综指下跌0.44%，沪深300指数上涨0.08%，SW有色指数上涨3.37%，贵金属COMEX黄金-1.52%，COMEX白银-17.44%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.20%，-0.44%， 3.09%，-1.97%，-6.17%，-10.61%；工业金属LME库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.82%， 1.91%，-1.35%，-4.46%， 0.90%，-1.39%。
◾工业金属：美联储1月议息会议维持利率不变，符合预期；国内宏观政策明确要全方位扩大内需，继续看好工业金属价格。铜方面，南方铜业2026年产量指引同比2025年产量减少4万吨。SMM进口铜精矿指数-49.84美元/干吨，环比-0.05美元/吨。本周铜线缆开工率69.54%，环比增加1.57pct，市场处于春节前备货周期，周中铜价大幅波动，下游备货意愿出现明显降温，贸易商套利接单意愿成为价格上涨主要推力。铝方面，供应端，美伊冲突加剧推高了霍尔木兹海峡的航运风险，对周边国家电解铝的生产出口造成风险；上期所新增铝锭交割品牌，涉及130万吨产能；需求端，本周铝加工综合开工率环比下降1.5pct；价格快速上涨，铝锭社会库存较上周累库3.9万吨，处于近三年同期高位。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、西部矿业、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。
◾能源金属：钴流动性问题造成盘面大幅波动，原料短缺矛盾难改，预计价格仍将上行；印尼资源民族主义盛行，镍价有望继续上行。锂方面，供给侧持续偏紧，部分头部锂盐厂处于检修期；需求侧在锂价冲高回落后下游材料厂采购意愿逐步增强，主要为满足刚需和2月备货，预计碳酸锂进一步调整空间有限。钴方面，刚果金出口仍未大幅开启，钴中间品供应结构性偏紧的格局难以扭转，国内钴1月交割月底大幅去库37.2%。近期中联金多个小金属价格大幅波动，交易所大幅提保，出现流动性问题，钴价周五出现大幅波动，现货价格仍稳定上行，我们认为基本面紧张格局下，钴价上行趋势不变。镍方面，镍市场持续处于印尼政策强预期与高库存弱需求的博弈中，印尼加强对莫罗瓦利工业园垄断风险的监管强化印尼供给收紧预期，印尼资源民族主义正在加强对资源品管控，未来镍价或将继续上行。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。
◾贵金属：美联储新任主席凯文·沃什支持降息 缩表组合，对缩表的担忧和大涨后获利盘堆积使得金银价格迎来调整，长期来看央行购金 美元信用弱化主线难以根本性扭转，坚定看好金价上行。达沃斯论坛加拿大总理发言表明，海外基于规则的旧秩序摇摇欲坠，瑞典、丹麦养老基金相继抛售美债资产，美元的信用走弱并非更换一个美联储主席能够彻底扭转的，金银的大幅回撤更多或为杠杆资金踩踏所致，我们认为中长期央行购金 美元信用弱化仍为主线，看好金银价格中枢上移。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源，建议关注湖南白银。
◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。
2.2 工业金属
2.2.1 铝
（1）价格周度观点
本周（01/26-01/30），宏观层面，先看海外，美伊军事冲突加剧推高了霍尔木兹海峡的航运风险，对周边国家电解铝的生产及出口流通造成风险，进而引发全球电解铝贸易体系的风险抬升。北京时间周四（1月29日）凌晨，美联储结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%之间，符合市场普遍预期。美国经济数据韧性缓解通胀担忧。再看国内，2026年宏观政策聚焦扩大内需，商务部提振消费专项行动提供支撑，新能源车及清洁能源产业链增长利好铝需求，但房地产贷款数据疲软对铝价形成一定利空。1月28日，上期所公告新增新疆其亚铝电“QY”牌与吉利百矿集团“吉利百矿”牌铝锭为交割品牌，涉及三家铝厂合计130万吨产能，成为年内铝期货交割市场的重大扩容动作。与此同时，近期针对黄金、白银等贵金属品种密集出台风控及限仓措施，引发贵金属市场资金外溢，而沪铝作为基本金属核心品种，成为资金布局的重要标的，为价格上涨注入了关键的资金动力。基本面来看：供应端，供应端国内及印尼电解铝持续爬产，日均产量稳步提升，供应增长趋势延续。国内氧化铝厂近期减产预期升高，进一步推高整体市场看多情绪。成本端，电解铝即时成本周内基本持稳，因铝价再度创下历史新高，电解铝即时理论利润环比大涨1137元/吨至8745元/吨。需求端，中原地区环保限产再现反复，下游板带箔企业生产稳定性受到较明显影响，且铝价连续暴涨浇灭下游节前备货热情。部分铝型材样本企业已提前进入春节放假周期，区域开工率回落显著，本周国内铝型材开工率为44.3%，环比下降5.1个百分点。建材开工持续走低，需求整体疲弱，且华东及华南部分企业将于下周陆续放假，行业开工率将延续季节性下行趋势。但工业型材方面，受光伏组件及电池出口退税政策调整影响，光伏边框型材、电池型材订单表现向好，对企业开工形成一定支撑。同时，铝水比例的下滑进一步放大了铝锭供给压力，1月下旬国内电解铝企业铝水比例环比下降2.25个百分点至72.64%，同比12月底下降3个百分点；折合理论周度铸锭量增加2.5万吨，全月预计新增10万吨左右，环比上月增幅超一成。库存方面，本周四国内主流消费地电解铝锭库存录得78.2万吨，较12月底库存增加11.7万吨，增幅达18.5%，处于近三年同期高位。整体来看，近期沪铝价格异动走强，核心驱动源于三大因素：一是美伊地缘冲突升级对铝产品贸易端形成显著扰动；二是贵金属市场限仓背景下，资金出现向基本金属板块分流的趋势；三是国内氧化铝厂近期减产预期升高，进一步推高整体市场看多情绪。宏观面依旧偏强，美联储降息预期驱动的货币宽松周期逻辑未改，而美元指数短期接连下跌，持续支撑有色金属价格。供应端来看，国内及印尼电解铝项目持续顺利爬产，行业日均产量稳步提升，供应端增长的趋势保持延续。需求端表现疲软，高铝价压制使得下游企业接货意愿低迷，行业开工率存下滑预期，市场现货交投整体陷入冷淡观望格局；叠加行业整体库存延续累库走势，铝水转化比例持续走低，行业结构性供需矛盾尚未得到有效缓解。综合来看，当前沪铝价格由事件驱动和资金推动实现短期大幅拉升，市场交易情绪处于阶段性亢奋状态，后续需警惕多重因素引发的情绪降温及行情回调风险。SMM预计铝价短期维持高位宽幅震荡为主，预计下周沪铝主力合约运行区间为24800-26600元/吨，伦铝运行区间为3220-3440美元/吨。（2）利润
2.2.2 铜
（1）价格周度观点
本周（01/26-01/30），宏观层面，美联储2026年1月议息会议维持政策利率不变，符合市场预期。议息会议声明和鲍威尔发言均表示美国失业率出现稳定迹象，鲍威尔表示政策利率处于良好位置。鲍威尔预计关税通胀见顶的时间从一季度后移至年中。期铜整体维持高位震荡，底部受弱美元影响小幅抬升。基本面方面，铜精矿现货市场成交仍然偏弱。自上周LME结构反转至Contango后,贸易商持货成本降低，接货情绪小幅增加。但周中因内盘意外大幅拉涨，进口窗口罕见大开。大量进口商择机锁定比价，外贸现货升水随之抬升。而国内整体维持冷清氛围，中小型下游企业春节放假或将提前，消费维持疲软。2.2.3 锌
（1）价格周度观点
本周（01/26-01/30）,伦锌：周初美元跌至四个月低位支撑有色金属，同时欧美天然气价格因寒冬大涨，海外冶炼成本上升，伦锌走高；随后，伦锌短暂回落，但美元续跌至近四年低位，加之海外持续去库及地缘风险影响，锌价再次上扬；此后，国际局势紧张与贵金属上涨带动锌价，但美联储本月未降息，美元反弹，令伦锌转入震荡；随后，盘面资金拥挤度较高，而玻利维亚叫停中资锌矿项目扰动供应，叠加海外库存下降，伦锌迅速冲高；接着又因美联储偏鹰信号推动美元反弹，伦锌回吐涨幅走低。截至本周五15：00，伦锌录得3397美元/吨，涨128美元/吨，涨幅3.92%。沪锌：周初，沪锌延续上周震荡走势；随后，受外盘及贵金属价格带动，沪锌跳空高开；但国内基本面表现偏弱，下游逐步进入季节性淡季，沪锌承压小幅回落；此后，因社会库存小幅去化，且伦锌维持高位，沪锌再度走强；但现货市场受高价及春节放假影响成交清淡，上方压力显著，而在盘面资金力量支撑下，沪锌转入区间震荡；接着，海外锌矿供应出现扰动，叠加有色金属板块整体上涨，沪锌跟随大幅冲高，最终随外盘回调而同步下行。截至本周五15:00，沪锌录得25835元/吨，涨1250元/吨，涨幅5.08%。
2.3 铅、锡、镍
铅：本周（01/26-01/30），本周伦铅开于2034美元/吨，盘初因空头资金离场及美元指数走弱，伦铅上行探高至2067.5美元/吨；随后逐步回落至2010-2040美元/吨区间震荡。尾盘美元指数再度下挫，沪铅小幅跟涨。但临近收盘前多头离场，伦铅承压跌破2000美元关口，最低触及1995美元/吨。截至北京时间2026年1月30日15:00，终收于2009.5美元/吨，跌25.5美元/吨，跌幅1.25%。本周沪铅主力2603合约开于17170元/吨，周初至周中铅价走势平稳，主要于16920-17220元/吨区间震荡。尾盘阶段，受有色金属板块普涨带动，沪铅单边上行，一度冲高至17370元/吨，创近半月新高。随后因现货市场多空交织，铅价承压回落，最低触及16850元/吨。终收于16865元/吨，跌230元/吨，跌幅1.35%。锡：本周（01/26-01/30），沪锡市场价格呈现高位宽幅震荡态势，周内价格波动主要受宏观流动性预期、地缘政治引发的供应担忧以及新兴领域需求前景共同驱动，但宏观情绪降温及资金阶段性获利了结也导致盘面出现回落，整体价格在40万至46.9万元区间内大幅波动。锡锭现货市场方面，绝对价格持续高企显著抑制了下游采购意愿，市场普遍陷入“有价无市”状态，焊料及电子企业多维持低库存运营并仅进行刚需零星采购，锡化工领域需求亦跟进乏力，尽管周后期价格回落释放部分刚性需求令成交小幅回暖，但整体节前补库意愿仍不明显，现货交投维持清淡格局。国际宏观层面，人工智能热潮持续推动半导体行业景气，三星电子芯片部门业绩远超预期并宣布股票回购计划，微软推出第二代AI芯片，同时存储芯片价格因供需失衡而大幅上涨，这些因素从长期需求端对锡市构成潜在支撑，但短期直接传导有限。国内锡市场整体呈现供需双弱格局，供应方面，一月份多数冶炼企业生产保持平稳，矿端资源未出现明显扰动；需求方面则受高价显著抑制，下游焊料企业及电子行业普遍采取低库存运营策略，采购维持刚需节奏，传统消费电子处于季节性淡季，而光伏领域虽有短期抢出口预期，但高价原料明显削弱订单增量，随着春节临近，部分企业已逐步放缓订单节奏。镍：本周（01/26-01/30），本周镍价走势呈现“冲高回落”特征。周初在美元指数走弱带来的宏观利好及有色金属市场情绪高涨的共同作用下，镍价再创新高度，镍主力合约涨至152,500元/吨，LME镍价冲高至19,160美元/吨。但周五宏观情绪与资金面集体降温，镍价出现大幅回落。截至周五收盘，沪镍主力合约报140,000元/吨，周度跌幅3.8%；LME镍价周度跌幅4.3%。宏观方面，美联储1月议息会议按下暂停键，维持利率在3.5-3.75%区间，中英双方在英国首相斯塔默访华期间达成一系列积极成果。国内方面，2025年国内生产总值突破140万亿元，同比增长5.0%，完成预期目标，第四季度同比增长4.5%。短期来看，市场炒作情绪出现消退迹象，预计下周镍价出现阶段性回调，沪镍主力合约运行区间参考价格为130,000-145,000元/吨。
3.1 贵金属、小金属
金银：本周(1.23-1.29)金银价格上涨。截至 1 月 29 日，国内 99.95%黄金市场均价 1114.52 元/克，较上周均价上涨 6.28%，上海现货 1#白银市场均价 28289 元/千克，较上周均价上涨 22.64%。周内美国总统特朗普重塑国际关系引发的疯狂上涨，以及投资者纷纷逃离主权债券和货币市场，正推动市场对贵金属的避险需求。从美国政府面临停摆风险，到特朗普言论引发的美元暴跌，再到中东紧张局势升级，多重利好因素为金银价格提供了强劲动能。美联储新任主席凯文·沃什支持降息 缩表组合，对缩表的担忧和大涨后获利盘堆积使得金银价格迎来调整，长期来看央行购金 美元信用弱化主线难以根本性扭转，坚定看好金价上行。达沃斯论坛加拿大总理发言表明，海外基于规则的旧秩序摇摇欲坠，瑞典、丹麦养老基金相继抛售美债资产，美元的信用走弱并非更换一个美联储主席能够彻底扭转的，金银的大幅回撤更多或为杠杆资金踩踏所致，我们认为中长期央行购金 美元信用弱化仍为主线，看好金银价格中枢上移。
3.2 能源金属
3.2.1 钴
（1）高频价格跟踪及观点
电解钴：本周（01/26-01/30）本周电解钴现货价格整体延续震荡趋势，市场变化有限。供应端，冶炼厂出厂价维持不变，贸易商基差持稳。需求方面，在高原料成本压力下，下游采购偏谨慎仍维持刚需采买，未见往年集中备货，市场整体成交依旧清淡。本轮上涨后电解钴与钴盐间金属价差基本抹平，反融窗口关闭，缺乏新增驱动，预计短期价格维持区间震荡。钴盐（硫酸钴及氯化钴）：本周（01/26-01/30）本周硫酸钴市场清淡运行，现货价格持稳。供应端原料成本支撑下，主流冶炼厂继续挺价，仅个别贸易商及冶炼厂在年底回笼资金压力下，小幅降价出货，但整体量级有限。需求端，临近年底多数下游企业已在前期完成备货，采购意愿偏弱，仅维持小批量刚需采购。整体来看，市场成交仍显清淡，但在上游原料成本的有力支撑下，预计短期内硫酸钴价格仍将呈现“易涨难跌”的格局。本周氯化钴市场延续清淡格局，交易氛围较上周无明显变化。冶炼厂与回收企业的主流报价仍坚守在11.5万元/吨上方，不过，也有部分企业为在春节前回笼资金，报价略低于此水平。尽管终端电芯厂存在因出口政策变化的赶工需求，但鉴于多数企业前期原料备货充足，且当前氯化钴价格持续处于高位，市场实际采购意愿普遍不强。随着春节临近，物流运输即将暂停，预计节前市场将维持整体冷淡、有价无市的局面。四氧化三钴：本周（01/26-01/30）本周四氧化三钴市场整体运行平稳，头部企业报价维持在37.0万元/吨。成交按电压品级分化明显：高电压产品成交于36.5万-37万元/吨区间，而低电压产品则落在36万-36.5万元/吨。从供应端看，头部一体化企业虽能保障四氧化三钴的稳定供应，但其钴中间品原料库存已显紧张，外采钴盐比例持续上升。需求端则呈现“长单稳定、散单稀少”的特点，下游需求虽有支撑，但市场新增采购有限。预计春节前，价格将以高位持稳为主。三元材料：本周（01/26-01/30）本周，三元材料价格有所回落，但仍维持在高位区间。原材料方面，碳酸锂盘面价格波动较大，整体较上周有所回落；氢氧化锂价格随之下行；硫酸钴价格持平；硫酸镍与硫酸锰则小幅上涨。受上周原材料价格快速冲高影响，本周部分厂商在价格回调窗口期进行了批量采购与备库，市场整体成交较上周更为活跃。需求端方面，动力市场中高镍材料需求略有下降，而部分厂商的高镍材料订单因出口退税政策即将取消推动的提前出口而有所增长，但出口规模不及此前预期。消费市场方面，本月原材料价格持续上涨抑制了下游电芯厂的采购意愿，叠加年初传统淡季，整体订单出现回落。展望2月，由于传统淡季来临、有效生产天数减少，加之部分厂商计划检修，预计整体产量将出现较为明显的下滑。
3.2.2 锂
（1）高频价格跟踪及观点
碳酸锂：本周（01/26-01/30）本周碳酸锂现货价格呈“冲高回落”的宽幅震荡走势。SMM电池级碳酸锂均价从周初的18.15万元/吨高位，经历连续回调，至周四回落至16.8万元/吨。周初价格处于高位时，下游采购普遍谨慎，市场以观望为主；随着价格从高点持续回落，下游材料厂的采购意愿逐步增强，为满足刚需及为2月份备货的散单采购有所增加，带动市场整体询价与成交表现活跃。上游锂盐厂报价与出货意愿随盘面价格波动而灵活调整。
氢氧化锂：本周（01/26-01/30）本周，氢氧化锂周内区间震荡。供应端，个别头部锂盐厂仍处检修期，市场供给持续偏紧。市场情绪上，锂盐厂在高位震荡下放货意愿一般，尤其在价格波动期间，多选择暂停对外报价以观望市场；需求端，部分三元材料厂生产上有持续的散单采购需求，在当前震荡之下有择机买货动作，带动市场价格不断上抬。短期来看，氧化锂价格持续相对高位运行。磷酸铁锂：本周（01/26-01/30）本周磷酸铁锂价格受碳酸锂价格回落影响，整体下降约730元/吨，SMM碳酸锂价格在本周大幅下降约3000元/吨，生产方面，本周铁锂企业生产仍然较积极，整体表现和上周差不多，生产意愿强，下游需求端，近期在出口退税政策退坡影响下，动力储能电芯需求未有太大减量。展望2月，储能需求佳，但车销表现预计减弱，动力电芯订单或将下滑，叠加2月天数减少约10%，预计2月排产降受较大影响。钴酸锂：本周（01/26-01/30）本周钴酸锂价格出现小幅波动，主要驱动力来自上游碳酸锂的价格变化。目前，正极厂家对常规型号产品的报价已普遍调升至40.0万元/吨以上，其中高电压钴酸锂的报价最高已触及42万元/吨。需求层面，虽然1月是传统淡季，但受出口退税政策影响，主流厂商排产情况略好于此前预期；不过，随着2月春节假期临近，各家企业已普遍下调排产计划。综合来看，预计2月钴酸锂价格将保持稳定，难有大幅波动。（2）价差跟踪
稀土磁材：本周（01/26-01/30）本周稀土价格整体呈现分化运行，轻稀土价格持续上涨，而重稀土价格则表现疲软。市场方面，轻稀土因分离厂供应偏紧及下游备货采购活跃而交投积极，重稀土则受需求不佳影响成交冷清；上游持货商挺价意愿较强，下游对高价接受度有限，市场整体呈现量价背离态势。基于供应持续紧张及节前备货需求，SMM预计镨钕价格将继续高位震荡运行。
1）需求不及预期：若全球经济出现系统性下滑风险，则会对各类金属需求端产生打击，需求恢复或存在弱于预期的风险。
2）供给超预期释放：受限于产能，加上供应干扰较大，供给端释放较慢，若资本开支大幅上升，供应可能有超预期释放。3）海外地缘政治风险：俄乌冲突持续影响供应，同时地缘冲突风险也影响市场避险情绪，影响未来金属需求。
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