1、我们认为白酒板块大涨主要系多方面因素共振：首先是茅台批价全线回暖，飞天茅台批价至年初低点上涨至1月28日的1600元，1月29日茅台普飞批价日内大幅上涨（从1600元上涨至1700元），其次是宏观因素共振，包括1）地产政策放松（“三条红线”松绑为房地产资金减压；一二线城市成交翘尾信号显现等）；2）金银等贵金属普遍上涨；3）市场风格切换资金轮动等。

2、目前白酒行业基本面仍然在最后的出清阶段，茅台批价拐点显现：从行业整体层面来看，预计今年春节仍然压力较大。由于宏观经济需求承压和“禁酒令”出台带来疤痕效应，我们认为今年春节档白酒的消费量压力仍然较大。行业的边际变化主要在于茅台批价的超预期上涨。

1）i茅台拓展新消费群体可能是批价上涨的核心原因：i茅台上线后，广大普通消费者能够购买到平价正品飞天茅台，释放了需求潜力。茅台推动市场化改革，取消非标酒搭售政策，经销商无需再被迫采购价格倒挂的产品，资金压力大幅缓解。同时春节旺季临近，需求集中释放，短期呈现供不应求状态。

2）茅台节后批价和一季报可能超市场预期：此前市场可能担心春节前批价上涨只是短期现象，节后仍然会继续回落。我们认为由于26年茅台整体供应量可能不会大幅增加，若茅台春节前出货量大，后续淡季供给减少，压力减轻，批价可能超市场预期。另外由于春节的快速放量，茅台的业绩也可能有所提振。

3）茅台稳则行业整体都将受益：此前由于茅台批价下行，市场担心其他白酒批价不得不跟随下行。目前来看，由于茅台供需可能比想象中更快达到平衡点，行业价格整体下行的风向降低。

如何看待白酒板块当前投资机会？

本轮白酒板块已经调整约5年，行业目前的估值和机构仓位已经处于历史低位。目前市场对白酒板块整体较为悲观，后续行业整体基本面回暖还需要外部宏观需求的复苏的配合。但是在目前牛市背景下，股价有可能领先于基本面见底。我们认为目前对板块或可以乐观一些。

投资建议：目前板块或处于基本面出清的最后阶段，茅台批价企稳是边际改善的积极信号，板块估值修复或领先于业绩修复。