湿法磷酸或逐步替代高耗能热法工艺。湿法磷酸与热法磷酸工艺路径不同，前者以无机酸分解磷矿石制得，设备简、能耗低但对磷矿品位要求高、产品杂质多；后者经黄磷加工制取，适配低品位磷矿、产品质量优但能耗高、成本高且尾气处理难度大。在当前能源与原材料价格持续走高、电力供应趋紧、环保管控日益严格的背景下，黄磷及下游产品的制造成本大幅攀升。美国、欧盟等发达国家早已限制或禁止黄磷生产，我国近年也出台多项管控措施，一方面抬高黄磷生产准入门槛，另一方面对“高耗能、高污染、资源型”企业的生产活动进行限制与调整，热法磷酸因此面临政策约束与成本高企的双重压力。从我国可持续发展战略与节能降耗的政策导向出发，结合国外磷化工的发展经验，采用兼具能耗优势与成本优势的湿法磷酸，逐步替代高耗能的热法磷酸，已成为国内磷酸工业的核心发展方向。

安全环保政策趋严，落后产能加速退出

“三磷”整治落地，长江经济带磷矿产能显著压缩。2016年长江生态保护上升至国家战略高度，总磷污染为长江上游首要污染因子，长江沿线磷矿开采及下游磷化工企业整治成为生态保护核心举措。鄂川黔滇四省均地处长江沿线，2018年全国302家磷矿山中278家分布于长江经济带各省，长江生态保护对全国磷矿开采格局影响显著。湖北省在长江大保护行动中率先推进整治，2017年湖北省经信委、宜昌市政府分别出台《省经信委贯彻落实长江大保护专项行动实施方案》《长江大保护宜昌实施方案》，对长江沿线磷化工企业实施产能限制；宜昌市作为磷矿核心产区，2016年尚有规模化磷矿采选企业51家，至2018年底已关闭规模以上磷矿开采企业29家，产能出清力度显著。2019年5月生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，组织长江经济带湖北、四川、贵州、云南、湖南、重庆、江苏7省（市）开展为期两年的磷矿、磷化工企业、磷石膏库专项排查整治；排查结果显示，229家磷矿企业中25%存在生态环境问题需整改，相关企业完成整改并通过验收后方可复产，部分问题企业被永久性关停。

环保督察常态化严格执行，磷矿违规开采进一步压降。2016年5月环保督察正式启动，以专项督察推动被督察区域生态文明建设与环境保护工作落地；环保督察执行标准严苛、督察周期持续，督察组多次进驻鄂川黔滇四省开展磷矿领域专项督察。2018年环保督察“回头看”启动，彼时部分磷矿产能尚未完成复产，国内磷矿石产量自此开启连续下降态势。目前环保督察已实现常态化开展，在持续的环保高压下，磷矿落后产能复产难度大幅提升，行业供需格局持续优化。

磷矿石生产“集约化”，政策鼓励优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿。2024年1月，工业和信息化部等八部门发布《推进磷资源高效高值利用实施方案》，方案明确完善磷矿资源市场配置和矿业权出让制度，严格有序投放磷矿矿业权，支持“采、选、加”一体化的大型磷化工优势企业按照市场化原则取得矿业权，合理核定新建矿山开采规模，提升磷矿资源可持续保障能力。支持优强企业通过兼并重组等方式整合中小磷矿，推动技术落后、效率低下、不符合生态环保要求、不具备安全生产条件的磷矿企业依法依规退出。

政策驱动磷石膏治理，资源化潜力凸显。磷石膏是湿法磷酸工艺的副产固体废弃物，主成分为二水硫酸钙，还含有未分解磷矿、残余磷酸、氟化物等杂质，其中氟与有机质对其资源化利用影响最大。磷石膏堆存过程中渗滤液易污染土壤与地下水，其处置困境已成为磷化工行业绿色转型的核心瓶颈。我国磷石膏综合利用水平稳步提升，2024年我国磷石膏综合利用量5300万吨，较“十三五”末增长了55.9%；磷石膏综合利用率提升至61.6%。2024年4月，工信部、国家发改委等七部门联合印发《磷石膏综合利用行动方案》，聚焦磷石膏减量化、无害化、资源化目标。方案提出，到2026年全国磷石膏综合利用率需达65%，实现产消动态平衡，同时建成一批示范项目、培育专业化龙头企业，并在云贵川鄂皖等地打造10个特色产业基地，最终形成上下游协同、跨区域跨产业利用的可持续发展格局。

新能源驱动磷资源重估，磷矿稀缺性凸显

磷矿石：资源禀赋 政策管控，磷矿供给端刚性

磷矿石为磷化工产业的核心基础原料，加工制成磷酸后再与其他化学原料进一步反应生成磷肥、磷酸盐等各类化工产品。磷矿石主要以磷酸盐形态存在，作为磷产业链的核心矿产原料，是磷化工行业的立业根基。2016年，我国出台《全国矿产资源规划（2016-2020年）》，首次将磷矿石与石油、天然气等24种矿产资源一同纳入战略性矿产目录。鉴于磷化工企业对资源的强依赖性，且磷矿石具备不可替代、不可再生的特性，核心原料磷矿石的供给情况对整个磷化工产业链的发展起着决定性作用。

磷矿资源禀赋差、环保约束强，导致国内供给持续趋紧。我国磷矿资源呈现富矿稀缺、贫矿居多、品位偏低、伴生复杂等显著特点。2005-2016年开采量快速扩张，但2016年长江大保护上升为国家战略后，沿线磷矿及磷化工企业整治力度加大，全国磷矿石产量在2017-2020年连续下滑；2021-2024年虽略有回升，但受多年高强度开采影响，富矿资源加速枯竭，整体品位持续下降。叠加环保督察与安全生产政策趋严，如2022年国家矿山安监局推动部分安全生产不达标中小产能退出，磷矿山开工率长期低位运行，供给端刚性约束日益凸显。

中国以全球5%储量支撑近半产量，资源保障压力突出，稀缺属性持续强化。中国磷矿石以全球约5%的储量贡献了全球45.8%的产量，储采比仅为33.6，远低于摩洛哥的1667，资源透支严重。据美国地质调查局数据，2024年全球磷矿储量740亿吨，其中摩洛哥占67.6%（500亿吨），但其因基础化工产业薄弱，产量仅占全球12.5%；而中国储量仅37亿吨，却年产超1.1亿吨，且整体品位仅17%，可采储量平均品位亦不足23%，显著低于全球30%的平均水平。在新能源需求大增与国内供给增长受限的双重作用下，磷矿石稀缺性不断强化，预计价格中枢将长期维持高位。

我国磷矿石资源储量供应集中在鄂滇黔川四省。中国磷矿的主产区包括：湖北省宜昌市和胡集地区；云南省滇池地区和抚仙湖地区；贵州省福泉市、开阳县、瓮安县；四川省金河-清平地区、马边县、雷波县、德阳市等。鄂滇黔川四省的磷矿储量及供给满足了全国大部分需求，形成了“南磷北运，西磷东运”磷资源供应的基本格局。湖北拥有全国最多的磷矿储量，同时是全国最大磷矿石生产省，据国家统计局数据，2024年鄂滇黔川四省磷矿石产量占全国产量的99%，湖北磷矿产量占全国产量的40%。云南、四川磷矿石多为省内自用；湖北磷矿石满足省内自用后运向安徽、江苏、河南等地；贵州也拥有较多磷矿石结余量。因此磷矿资源在地理空间上的分布具有北方少、南方多；富矿少、贫矿多的特点。

磷矿石消费结构持续演变，新能源驱动需求增量。近年来，我国磷矿石消费结构发生显著变化，传统农业需求仍为刚性支撑，但占比逐年下降。2015年磷肥占磷矿石消费总量的78%，至2024年已降至54%，反映出“减肥增效”政策与化肥使用效率提升对农业用矿的抑制；与此同时，以湿法磷酸为代表的新能源材料应用快速崛起，其消费占比从2021年的7%跃升至2024年的17%，成为磷矿石边际需求增长的核心驱动力。该部分主要用于生产磷酸铁、磷酸铁锂等新能源材料，受益于新能源汽车和储能市场的爆发式发展，带动对高品位、可净化磷矿的需求激增。黄磷消费占比稳定在8%-11%之间，其他用途（如氟化工、水处理）也逐步拓展。

供需紧平衡格局延续，价格中枢长期高位运行。尽管磷矿石表观消费量持续增长，但国内供给端受限因素叠加，难以匹配需求扩张。一方面，富矿资源枯竭、平均品位下降、开采难度加大导致成本上升；另一方面，环保整治、安全生产监管趋严（如长江大保护、矿山安全整治）推动大量中小产能退出，有效供给收缩。虽然未来三年有部分新矿山投产，但由于项目审批周期长、建设延期普遍、跨区域运输限制以及优质矿权稀缺，新增产能释放缓慢且有限。综合来看，2026年前后国内磷矿石供需仍将维持紧平衡状态。叠加西南地区30%品位磷矿石市场价格自2021年上半年的不足400元/吨飙升至1000元/吨以上，并长期在高位震荡运行超三年，资源稀缺属性凸显，磷矿石中长期价格中枢有望维持在较高水平。

磷矿石产量创六年新高，但有效供给仍受制于结构性瓶颈。据百川盈孚，2020-2024年，我国磷矿石名义产能由1.61亿吨增至1.94亿吨，但实际供给能力远低于账面水平。2024年全国产量达1.14亿吨，为2018年以来最高值；表观消费量同步攀升至1.19亿吨，同比增长11.4%，部分受益于磷酸铁锂等新能源材料需求快速扩张。然而，据百川盈孚统计，当前有效产能仅约1.19亿吨/年，与1.94亿吨的名义产能之间存在高达0.75亿吨的闲置差额，反映大量产能因环保约束、矿权审批滞后、品位过低或缺乏配套加工能力而难以释放。行业集中度低，生产企业约273家，CR8仅33.4%，以及中小矿山开工受限，进一步制约供给弹性。

新增产能落地率或较为有限，进口难改紧平衡格局。尽管2025-2027年规划新增名义产能合计达0.59亿吨，但结合历史经验及当前政策环境、矿山开采难度及品位限制等情况，预计实际有效新增产能落地比例可能不足40%，即三年仅约0.24亿吨以内能形成真实供应。与此同时，进口虽在2024年增至207万吨（同比 46.8%），但占消费比重仍低于2%，且受内陆主产区运输成本制约，进口矿难以形成有效补充。综合来看，2025-2027年磷矿石表观消费量或将稳步升至1.42亿吨，而有效供给增速有限，供需紧平衡格局和价格高位运行态势有望持续。

摩洛哥为全球磷矿储量龙头，多重瓶颈形成长期供给约束。摩洛哥虽拥有全球近70%的磷矿石储量，但磷矿开发节奏缓慢、出口量无大幅增加，核心受战略选择、资源加工约束、国内经济与社会压力、环境与资源等瓶颈因素制约。从战略层面，摩洛哥通过国有公司OCP主动控制初级磷矿石产量，优先推动磷矿石加工为高附加值磷肥、工业级磷酸盐后出口，而非追求原矿出口规模；资源加工层面，磷矿后续加工需大量淡水，而摩洛哥是全球最缺水国家之一，且传统开采设备（破碎机、浮选系统等）运营成本高，制约产能快速释放；国内经济层面，摩洛哥面临失业率高、政局压力大的问题，需优先通过高利润磷化工产业维持国内经济稳定，缺乏大规模扩产的短期动力；环境与外部合作层面，水资源短缺、磷石膏处理等问题仍对开发形成隐性约束，且磷矿开发由OCP垄断，外资多聚焦下游加工，进一步限制了原矿开发与出口，整体形成长期供给约束。

我国将磷矿纳入战略性矿产名录，实施保护性开采，设定开采总量上限并要求提升回采率、综合利用率；出口端从配额管理升级为许可证制度，优先保障国内粮食安全与化工产业需求；引导企业淘汰落后产能、推进节能技改，同时从严审批新矿山并清退环保不达标小矿，推动行业向资源综合利用与生态修复并重转型。针对核心下游磷肥环节，通过出口配额约束，避免磷资源以高附加值产品形式外流，既缓解国内磷矿供给压力，又稳定国内化肥价格、筑牢粮食安全底线。

磷矿石毛利率保持较高水平。川恒股份的磷矿石毛利率在2023年超过80%并维持高位，其在磷矿资源布局、成本控制或产品结构上有较强优势；兴发集团毛利率稳步提升。2025年上半年，川恒股份、兴发集团、云天化的磷矿石毛利率均处于80%左右的高毛利水平。具备自有矿山、高品位磷矿储备及产业链协同的企业盈利能力更强，磷矿石业务为头部磷化工企业的重要利润支撑点。

储能及动力电池驱动磷矿石需求上行

锂电产业链开工提升，磷酸铁景气度有望回暖

2025年下半年，锂电行业呈现显著的复苏态势，全产业链排产与开工率稳步提升。据卓创资讯，磷酸铁开工率从1月的58%升至10月的75%；磷酸铁锂开工率由1月的41%升至10月的72%；六氟磷酸锂开工率同步从43%跃升至80%。伴随产能释放，产品价格强势反弹，六氟磷酸锂价格从年初6万元/吨飙升至12月的约17万元/吨，磷酸铁锂价格也由3.6万元/吨涨至超4万元/吨，反映下游需求持续向好。旺盛的含磷材料需求进一步传导至上游，拉动磷矿石及高纯磷酸等原料的消费，支撑磷化工产业链景气度回升。

磷酸铁作为磷酸铁锂正极材料的核心前驱体，是连接上游磷化工与下游新能源电池的关键环节。磷酸铁也称正磷酸铁，主要用于制作磷酸铁锂正极材料，亦可作为催化剂、添加剂等，其制备方法包括均相沉淀法、固相合成法、溶胶-凝胶法和水热合成法等，我国工业生产以沉淀法为主，由磷酸/磷酸盐提供磷源、纯铁/硫酸亚铁提供铁源，其中作为电池材料是其核心用途；磷酸铁锂产业链上游涵盖锂源（碳酸锂、氢氧化锂）、铁源（铁单质、二价/三价铁化合物）、碳源（蔗糖、葡萄糖）、磷源（净化磷酸、磷酸一铵）等原材料，中游正极材料中磷酸铁锂与三元材料占据主导地位，下游以动力电池和储能电池为核心应用领域。磷酸铁作为制备磷酸铁锂的关键前驱体，以其为基础的固相法工艺成熟度高、产品压实密度高，是目前应用最广泛的磷酸铁锂生产方法之一公司磷酸铁由控股子公司恒轩新能源运营，拥有10万吨/年产能，国内市占率约2%。

磷酸铁需求明显回暖，景气度有望提升。据百川盈孚，截至2025年10月，国内磷酸铁行业产能达482万吨，2024年以来行业新增产能投放节奏明显放缓，但目前仍面临产能过剩问题，自2023年7月磷酸铁价格首次跌破成本线以来，磷酸铁生产的毛利润为负值已持续超两年。2020-2024年，中国磷酸铁行业经历爆发式扩张，产能从26.5万吨激增至455.8万吨，产量由12.7万吨跃升至189.4万吨，年均复合增速超95%，产能利用率在2023年一度降至35.1%的低位，反映阶段性产能过剩；但受益于磷酸铁锂电池在动力与储能领域的持续渗透，2024年需求明显回暖，产能利用率回升至41.5%。展望2025-2027年，尽管规划新增产能仍较多，但大量项目受制于磷矿资源审批、环评约束、资金压力及下游订单落地节奏，实际投产比例可能显著低于规划水平；叠加头部企业凭借“磷矿-净化磷酸-磷酸铁”一体化优势加速扩产，行业或存在名义产能虚高、有效供给集中的现象。预计2025年磷酸铁表观消费量增速或超过50%，整体产能利用率提升至57%左右，2026-2027年供需情况需关注新增产能落地节奏。

新能源车与储能双轮驱动，贡献磷矿石重要下游增量。近些年来，在国内相关政策支持、锂电技术进步、消费者对新能源汽车接受程度提高等背景下，我国新能源汽车产业快速发展，据国家统计局数据，截至2025年10月底，我国汽车产量2287万辆，其中新能源汽车产量1080万辆，占比47%。2024年我国磷酸铁锂电池在动力电池领域市占率达68%；凭借高温下结构稳定、安全性高、循环寿命不低于15年等优势，磷酸铁锂电池在储能领域占据垄断地位。受益于新能源汽车市场快速增长与储能领域持续扩展，我国锂电池产量规模不断扩大，带动磷酸铁锂正极材料出货量大幅攀升，根据则言咨询数据，2024年出货量达244.5万吨，同比增长54.1%，较2020年的16.35万吨增长超14.95倍。

在全球储能产业加速扩张的背景下，磷酸铁锂对上游磷资源的需求持续提升。我们假设全球储能电池和动力电池中采用磷酸铁锂技术路线的比例分别为100%和50%。按行业经验值，每GWh磷酸铁锂电池约消耗0.25万吨磷酸铁（FePO4），使用4吨磷矿石/吨磷酸铁的单耗，推算对应的磷矿资源需求。参考InfoLink对储能电池出货量的预测（2025/2026年约600/800 GWh），SNE Research公布2025年前三季度全球动力电池总装车量约同比增长34.7%，以及弗若斯特沙利文对全球动力/储能电池行业2025-2029年的预测复合增速分别为26.7%/22.9%，假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0%；同期全球动力电池出货量将增至1344/1703/2158 GWh，对应磷矿石需求升至672/852/1079万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到5.3%/6.3%/7.7%。储能级磷酸铁对原料纯度要求高（低铁、低镁、低重金属），实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺，叠加动力电池的持续贡献，磷资源在新能源电池领域的消费比重将持续提升。因此，具备优质矿源及“矿化一体”能力的企业将在新能源材料竞争中占据显著战略优势。

磷化工产品格局分化，农业刚需叠加新能源增长

磷酸：磷化工核心中间体，新能源拉升高端需求

磷酸是磷化工产业链核心中间产品，制备工艺主要有湿法磷酸和热法磷酸两类。在能源与原材料价格上涨、环保要求趋严的背景下，热法磷酸因能耗高、成本高且尾气处理难，面临政策与成本双重压力，而湿法磷酸虽对磷矿石品位要求较高、产品杂质较多，但具备设备简单、能耗和成本低的优势，因此湿法净化磷酸替代热法工业磷酸成为我国磷酸工业的发展方向。

磷酸价格经历2018-2021年温和上行，受环保限产与需求回升推动；2021-2022年爆发式上涨，因新能源拉动及供应紧张，磷酸价格一度突破2万元/吨；随后进入2022-2025年下行通道，产能释放叠加需求放缓，价差持续回落并趋于稳定。

磷酸供需格局总体趋紧。2020-2024年，中国磷酸表观消费量由174.6万吨快速增至296.1万吨，年均增速达14%，主要受益于新能源材料（尤其是磷酸铁锂）需求爆发及磷化工产业链扩张；同期产能从411万吨增至654万吨，产量提升至331万吨，产能利用率维持在45%-53%区间，显示供给响应积极但未明显过剩；进口依赖度始终为零，出口稳定在33-45万吨，整体以自给自足、内需主导。展望2025-2027年，基于当前供需情况及项目规划，表观消费量预计继续高增，2025年同比增速或达30%，产能利用率有望稳步提升，新能源拉动逻辑仍将持续，供需格局总体趋紧。

成本端硫磺供需偏紧，地缘冲突加剧供给紧张，价格快速上涨。硫磺主要伴生于油气开采及炼化，未来油气消费增速下降，高硫原油生产有所下降，全球硫磺产量增速预期较低。硫磺最重要应用为制备硫酸，硫酸需求预计仍将保持中速增长，拉动硫磺需求增长，综合来看全球硫磺供需偏紧。俄罗斯本为全球第二大硫磺生产国，2025年来其炼厂持续受袭，直接影响了气硫磺的生产和出口，加剧硫磺供应紧张。市场目前已经接受俄罗斯硫磺出口降低的现状，但随着冲突的持续进行，经俄罗斯出口的部分中亚国家生产硫磺供应有受阻风险。市场更加青睐供应稳定的中东硫磺，这进一步推高了中东硫磺价格。2025年初中东硫磺合同价为163-165美元/吨，年末中东多个国家分别上调了硫磺12月份官方合同价格至495美元/吨，折合人民币到岸价约4250元/吨左右。

2024年后，随硫磺等原料成本上涨、行业产能逐步释放，行业内磷酸毛利率分化。川恒股份凭借半水湿法磷酸工艺、自有磷矿的一体化成本优势，毛利率虽有回落但保持相对高位；云天化因磷酸多配套主业、原料成本波动传导较直接。

我国成品油出口实行配额制度，中石油等主营炼厂出口指标较为充足。我国成品油出口采取配额制度，2019年前，为了化解炼化产能过剩压力，出口指标不断提高。“十四五”以来炼油行业调整力度不断加深，为了扭转大量进口原油且大量出口成品油的现状，我国出口配额下降后保持在约年均4000万吨出口体量，仍能在一定程度上缓解我国成品油产量过剩压力。2025年我国下发4019万吨成品油出口配额，中石油获得1285万吨，2026年第一批成品油配额下发总额为1900万吨，中石油获得620万吨。以中石油为代表的主炼企业手握较充足指标，可以积极利用国内外价差空间进行套利。

磷铵：农业刚需筑底，新能源重构价值

肥料级磷铵：产能过剩，同质化竞争压制盈利空间

磷肥是三大单元素营养型（氮、磷、钾）肥料之一。近年来，随着全球人口数量持续增长，粮食作物等种植需求提升，磷肥市场产量与需求量稳步释放。常见磷肥品类包括磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）、普钙（过磷酸钙）、重钙（重过磷酸钙）等，其中磷酸一铵、磷酸二铵统称磷铵，是当前最主流的磷肥品类。磷铵富含植物所需的氮、磷两种营养元素，具备营养元素含量高、物理性质优良等特点，属于高浓度氮磷复合肥，既可直接施用，也可与重钙、硫铵、硝铵、尿素、钾肥等化肥复配制成复混肥料。在农业生产中，磷铵类肥料通常以磷酸一铵和磷酸二铵的混合物形式施用，而非纯品；行业内定义为，磷铵类肥料中磷酸一铵质量分率占80%以上时，称为磷酸一铵（MAP），磷酸二铵质量分率占80%以上时，称为磷酸二铵（DAP）。这两种磷铵类肥料均易溶于水，因此均为水溶性速效肥料。

肥料级磷酸一铵、磷酸二铵作为磷铵类核心品种，供需格局均呈总体宽松状态，行业普遍面临产能过剩问题。二者均为高浓度复合肥的核心基础原料，需求端均受农业种植面积、粮食价格及化肥产业政策影响显著，需求增长整体缓慢甚至阶段性下滑；产能端国内规模均超2000万吨/年，大量中小企业以低成本二水法工艺生产，同质化竞争激烈，二者产品价格均长期贴近成本线运行，行业整体盈利水平偏低。

近年来磷酸一铵、磷酸二铵价格与价差走势受市场供需、政策调控（尤其是出口政策）影响呈现相似的波动特征，磷酸一铵额外受新能源需求边际拉动。2017-2020年，两款产品市场价格均呈区间震荡走势，其中磷酸一铵主要于1700-2300元/吨区间波动；2021-2022年上半年，在全球粮价上涨、出口窗口开放的共振下，叠加新能源需求对磷酸一铵的额外拉动，两款产品出口量均大幅激增，价格同步走高，其中磷酸一铵飙升至4500元/吨以上；但自2022年下半年起，国家对磷铵类产品实施严格的法检和配额制出口限制，磷酸一铵、磷酸二铵出口量均断崖式下滑，行业大量产能转向内销，叠加农业终端需求疲软，两款产品价格均快速回落，其中磷酸一铵进入2500-3500元/吨的震荡区间，磷酸二铵随行业整体趋势同步回落。2024-2025年虽出口政策有小幅松动，但两款产品出口量仍远低于历史高位，磷铵行业整体转入成本支撑与内需主导的新平衡，价格波动趋于收敛。整体来看，出口限制政策是2022年后磷酸一铵、磷酸二铵价格中枢下移和价差收窄的核心变量，行业周期性逐步减弱而资源溢价特征凸显。2024年下半年以来硫磺价格大幅上涨，显著推高磷铵类产品整体生产成本，磷酸一铵、磷酸二铵均面临成本传导受阻的问题，下游复合肥企业提价困难、原料采购趋于谨慎，最终导致两款产品利润均被严重挤压，磷铵行业重回微利甚至亏损边缘。

出口政策影响市场，近年来海内外价差两度走阔。出口政策影响市场，海内外价差走阔。2021-2022年，在全球粮食安全担忧、化肥需求激增背景下，叠加中国阶段性出口放行，国际价格（波罗的海FOB）飙升至7000元/吨以上，显著高于国内，价差一度扩大至超过3000元/吨。2022年下半年起，尽管中国实施严格的磷酸一铵出口法检与配额限制，但国际价格仍持续回落，主因全球供需格局逆转，摩洛哥、沙特等非中国主产国产能加速释放，填补供应缺口；同时，高粮价和化肥成本抑制下游采购意愿，叠加欧洲能源价格大幅回落，削弱成本支撑，共同推动国际价格从高位下行。然而，自2024年以来，国内外价差再度显著扩大，高峰期差距约至2000元/吨。这一轮价差走阔的核心原因正是中国持续的出口总量控制政策，在“国内优先、适当出口”原则下，出口配额集中于5-9月且总量受限，导致国内大量产能转向内销，压制国内市场价格；而国际市场因俄乌冲突持续、俄罗斯磷肥出口受阻、南美及印度库存低位补货需求旺盛，价格维持高位，也使拥有出口配额的企业显著受益。

2018-2025年，中国磷酸一铵行业产能利用率呈下滑态势。2019年起受环保整治、化肥减量政策及产能过剩影响，利用率逐步走低；2021-2022年虽有新能源概念带动短期需求，但新增产能有限且出口受限，产量未能恢复；2023-2025年在复合肥需求疲软、出口配额严控及行业主动去库存背景下，产能利用率进一步承压，接近五年低位。

磷酸一铵需求受限，产能利用率低位企稳。受出口政策收紧影响，2021-2023年出口量从378.6万吨骤降至约200万吨，叠加农业“减肥增效”政策压制，表观消费量连续三年下滑，2023年降至815.4万吨；2024年受益于秋季肥刚需集中释放及出口小幅恢复，表观消费量同比反弹10.3%至899.4万吨，产量回升至1098万吨，产能利用率小幅提升至49.0%，但整体仍处于近五年较低水平，进口依赖度始终低于0.2%，显示高度自给。展望2026-2027年，假设进出口量维持在2025年水平，2026-2027年表观消费量增速在1%和0.5%，则产能利用率将稳定在45%左右，反映在无大规模新增产能背景下，行业通过需求结构优化和存量产能调整逐步实现供需再平衡，但短期内难回高景气周期。

2018-2025年，中国磷酸二铵行业产能呈稳步收缩态势，产量与产能利用率随出口政策、农业刚需等因素呈同步波动走势。2019年后受环保整治、行业产能优化调整影响，产能走低；2022年受出口配额收紧、法检政策落地等因素冲击，产量跌至1258万吨的低点，产能利用率下探至50%；2023-2024年产能持续小幅收缩，出口政策边际宽松叠加农业刚需释放，产量逐步回升，2024年产能利用率回升至58%；2025年产能进一步收缩至2419万吨，受下游需求疲软、出口量减等因素影响，产量小幅回落，产能利用率同步下行至55%。在行业产能稳步收缩、需求结构持续优化的背景下，磷酸二铵行业通过存量产能调整与需求端刚需支撑逐步实现供需再平衡，但受农业需求增长放缓、出口政策偏紧等因素制约，行业短期内难回高景气周期。

工业级磷酸一铵：高壁垒、强需求，结构性紧缺支撑高溢价

工业级磷酸一铵（尤其是消防级）则呈现结构性紧缺。高端产品对纯度（主含量≥90%）、杂质（Fe、Al、Mg等）控制要求严苛，技术与认证壁垒高，全国具备稳定量产能力的企业极少；同时，受益于国家强制推行GB 4066-2017灭火剂新标（磷酸一铵含量≥75%），消防领域需求刚性增长，叠加其在磷酸铁锂前驱体等新能源领域的新兴应用，供给集中于川恒股份等少数龙头，供需格局偏紧，产品溢价能力和毛利率显著高于肥料级。

工业级磷酸一铵产能持续扩张，高端需求有望驱动利用率回升。近年来，我国工业级磷酸一铵行业整体呈现产能稳步扩张但利用率长期偏低。2020-2024年，行业产能由276万吨增至384万吨，年均复合增速约8.6%，但同期产能利用率始终徘徊在40%-50%区间，反映出结构性过剩与有效需求不足并存的矛盾。一方面，大量中小厂商以低端二水法工艺生产普通工业级产品，同质化严重；另一方面，高纯消防级、电池级等高端产品供给集中于少数龙头企业，技术壁垒高、认证周期长。展望2026-2027年，假设百川盈孚统计的在建产能均顺利投产，产量增速保持在20%，行业产能利用率有望显著回升，预计从2024年的49.9%提升至2027年的73.6%，供需格局逐步转向紧平衡，具备高纯工艺和一体化成本优势的企业将率先受益。

工业级磷酸一铵（73%）价格中枢高位震荡。2021年至2025年，工业级磷酸一铵（73%含量）市场均价整体维持在5,000-8,000元/吨区间波动，价格中枢逐步抬升。2022年受化肥需求阶段性回暖及原材料成本推动，价格一度冲高至近8,000元/吨；随后因农业需求疲软、产能扩张导致供给宽松，价格于2023年回落至5,000-6,000元/吨低位运行。随着国家消防标准升级带动高纯产品需求刚性增长，叠加新能源材料对磷酸铁锂前驱体的需求支撑，行业供需格局边际改善，价格企稳回升。2025年延续温和上涨态势，反映高端工业级磷酸一铵（如消防级）需求持续释放，具备技术壁垒和资源保障的企业议价能力增强，价格中枢有望稳步上行。

消防级与工业级/磷肥级磷酸一铵毛利率呈现显著行业分化。从行业表现来看，聚焦高纯消防级磷酸一铵的企业毛利率高于布局其他品类的企业，前者主含量可达90%，受益于国家消防标准升级（干粉灭火剂中磷酸一铵含量从50%提至75%），需求具备刚性且产品附加值更高；叠加部分企业采用半水法磷酸为原料，杂质含量低，生产消防用磷酸一铵的工艺成本更具优势。

饲料级磷酸二氢钙是高效磷酸盐类饲料添加剂，主要用于补充水产动物和禽畜所需磷、钙等矿物质营养元素，具有高水溶性、高生物学效价及水体环保优势。

2025年预计磷酸二氢钙产能利用率显著回升。2022-2024年，磷酸二氢钙产能基本稳定在115-130万吨，产量小幅波动，产能利用率维持在61%-66%，反映需求平稳、供给相对宽松；自2025年起，随着下游饲料升级及水产养殖扩张，产量显著提升。鉴于目前行业内未见确定新增产能，预计2025-2027年产能利用率有望攀升至79%-86%，供需格局偏紧。磷酸二氢钙产量持续提升，主要受益于饲料行业“禁抗”政策推动配方升级、规模化养殖对高生物利用率磷源的需求增加，以及水产和幼畜饲料中对其高水溶性特性的依赖；同时，出口市场（尤其是东南亚）稳步扩张，叠加头部企业产能释放和技术进步，共同驱动产量及产能利用率显著提升。

2021年以来，磷酸二氢钙价格整体呈震荡上行趋势。2021年初价格约2500元/吨，受磷矿石、硫酸等原料成本上升及环保限产影响，于2022年一季度冲高至约6000元/吨；随后因产能释放、需求增速放缓，价格回落至3500-4000元/吨区间震荡。2023-2024年在农业需求稳定和新能源拉动下逐步企稳回升，2025年延续温和上涨态势，反映行业供需格局趋于紧平衡，且高端饲钙产品议价能力增强。

2022年起开启我国磷酸氢钙行业产能优化调整，整体规模收缩，2020年产量达阶段高点后整体回落，2025年随需求边际改善小幅回升，行业在产能过剩的背景下，开工水平受下游需求主导，产能利用率始终处于偏低水平。

2017-2020年我国磷酸氢钙价格在1500-2000元/吨区间低位震荡，2021年起快速上行，2022年冲高至接近4000元/吨后阶段性回落，2023年探底后逐步回升，2024-2025年持续走高并重回高位区间。2021年后上游磷矿石、硫磺等原料价格大幅上涨，推高行业生产成本；同时环保整治推动落后产能出清，叠加下游饲料需求随养殖周期复苏、出口市场回暖，供需格局持续改善，支撑价格快速上行；2023年后，成本端支撑延续叠加下游养殖需求稳健释放，共同推动价格持续回升。国内养殖周期进入新一轮复苏，饲料需求稳健增长，叠加前期产能优化后行业有效供给弹性下降，供需格局边际改善；海外俄罗斯磷肥出口受限、南美及印度等地区库存低位补货需求旺盛，2025年磷酸氢钙价格持续走高。

各公司饲料级磷酸盐毛利率存在明显差异，主要源于产品结构及成本控制不同。川恒股份聚焦高毛利的饲料级磷酸二氢钙（MCP），其2021年和2022年毛利率高达28.79%和48.92%，显著高于同行，主因MCP技术门槛较高、水溶性好，在幼畜及水产料中具备溢价能力；云天化披露的是“饲料级磷酸钙盐”整体口径（含DCP、MCP及其他复配产品），且依托自有磷矿实现成本优势，毛利率稳步提升至35%左右，反映其一体化与产品多元化优势。

黄磷是磷化工产业链的核心基础原料，由磷矿石经高温电炉法冶炼制得，是连接上游磷矿资源与下游精细磷化工、新能源材料等领域的关键中间体；在精细磷化工领域，黄磷是生产全球第一大除草剂草甘膦的核心原料。

近年来，黄磷价格、毛利受政策调控、原料成本与下游需求综合影响波动。2018-2019年，“三磷”专项排查、长江经济带生态整治等环保高压政策推动云南、贵州等主产区中小产能出清，叠加下游传统需求增长乏力、磷矿石供应趋紧，行业产能利用率维持低位；2020-2021年，随着落后产能基本出清、有效供给格局趋稳，叠加下游新能源产业爆发式增长带动需求扩容，供需共振推动产能利用率阶段性抬升；2022年，云南等主产区能耗双控与限电政策导致大量产能临时停产，叠加磷矿石、电力成本暴涨压制下游采购意愿，产能利用率短暂回落；2023-2025年，经过前期产能优化后有效供给弹性下降，下游新能源需求增长与传统需求复苏共同支撑企业开工意愿，产能利用率边际回升至接近60%，但仍受制于行业产能过剩以及新增产能政策管控。

草甘膦是全球用量最大的广谱灭生性除草剂，也是保障全球粮食稳产增收的关键农化产品。草甘膦以黄磷为核心原料，全球草甘膦产能高度集中于中国，国内产能占比超80%，行业头部效应显著。

2021-2025年我国草甘膦行业产能稳中有升，从76万吨增至87万吨，产量则随全球供需格局波动。2021年受全球粮价高位带动农化需求爆发，产能利用率冲达82%；2022-2023年，海外需求因农产品价格回落、地缘冲突导致贸易受阻而收缩，叠加国内环保整治趋严、黄磷等原料供应紧张，企业开工受限，产量下滑，产能利用率回落；2024-2025年，随着海外库存周期见底、南美主产区种植需求复苏，叠加国内企业一体化布局完善，产量回升，产能利用率随之修复至70%以上，但受制于新增产能释放和需求增速放缓，整体利用率未重回2021年高位。

2021-2022年初，草甘膦价格受海外需求爆发、黄磷等原料成本暴涨双重驱动冲高至约8万元/吨，行业毛利同步大幅扩张；2022年下半年起，海外需求降温、库存累积，叠加黄磷成本回落，草甘膦价格快速下跌，毛利随之大幅收窄；2023年价格虽因短期供需错配出现阶段性反弹，但力度有限；2024-2025年，随着原料成本企稳、海外刚需支撑，价格震荡走稳，毛利维持在相对低位区间。

风险提示

市场风险：磷化工产品成本受磷矿、硫磺、煤炭等原料价格波动影响显著，下游需求与农业种植、新能源电池、精细化工等行业景气度强绑定，需求疲软或贸易摩擦易导致产品价格下跌、企业利润压缩。

技术风险：湿法/热法磷酸、磷酸净化等核心工艺需持续迭代，若研发投入不足、关键技术或催化剂依赖进口，将削弱企业成本控制与环保合规竞争力。

安全风险：生产涉及黄磷、硫酸等危化品及高温高压工况，设备维护不当或操作不规范易引发泄漏、爆炸等安全事故，导致企业停产或声誉受损。

政策风险：“双碳”目标下减排要求提升、“三磷”整治常态化增加环保投入成本，项目审批趋严及进出口政策调整也可能影响行业供需格局。

资源风险：磷矿为稀缺资源，部分企业对外依存度较高，硫磺进口依赖度高，且湿法磷酸耗水量大，资源供应稳定性或水资源短缺可能制约产能释放。

产能过剩风险：磷铵、磷酸铁等产品扩产规划集中，若下游需求增速不及产能扩张速度，将导致行业开工率下降、市场竞争加剧。

财务风险：磷化工项目单套装置投资规模大，回报周期长，原料价格上涨、产品价跌或融资成本上升易引发企业现金流压力